大规模应用汽车新技术，售后体系聚焦用户需求。公司已规划布局电动汽车的关键技术(自主生产电机电控/部分电驱动零部件、以及电池PACK);

　　ES8/ES6 的关键零配件/原材料等均来自于全球顶级零部件供应商。此外， 蔚来完善了用户对续航里程/充电等售后需求，服务体系与传统4S 店相比更贴合消费端，助力提升用户认同感/忠诚度、扩大用户规模/促进汽车销售。

　　短期业绩或仍承压，长期格局仍待观望。我们判断，1)补贴退坡或导致现有主力车型ES8/ES6 销量爬坡与毛利率承压;2)特斯拉国产化、叠加传统车企(尤其豪华品牌)新能源车型的加速导入等，或弱化公司已有的先发优势与产品竞争力;

　　3)经营活动现金流承压、以及研发设备等资本开支的持续投入，或将导致2022E 前后有再融资压力;4)代工或弱化公司积累量产核心工艺。我们预计公司长期发展格局仍待观望。

　　光大证券当时首次给予该股“中性”评级。并预计2019E/2020E/2021E 公司Non-GAAP 归母净亏损分别约人民币94.2 亿元/71.0 亿元/52.9 亿元。我们首次覆盖蔚来给予目标价US$2.40(对应约2.1x 2019E PS，相较同期处于类似发展阶段的Tesla 约50%的估值折价)，首次覆盖给予“中性”评级。

　　李斌曾说过，他最大的能力就是能在悬崖边上捞回来的能力。不过，多名接受采访的蔚来员工说，“李斌这几年，以肉眼可见的速度在变老。”那么，这次李斌能否力挽狂澜呢?让我们拭目以待吧。