1、静待疫情缓解趋势下的国内基本面修复

　　本周（2022.12.5-2022.12.9，下同）国内疫情严峻形势或出现缓和迹象，但考虑到疫情对于国内经济基本面冲击仍在发酵，其驱动逻辑依旧偏弱；同时，预计美联储货币政策紧缩方向在短期内或难以明显转变。我们强调：国内市场剩余流动性尚处于历史较低水平。2022年前三季度A股市场资金总供给为-1.27万亿，远低于2021年的4.4万亿。在国内市场剩余流动性收缩的大背景下，成交额同比亦明显下滑10.7%。显然，只有静待消费场景、工业生产、企业信心及意愿逐步恢复，国内经济基本面受疫情冲击的影响缓解，M1和短融才有望趋于改善，国内剩余流动性或能走出复苏的态势。届时，A股将迎来“变盘”，从震荡向上，转向明显的“反转行情”。预计最快2022年12月下旬到2023年1月上旬，“春季躁动”或将开启。

　　2、从机构配置角度甄选高景气行业：电力设备、美容护理和券商

　　公募基金在主流机构投资者中对A股的“持股市值/流通市值”最强，其持股结构和加仓趋势均青睐电力设备。公募基金对电力设备的“持股市值/流通市值”、超配比例分别高达15.6%/7.8%，且2022前三季度累计加仓幅度最大亦是电力设备。这与我们在《从经营、生产到扩张，窥视、甄选高景气行业》中对“处于扩产周期”且兼具“扩产能力”与“扩产意愿”甄选出的结果相吻合，意味着无论从资金面还是基本面来看，电力设备或均是配置重要方向。

　　就外资的超配情况和增持趋势而言，重视电力设备及美容护理。外资超配比例最大的亦是电力设备，高达7.1%；且外资同样拥有电力设备行业6.8%的“持股市值/流通市值”，并在2022年前三季度大幅加仓电力设备。美容护理亦值得重视，外资“持股市值/流通市值”高达7.9%，2022Q1~Q3持续净流入，且连续3个季度超配比例上升。此外，美容护理同样处于扩张周期，兼备“扩产能力”及“扩产意愿”。

　　保险公司重仓金融风格，持股结构和加仓趋势均偏好非银金融。险资配置结构、“持股市值/流通市值”稳定在金融风格，但过去一年资金持续流入的方向则是成长。险资对非银金融配置比例、“持股市值/流通市值”分别高达49.4%/16.1%。此外，2022年前三季度，险资亦持续增持非银金融。当前非银金融估值水平较低，也为险资增持创造条件。

　　配置建议：（一）中小盘成长风格或仍将是市场主线，包括：（1）高端制造：电力设备（储能>光伏）、新能源汽车（整车、能源金属）、机械（通用、专用设备、仪器仪表）和军工。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融、电力及交运信创）、半导体材料及医疗器械。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）布局有基本面回暖迹象的出行消费，包括：美容护理、社会服务、医药生物和商贸零售（互联网电商+饰品）。（四）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。

　　风险提示：国内疫情持续反复，工业用电明显下滑，M1趋势下降。