汽车行业:从欧洲到中国 行业提标终有序 两极分化见真章 荐5股

　　类别：行业研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：程似骐日期：2019-06-20

　　复盘欧洲,新车供给不足造成市场短期扰动: 欧盟 17年 9月颁布实施欧6d-temp 排放标准——排放指标较欧 6标准不变,但检测方法由原来的 NEDC转向 WLTP+RDE,期间仅设一年的过渡期。

　　新标准 18年 9月实施时,全市场仅 6成车型过审。 从销量看,提标对市场扰动共持续了 9个月: 其中前两月清库促销阶段,销量同比+14.7%,增速同比+11.5PCT; 18年 9月正式实施至年底为下滑阶段,销量同比-10.8%,增速同比-12.9PCT; 19年 1-4月增速回归阶段,销量同比-1.8%,增速同比-3.9PCT。 从格局看,提标 2个月后各车企市占率基本恢复。

　　提标期间受影响较大的品牌 9月市占率-6PCT,受影响较小的品牌为同期市占率+6PCT, 11月随着车型供给恢复,市占率基本回到提标前水平。 价格方面,经销商能够通过“预注册 ”来消纳无法按时出售的库存车型,行业价格体系维持平稳。促销期间德国车型的折扣率在 20%-30%之间,而英国各车型的折扣率在 10%-20%之间。

　　回到国内,提标对于行业的影响有何异同? 造成行业波动的原因相同: 1)对比欧洲(14年欧 6&18年欧 6d-temp ),中国(16年国五&19年国六),整体行业增速的放缓,是提标影响被放大的根本原因; 2)对于欧洲和中国最近一次的提标而言,政策实施进度的超预期,造成了行业的准备不足。 不同点在于格局的演化与终端价格体系的维持: 1)国六提标幅度更大,尾部车企更难达标; 2)国内对于旧车容纳程度更低,持币待购情绪更强,致使历次提标前夕行业增速均明显下滑,此次对终端价格体系冲击则更为明显。

　　行业边际改善,下半年销量增速有望渐进回归: 提标实施当月为销量增速与终端价格谷底。从历史上国五看,与国六情况类似, 16年 4月 1日, 11省市提前实施国五, 16年 4-7月销量同比增速 6%/10%/15%/23%, 2017年 1月 1日正式实施后, 17年 1-2月同比增速为 0%/22%,行业均呈现增速上升的态势。

　　目前清库持续推进, 5月以来终端销量、价格与折扣率均边际改善,三季度销量增速有望企稳回升。 根据乘联会数据,以周度数据统计, 5月 1日至 6月 9日期间,零售销量分别为 3.35/3.96/4.41/7.71/2.51万辆,同比增速每周分别为-24%/-12%/-9%/5%/-24%,行业库存持续消化,未来随着国六切换影响逐步消除, 7月起批售辆有望继续改善。

　　国六地区分化加剧,马太效应下头部品牌将确定性受益。 根据太平洋汽车网站的车系数据,目前自主品牌的国六车系数量为 25,占全部自主车系 5%,远低于德(67%) /日(34%) /美(45%) /韩(37%)。

　　随着下半年国六车型的陆续上市,比例将有所改善,但自主两级分化的趋势是显而易见的,下半年头部品牌将重塑行业格局。以目前比例测算, 随着下半年尾部自主在国六地区的集中出清,将释放 228万辆的市场空间,其中头部自主有望占 62.8万辆(占其 18年销量 10.4%),有望提振 19年销量增速约 10PCT。

　　从价格 看,目前 小于 10/10-30/大于 30万各区 间国六车 系占比分 别为13%/29%/45%,因此出清将集中在低端市场,而车型供给集中度的提高有利于诞生新的爆款。

　　对价格体系, 18年 8月至今自主品牌折扣率已累计上升近 4PCT,目前随着国六新车上市与供需平衡的重新确立,行业迎来价格重建的时机,日前上汽、长城等头部自主的国六价格政策,也证明了这一点。

　　投资建议。 考虑到递延需求集中释放、同期低基数、刺激政策等多重利好,销量有望在 Q3季度渐进复苏。除销量增速外,更需要关注未来行业格局的变化与价格体系的重新建立。 目前自主品牌两极分化趋势下,新车产品不断迭代推出、国六布局完善的整车龙头将率先受益,建议关注整车龙头上汽集团、江铃汽车、长城汽车、吉利汽车、广汽集团。

　　风险提示: 宏观经济不确定性叠加贸易 摩擦或影响居民收入端使得消费不振;

　　汽车市场销量或终端价格超预期下滑;行业整合不达预期。