电气设备与新能源行业点评：海外电池厂19Q3经营梳理：业绩分化 欧洲订单逐步落地

　　类别：行业 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2019-11-04

　　LG 电池业Q3 营业利润环比大增155%，增长主要来自小型电池及海外储能：19Q1-3LG 化学电池板块营收约351 亿元，同比+32.1%，经营性利润-12.3 亿元，同比-281%。单季度看，Q3 营收132 亿，同比+29.7%，环比+10%;营业利润4.25 亿，同比-15.5%，环比+155%。

　　Q1-3 单季度营业利润率分别-9%、-6.4%、3.2%，Q3 单季度恢复盈利，整体增长主要来自小型电池和海外储能订单的增加。Q3 动力仍亏损，整体产能利用率偏低，Q4 预计欧洲车企订单落地，出货大幅增长。

　　三星电池业务Q3 营收同环比微增，营业利润亏损扩大，其中动力电池与储能业务改善，小型电池仍表现不佳：电池业务19Q3 营收约118.3亿元，同比+1.4%，环比+7.1%。营业利润约4.7 亿元，同比-44.7%，环比-7.2%。

　　营业利润率3.9%，同比-3.3pct，环比-0.6pct。其中，大型电池Q3 营收约54.2 亿元，同比+16.8%，环比+34.6%。Q3 营业利润-1.8亿元，较19Q2 亏损缩窄1.7 亿元，去年同期亏损0.8 亿，Q3 营业利润-3.4%。

　　小型电池Q3 营收约64 亿元，同比-7.5%，环比-8.5%。小型电池19Q3 营业利润约6.5 亿元，同比-30.5%，环比-23.6%。动力电池预计Q4 环比增长50%，同比增长200%，20 年中产能达到20gwh，20 年底达到28gwh。

　　松下动力电池收入同环比微增，但营业利润改善明显：3Q19 年动力电池实现营收约72 亿元，同比增长9%，环比增长6%，动力电池盈利能力同比提升明显。

　　利润方面，公司仅公布汽车动力板块利润，包含汽车事业部和动力电池事业部，汽车动力板块3Q19 营业利润-7.9 亿元，亏损同环比扩大明显，主要是因为汽车事业部在欧洲的工厂建设支出较大。

　　动力电池盈利能力同比提升明显，主要来自北美工厂圆柱出货明显提升，大连方形产能逐步形成规模，但日本工厂圆柱需求较弱。

　　SK：19Q3 动力电池板块营业利润约-2.6 亿元，亏损环比缩窄36%，主要因规模提升带来的成本下降。公司规划20 年底形成20gwh 电池产能。

　　ATL：19Q3 公司电池板块实现营收约109.8 亿元，同比增长12.2%，环比增长20.2%。单季度营业利润26.6 亿元，同比增长27.6%，环比增长60.4%，营业利润率达到24.5%，同比+3pct，环比+6.1pct。

　　投资建议

　　Tesla 三季度盈利大超预期，Tesla 产业链将显著受益;电动车9 月销售8 万，同环比-34%/-6.5%，10 月预计环比增长同比依然明显下降，全年销量预计130-135 万辆，同增5-10%，电池约65-70GWh，同增15-25%。

　　龙头公司Q3 季报业绩表现较好，明年补贴政策开始研究，随着Tesla中国工厂年底投产和大众MEB 平台明年中上市，电动车明年销量和政策均是大年，当前持仓低，重点推荐布局，推荐电池龙头(宁德时代、比亚迪、欣旺达、亿纬锂能);锂电中游龙头(璞泰来、科达利、新宙邦、天赐材料、星源材质;当升科技、恩捷股份、杉杉股份);核心零部件(汇川技术、宏发股份，三花智控);关注优质上游资源锂和钴(华友钴业、天齐锂业)。

　　风险提示

　　政策不达预期，销量不达预期，价格降幅超预期。