财蜜们好，前两天我们举办了「小目标投资面对面」线上直播课，主题是《市场3000点附近，我们该怎么投资？》。全程干货满满，是不是信息量太大了需要慢慢消化呢？今天我们将主要内容整理出来分享给大家，大家可以详细回味哦～

本期课程主要包含以下内容：

▲行情回顾：今年以来股市为何画风突变？我们现在处在什么位置？

▲「小目标」运行回顾：用数据和对比告诉你有多优秀

▲「小目标」的价值观

▲针对今年以来的市场，跟大家分享下我们对未来股市的判断和当前的投资思路

▲最后提醒大家需要避免的投资禁忌

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主讲人：扬帆

基金分析师，清华大学硕士，拥有多年投研经验。

PART 1. 行情回顾

今年以来，A股和去年走出了完全相反的走势，一路上涨。截止至3月12日，上证指数上涨21.38%，沪深300上涨23.89%，创业板上涨38.17%……所有的指数都收复了一大半去年的跌幅，创业板也完成了年线阳包阴。

到底是什么力量造成了股市画风突变？我们先来简单回顾下今年股市都发生了什么。

1月2日，官方发布去年12月PMI值49.4，近两年首次跌破荣枯线50，开门红希望破灭；

1月4日，确认美方工作组访华，总理考察三大银行支持普惠金融，央行降准。大盘上涨2%，创出本轮调整的低点2440；

1月9日，特朗普发推特与中国谈判顺利，发改委表示今年将制定汽车、家电下乡；

1月10日，中美发表声明，贸易谈判有进展；

1月12日，证监会副主席方星海讲话：重视股权融资；

1月15日，总理指出依靠改革放开激发市场活力，当天大盘上涨1.36%；

1月28日，证监会主席易会满上任；

1月31日，中小创2018年商誉减值风险释放完毕，股市也进入了春节假期；

2月11日，中美计划新一轮高级别贸易磋商，A股今年首次登上新闻联播，总理召开国务院常务会议：补充商业银行资本金支持民营、小微企业，中小创开启主升浪；

2月18日，中美高级别贸易磋商达成原则共识，1月社会融资增量创历史新高，当天大盘上涨2.68%；

2月25日，中共中央政治局再次强调加强金融业供给侧改革，美国延后3月1日的加征关税措施。当天大盘上涨5.6%逼近3000点；

3月1日，MSCI指数提高A股权重至20%，创业板首次被纳入；A股今年第二次登上新闻联播；

3月4日，A股突破3000点；

3月5日，政府工作报告出炉，降低增值税，全年减税降费近2万亿元；

去年市场担心的内忧外患今年全面缓解，股市出现这样一轮报复性反弹也是非常合理的。

那从长期来看，我们现在处于什么位置？

这里可以回顾一下去年12月我们在上期小目标投资面对面中的判断：

1）股市处于熊市的最后阶段。从量能萎缩、波动率降低、下跌不流畅、经常出现大阳线、政策维护力度较大等等都得到验证，这些特征和2015、16年的下跌是有区别的；

2）市场情绪全面悲观。市场最普遍担心的是股市外的因素造成我国国运的大拐点；

3）股市的估值处于历史底部。中小创的市盈率处于历史最低位置，蓝筹股市净率非常接近历史最低，这样的位置对应着五年一遇级别的投资机会，具有很好的投资价值；

4）最重要的是我国长期国运应该不会大幅度衰退。简单来讲就是我国市场规模全球第一、劳动力素质和劳动积极性全球数一数二，经济红利释放的空间还很大，这是我们对长期国运向好的信心来源；

5）当时我们还进行了极限底部猜测。从各国家股市在过去100年的表现来看，20年均线往往对熊市底部构成重要支撑，我们可以把20年均线称作国运线，一般情况下在20年均线附近抄底是一个非常暴利的操作。

虽然我国股市历史比较短，上证指数的20年均线刚刚出现没有几年，但是这条均线比较神奇地托住了2013年1849点的底部，再往回想象着延伸这条线，它在2005年和2008年的底部似乎也形成了比较好的支撑。今年股市也恰好在这条均线附近开始反弹，说明2400点是历史性底部的可能性是比较大的。

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PART 2.「小目标」运行回顾

小目标系列产品运行了近一年，我们来系统性地回顾下过去一年小目标的表现。

我们先从收益来源说起，基金投资的收益来源主要有两个：

▲一是低买高卖，专业术语叫择时，即选择时机的意思。

▲一个是选择投资标的，就是选出优质基金，避开平庸基金。基金选的好，上涨行情比别人涨得多，下跌行情比别人跌得少，这样下来投资收益也是非常不错的。

小目标的定位和投资逻辑是：用科学的手段，做大概率的事情。

在当前市况下我们认为大概率的事情是选基重于择时。小目标选择的基金其实是实现我们投资逻辑和想法的一个工具，也就是说我们希望投资的底层标的、投资逻辑、交易规则都是清晰透明的，在最大程度上避免代理风险和道德风险，避免基金经理更换或者基金风格漂移带来的不可控因素，因此我们选择的是指数基金。

那「小目标」的业绩究竟如何呢？

▲我们选小目标1802期为代表，因为后续发行的小目标业绩和它是一致的：

从2018年3月22日小目标1802完成建仓时到2018年3月11日（昨天）这个时间段，我们可以看到大盘这段时间下跌了7.3%左右，而小目标1802则上涨了1.8%，跑赢大盘9.7%。

1.分年度来看的话：

2018年小目标建仓后大盘下跌23.58%，小目标下跌17.91%，在下跌行情中比别人跌得少；

2019年大盘上涨21.38%，小目标1802上涨23.95%，在上涨行情中比别人涨得多，超额收益还是比较显著的。

因为要想在去年比大盘跌得少，要么是仓位很轻，要么买大蓝筹，但如果今年还是照这两个套路来的话是没法跑赢大盘的。所以这两年每年都跑赢大盘还是有一定难度的。

跑赢大盘9.7%到底是个什么样的表现呢？

我们可以拿小目标1802和9个非常主流的宽基指数进行一个比较，宽基指数平均收益是负的8.78%，中位数收益是负的7.25%，小目标的收益是1.75%排在第一，领先第二名创业板指数6.7个百分点。

我们再看看小目标和所有股票型公募基金的对比：

股票型基金收益率的平均数是-6.19%，中位数是-6.12%，这个收益率和大盘的收益率基本相当，同期小目标可以在全体258名中排到第36名，也就是前15%的水平。

小目标和我国上市时间满两年所有的股票也可以进行对比：

股票的收益率平均数是-8.27%，中位数是-11.62%，同期小目标1802在3495只股票中可以排在第886名，也就是前25%的位置。

2.为什么小目标买入的成分都是宽基指数，但是投资收益却比表现最好的宽基指数还要好呢？

因为小目标并不是买入后一直持有，而是根据策略进行调仓。总体来看小目标的调仓是非常有效的，从各期小目标的超额收益也可见一斑。

▲上面讲的都是小目标1802，我们再看看其它各期小目标的表现。

小目标从去年5月开始常态化发行，目前已经发行了23期，达标了18期，其中有3期是收益8%，总体达标率78%，平均达标时间不到4个月，平均达标收益6.46%。

为了方便大家感受，这里不严谨的计算一下，达标的小目标平均年化收益率是20.66%。以上的收益率已经全部扣除了申购、赎回、调仓等等的交易费用。

总结一下，小目标1802建仓完成正式运行以来，如果你投资的是股票，平均收益率是-8.78%，如果投资的基金，平均收益率是-6.19%，而投资小目标1802，收益率是1.75%。如果跟投所有期小目标，平均收益率则是5.53%。小目标为投资者们创造了不少额外价值。

还有一点需要解释，为什么小目标1904、1905的持仓和其它期不同？

这是一个被动的行为，目前小目标1802至1805期持有的行业基金都是分级基金，自从2月下旬以来，多只分级基金暂停大额申购和定投业务:

$南方中证高铁产业2月27日起最大限额1万元

广发中证医疗指数2月21日起期限额1万元，3月5日又调整为100元

….

这些行业基金的申购限额很低，而且看起来还有随时调整得更低的风险。

为了规避政策的不确定性，分级基金集体限额之后建仓的小目标不再使用分级基金。

为了保证各期持仓的一致性，现存的各期小目标将于4月调出分级基金，调入非分级基金的行业指数基金。

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PART 3.「小目标」的价值观

这个部分是我们最想说的，「小目标」的价值观。

我们的基金团队是一个用最严格的道德标准要求自己的团队，核心原则是珍惜投资者的信任，以投资者利益为重。我们本身既是小目标的策略师、运营者，同时也是小目标的投资者。

首先在基金选择方面，我们完全采取独立、客观的态度：

不会因为接了哪家广告就刻意买哪家的基金，也没有为了经济利益刻意宣传某些基金，和投资者没有利益冲突。

另外小目标在选择基金时会尽量优先选择C类份额，对于小目标这种持有时间不算很长的产品来说，C类份额基金可以为投资者节省申购、赎回的交易成本。

还有我们保持各期小目标的持仓一致，避免幸存者偏差：

这是什么意思呢？就是说我们理论上可以这一期小目标满仓做这种风格，另一期小目标满仓做另一种风格，那么无论接下来股市哪种风格占优势，我们都可以把表现好的那期拿出来吹，选择性地无视表现不好的那期。这样做显然不符合投资者利益，我们不做这种事情。

在交易流程方面，我们避免不必要的交易：

因为每次交易或多或少都会带来一点交易成本。比如小目标1818期在元旦前只建半仓宽基指数，行业指数在元旦后才再根据升级后策略信号建仓，这就是一个避免不必要交易的例子。

在运营流程上，「小目标投资面对面」活动规律举行：

无论大盘涨跌我们都在，而不是大盘一跌我们就找个墙角躲起来装死，大盘一涨再出来吹说我们多英明，我们希望无论行情如何都可以陪伴在用户身边。

比如去年7月和去年12的面对面活动，都是在大盘跌的比较惨的时候举行的，并没有刻意选择上涨大家高兴的时机。

在达标的时候，小目标自动赎回到银行卡，让用户获取实实在在的收益：在投资决策流程方面，我们今年元旦的调仓承担了一定压力。因为当时市场普遍看好大蓝筹，认为投资价值比较突出；中小创则存在商誉暴雷风险、裁员倒闭风险、科创板出现之后壳价值毁灭成为仙股的风险等等。

当时我们本来持有大蓝筹基金比较多，但还是按照策略进行了调仓，变成了中小创居多，并在1月份出现了回撤。后来2月份以来中小创显著跑赢了大蓝筹，现在看来这个调仓是成功的，但是在当时做出这个决定需要一定的勇气和魄力。

 

总之，当前的互联网金融以及互联网财富管理行业普遍存在一些乱象，有些地方可能并没有把投资者的利益放在第一位。我们则是以最高标准要求自己，希望可以持续为投资者创造价值，并改善用户的投资体验。

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PART 4. 未来行情展望

我们认为对股市有利的因素正在聚集。

首先在外部环境方面，美联储在年初货币政策思路发生了转变，后续加息节奏会显著放缓，如果经济数据不理想甚至可能会转为降息。

我们人民币汇率也出现了升值，贬值压力显著缓解，国内的货币政策约束放宽。在货币政策方面也有较大空间，预计今年后续可能会出现降准甚至降息等操作。

在信用政策方面，1月社会融资规模增加4.6万亿元，创历史新高，远超市场预期，说明信贷政策较为宽松，去杠杆告一段落。

通货膨胀方面，今年1月CPI同比增速仅为1.7%，2月仅为1.5%，距离政府工作报告指出的3%目标仍有较大差距。

估值方面，上证指数市盈率13倍，上证50市净率1.2倍，中证500市盈率24倍，也处于历史低位。

投资者行为来看，大盘放量突破3000点，新增投资者数量增多，场外增量资金进入股市。

技术分析上看上涨趋势已经形成。企业盈利或者说经济复苏则是最大的不确定性，目前市场有一定分歧。

如果企业盈利出现重要拐点，经济复苏得以确认的话，出现一轮指数翻倍的大牛市是很有可能的。

这次和前几年不同的是，政府认为股市在经济中承担重要职能，认为股市将在我国经济的转型升级中发挥重要作用。相当于资本市场的地位从一个喜欢闹事的坏孩子变成了一个可以依靠的小伙子。这一点从去年的中央经济工作会议、今年政府工作报告、证监会发言等等各界声音中都可见一斑。

还有就是，相比发达国家来看，我国居民财富的配置结构也有较大的差异。从上图可以看出，无论是美国、欧盟还是日本，居民财富大概有一半在股市，一半在房地产，而我国房地产的市值是股市的10倍之多。

全国政协经济委员会副主任杨伟民指出，中国经济的长期问题主要是三大结构性失衡：

一是实体经济结构性供需失衡，要素配置出现扭曲，大量贷款沉淀在僵尸企业，没有支持新经济；

二是金融和实体经济失衡，金融业过度发展；

三是房地产和实体经济失衡。

所以股票和房地产的大类资产配置切换很可能是解决要素失衡的关键，未来政府有可能会打压金融、地产等行业，用更大力度去支持制造业和实体经济，这从最近的实体经济减税降费和房地产税推进立法也可以验证。

以上这些历史使命顺利推进的话，对股市固然是长期利好，我们会很高兴，但是我们更乐意看到的是这些对我国经济的健康发展和综合国力的提高具有重大意义。

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PART 5. 我们的投资建议

最后我们来讲一下当前市况的投资建议。

首先在资产配置方面，我们认为我国股市的合理价值约在上证指数的3400点左右，并以每年6%左右的速度增长。3400点大概相当于15倍市盈率，一个较为合理的长期估值中枢。每年6%的增速对应我国的GDP增速。这个点位和增速是一个比较保守的估算。所以作为一个简单的资产配置框架，我们可以在股市大幅低于3400点的时候超配股票型基金，在大幅高于3400点的时候超配债券型基金。

根据这个原则长期来进行操作，很难犯什么大的错误。所以当前的点位是3000点出头，低于3400点，长期来看仍有上涨空间，短期的涨跌节奏难以预测。所以作为一个策略方案，我们可以股债都配，股票型基金多于债券型基金。如果后续股市下跌，则陆续卖掉债券型基金加仓股票型基金；如果股市上涨，则陆续止盈股票型基金买入债券型基金。未来我们也会推出可以一键跟投的资产配置计划，方便大家来进行长期投资。

下一个问题是债券型基金应该怎么选？

我们有一个基金组合「小确幸计划」，是专门投资债券型基金。在这个组合中也使用了量化策略，综合考虑基金规模、盈利能力、风控能力、公司债券投资实力等因素优选出排名靠前的债基。小确幸2018年的收益率为4.13%，2019年到上周五（3月8日）的收益率1.96%。 而从2017年9月11日成立以来收益率为7.48%。同期同类债券型基金的平均收益率是6.28%，中位数收益率是7.26%，可以说我们的债基选择有一定的优势。小确幸的投资门槛是1000元，可以在【基金豆APP】中一键申购和定投哦。

至于股票型基金的选择，我们建议可以继续跟投小目标，优势想必大家已经非常了解了，目前在她理财、好规划和基金豆APP中都可以购买。

 另外除了基金豆的基金组合外，我们也精选了市场上一些具有投资价值的好基，大家可以搭配「小目标」一起投资。

 这里建议结合我们的小程序“指数估值小助手”来判断具体的买卖时机和力度，原则是尽量在低估以及正常偏低估的时候买入布局，在高估的时候分批卖出止盈。当然这些基金在她理财、好规划和基金豆APP中也均可以进行投资。

刚才讲的都是可以做什么，接下来最后一个特别重要的部分是千万不可以做什么，也就是投资禁忌。以下都是过来人的忠告，这些坑就不要踩了，每个坑里面都有不少白骨。

 1）不要借钱，不要用生活费，因为短期的市场涨跌很难预测，借钱会有隐含的平仓线限制，用生活费则意味着不得不去做短期投资。

2）不要频繁折腾，短线的频繁折腾只有万里挑一的高手才能赚到钱。

3）不要倒金字塔加仓。意思是说随着大盘的上涨，自己的仓位应该是下降的，不能越涨越加仓。

比如，可能有的人在2500点的时候心想着投2万块钱试试吧，然后3500点的时候发现这个投资很成功啊，要不然再投10万，4000点的时候觉得基金和股票赚钱很快啊，当初投少了，这回我砸锅卖铁投50万。

这种做法是非常危险的，任何一个下跌都可以把所有盈利都消灭干净，甚至产生亏损，合理的投资做法是和它相反的。

4）不要听信小道消息和内幕消息。首先不一定准，其次准也不一定涨，再次涨也不一定马上涨，就算马上涨赚这样的钱对自己的投资水平提高也没有任何帮助，也非常不利于长期投资生涯，更何况内幕交易严重扰乱了证券市场秩序，是违法行为。

5）大盘位置过高时，不要集中持股，比如满仓一两只。因为大盘位置过高意味着中长期来看是必跌的，而这一两只股票一旦不幸停牌几个月，那复牌很可能就是连续跌停，想卖都卖不掉，风险是非常大的。

6）不要迷信任何股神、机构、大V、高手、朋友、同学等等……不要因为他们的建议而违背以上的投资原则，或者为了不切实际的收益率预期而冒过大的风险。

本期「小目标投资面对面」就酱，感谢大家的支持，咱们下期再见～如果你喜欢，就多和@基金小秘书 互动，说出你的感想吧～