金能科技:焦炭+炭黑双轮驱动,精细煤化工典范

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：李俊松,陈晨日期：2019-06-28

　　公司简介:是一家资源综合利用型、经济循环式化工企业。公司打造了独特的"3+3"绿色环保循环经济产业链,实现了煤化工与精细化工的科学整合。

　　截至2018年末,公司已形成焦炭230万吨/年、炭黑24万吨/年、白炭黑6万吨/年、对甲基苯酚1.5万吨/年、山梨酸(钾)1.2万吨/年、甲醇20万吨/年、苯加氢10万吨/年的产能布局。焦炭和炭黑是公司最主要的收入及利润来源,2018年焦炭收入和毛利占比为47.1%/55.3%、炭黑为17.4%/23.7%。

　　焦炭业务:公司环保设施标准高,受益于行业产能结构优化。短期来看,焦企大气污染物排放要求越来越严格,虽然实际执行情况有待持续观察,但在一定程度上确实抑制了行业开工率水平。中长期来看,山西、河北等主产省要求焦企在2019年10月1日之前大气污染排放都达到超低排放限值否则加以关停,政策有望加大落后产能淘汰力度。

　　公司焦化业务环保设施齐全,污染排放水平在行业中具有一定的竞争优势,受限产影响相对有限。由于公司具备循环高效产业链、地处消费地等优势,经营效益高居行业前列,2018年公司吨焦毛利515元/吨、毛利率25%,显著高于行业平均的353元/吨、18%。

　　炭黑业务:公司炭黑资产盈利能力行业内领先。类似于焦炭行业,环保整治和落后产能淘汰是影响行业开工率水平的重要因素,未来伴随着优质产能的投入,炭黑产量预计会稳定释放且逐渐集中于大型炭黑企业。需求方面,短期内下游轮胎行业产出增速随着汽车产销量下滑仍在探底,但中长期来看国内汽车保有量有望继续增长,炭黑需求仍有一定的提升空间。

　　公司炭黑、白炭黑产品依托于公司循环经济模式,贴近市场,销售便利,盈利水平业内领先,2018年金能科技炭黑单位毛利1825元/吨,显著高于黑猫股份的1127元/吨和龙星化工的992元/吨,金能科技毛利率为29%,显著高于黑猫的17%和龙星化工的15%。

　　对甲基苯酚及山梨酸钾业务:行业内领先,但业务占比偏小。对甲基苯酚是精细化工产品的重要原料,市场空间广泛;随着食品安全标准的越来越严,山梨酸钾需求呈逐年增加趋势。对甲基苯酚、山梨酸钾等精细化工产品行业集中度高、公司行业地位突出,盈利可观,表现稳定,但整体业务占比偏小。2018年对甲基苯酚收入和毛利占比为2.3%/2.0%、山梨酸钾为3.7%/5.2%。

　　未来重要看点:青岛90万吨/年丙烷脱氢和8x6万吨/年绿色炭黑循环利用项目。该项目一方面将公司业务延伸至石油化工领域,优化公司产品结构,另一方面有利于扩大炭黑产品现有产能,提高市场占有率。该项目已于2018年12月26日在青岛董家口经济区开工奠基,建设期预计2年,概算总投资68.4亿元。根据项目可行性报告,该项目满产后预计实现年平均净利润约10亿元,具有良好的盈利能力。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2019-2021年实现营业收入87.4/88.6/135.5亿元,同比分别-0.9%、+1.5%、+52.9%,实现归属于母公司股东的净利润分别为8.4/8.9/14.2亿元,同比分别-34.0%、+5.9%、+59.9%,折合EPS分别是1.24/1.31/2.10元/股,当前股价(11.18元/股)对应PE分别为9.0/8.5/5.3倍,首次覆盖,给予公司"增持"评级。

　　风险提示:原始股东减持风险;新建项目不及预期风险;国际贸易纠纷升级风险等。