五月伊始，A股上市公司年报与一季报已披露完毕。受2018年末上市公司集中商誉减值影响，18Q4全部A股归母净利润同比增速呈现显著下滑。全部A股19Q1/18Q4/18Q3营业收入同比增速为10.98%/11.52%/12.24%，归母净利润同比增速为9.29%/-1.98%/10.45%。18Q4商誉集中释放造成了上市公司净利润增速触底，19Q1的回升很大程度基于前期低基数，整体来看A股净利润同比增速依旧下行。

图1：全部A股盈利情况

数据来源：Wind，截至2019年4月30日

　　创业板股票受商誉减值冲击更大，业绩呈现较大幅度下滑。创业板19Q1/18Q4/18Q3营业收入同比增速为8.84%/13.25%/17.39%，归母净利润同比增速为-18.18%/-79.51%/1.66%，净利润增速下挫幅度远超主板及中小板。主要由于创业板上市企业2012年至2014年并购重组案例个数高企，企业合并造成了极大规模的商誉，截至18Q3创业板累计商誉达2738亿元，占其净资产的18.63%。

　　四季度，企业为应对新的会计制度调整，集中计提了商誉减值准备。创业板18Q4累计商誉2291亿元，较上季度减少447亿元，降幅为16.33%;到了19Q1，创业板累计商誉2328亿元，占净资产的比重降低到15.50%。此次商誉集中释放引发市场阵痛，但长期来看创业板的市场环境将更加健康，未来的减值压力边际改善。

图2：创业板盈利情况

数据来源：Wind，截至2019年4月30日

图3：创业板累计商誉(亿元)

数据来源：Wind，截至2019年4月30日

　　就创业板内部结构而言，头部公司具备更强的盈利能力与抗风险能力。2018年底创业板头部公司净利润所受冲击影响较板块整体更小，18Q4创业板50指数/创业板指归母净利润同比增速为-54.51%/-50.48%，优于板块整体表现(-79.51%)。虽19Q1创业板50指数与创业板指净利润增速不及板块整体，主要是受制于18Q1高基数的影响，但进一步看，头部公司的盈利能力依然处于领先。

图4：创业板各指数净利润同比增速(%)

数据来源：Wind，截至2019年4月30日

　　一季报数据显示创业板50指数/创业板指/创业板综的ROE(净资产收益率)为2.80%/2.11%/1.64%，以创业板50指数成分股为代表的创业板前50家蓝筹公司收益水平显著高于板块整体。将ROE按杜邦分析法拆解，可得总资产周转率、资产负债率与净利率三项指标。从盈利角度出发，创业板50指数净利率为14.22%，高于同期创业板指(8.82%)和创业板综(7.95%);纵向来看，19Q1创业板50指数净利率企稳反弹，未来ROE仍有望在净利润率的带动下继续回升。

表1：创业板各指数ROE拆解

数据来源：Wind，截至2019年4月30日

图5：创业板50指数历史净利率

数据来源：Wind，截至2019年4月30日

　　随着国内新经济的发展，行业集中度正逐步提升。在此背景下，创业板中的蓝筹公司更受益，相对市值更小的创业板公司，具备更强的市场影响力和抗风险能力。创业板50指数成分股一季报平均总市值333亿元，其中39%市值在沪深300指数中，19%市值在中证500指数中，新经济的龙头公司已初具规模。经过2018年末商誉的集中减值，创业板50公司的商誉存量规模379亿元，占净资产比重为11.53%，低于板块整体(15.50%)，意味着头部公司未来面临的商誉减值压力更小，风险敞口更小。

图6：一季度创业板各指数成分股市值情况(亿元)

数据来源：Wind，截至2019年4月30日

　　综合以上分析，我们有理由相信，创业板中市值规模大、流动性好的前50家企业将具备更好的发展前景与更高的投资价值。特别是在科创板即将推出背景下，创新成长企业的投资主线将被再次强化，对标科创类A股股票有望出现估值溢价。创业板50指数作为创业板蓝筹的代表指数，或受益于科创板推出引起的整体估值抬升。