1、2022年A股投资难度加大，内外部冲击下A股迎来大幅度调整，但整体呈现一波三折，年中和年末均有不错的阶段性机会，从风格、行业、偏股基金收益情况来看，2022年要好于同样是熊市的2018年以及2011年。

　　2、市场特征：一波三折。2022年在内外部冲击下，宏观经济波动加剧，市场系统性估值调整，全A年线“三连阳”终结。伴随风险偏好的回落，2022年在存量博弈环境中风格轮动加速，通胀与防疫放开是市场交易的两条主线。

　　3、大势：全年呈“W”走势。2022年的A股行情大致可划分为4个阶段，整体呈现“W”型走势，两次探底、两次反弹，年内上证指数两次跌破3000点。

　　4、风格：2022年大小盘风格大致持平，总共经历了6次大小盘切换，“大切小”和“小切大”各3次。从行业风格来看，2022年“金融>；周期>；消费>；成长”，金融抗跌，成长领跌，消费和周期基本相当。

　　5、行业：分化收窄、轮动加快。估值、业绩双承压以及普跌是2022年多数行业的主要特征，全年缺乏戴维斯双击行业，仅煤炭取得正收益，TMT相关行业显著跑输，社会服务等疫情受损行业全年相对抗跌。

　　摘要

　　1、市场特征：一波三折。2022年内忧与外患频发，宏观经济波动加剧，市场系统性估值调整，上证指数重返3000点，A股“三连阳”终结。伴随风险偏好的回落，2022年在存量博弈环境中风格轮动加速，通胀与防疫放开是市场交易的两条主线，煤炭行业全年一枝独秀，社会服务等疫情受损行业全年相对抗跌。2022年在宏观经济波动加剧的背景下，A股市场走熊，上证指数重返3000点，全年下跌15.1%，“三连阳”终结。从市场驱动力来看，2022年估值调整是引发市场下跌的主要因素，受全球流动性紧缩与风险事件冲击影响，创业板指全年估值收缩38.5%，全A估值回调至2019年水平。此外，伴随市场风险偏好的回落，2022年增量资金明显减少，存量资金的博弈加快了A股市场风格的轮动，大小盘风格全年处于拉锯状态，价值与成长风格全年多次切换。通胀与防疫放开是市场交易的两条主线，受俄乌冲突影响，2022年全球能源价格飙升，在内滞外胀的形势之下，通胀成为全年最优配置方向，煤炭行业领涨市场。与此同时，伴随国内防疫措施的不断优化，市场对于疫后修复逻辑的左侧交易持续进行，社会服务、美容护理、商贸零售等疫情受损行业全年相对抗跌。

　　2、大势研判：全年呈“W”走势。2022年的A股行情大致可划分为4个阶段，整体呈现“W”型走势。A股的走势来看，全年可划分为4个阶段，两次探底、两次反弹行情特征显著，整体呈现“W”型走势，年内上证指数两次跌破3000点。1月4日至4月26日为第一阶段，本阶段A股市场的主要矛盾先后为美联储超预期收紧、地缘政治扰动及国内疫情反复冲击，市场整体呈现三段式下跌；4月27日至7月4日为第二阶段，随着国内疫情形势改善，复工复产有序推进，叠加本阶段稳增长政策再度发力，经济数据明显改善，市场迎来中期反弹行情。7月5日至10月10日为第三阶段，全球经济衰退预期升温、国内房地产断贷事件发酵，国内经济修复进程受阻。8月佩洛西窜访中国台湾，中美关系再起波澜，风险偏好再度回落下市场震荡下跌。10月11日至年末为第四阶段，10月二十大催生安全主线，市场走势分化。11月疫情防控措施实质性优化落地，经济修复预期支撑市场震荡回升。

　　3、风格复盘：从大小盘风格来看，全年大小盘风格大致持平，总共经历了6次风格切换，“大切小”和“小切大”各3次。从行业风格来看，2022年“金融>；周期>；消费>；成长”。

　　一方面，大小盘风格总计切换6次，切换的核心原因是市场风险偏好的变化和地产消费预期的变化。第一，对于风险偏好，4月29日政治局会议对“稳增长”的强调、10月16日二十大会议强调“实现高水平科技自立自强”等事件促进风险偏好改善，利好小盘；而3月美联储加息、上海疫情爆发等事件导致风险偏好下降，市场拥抱大盘避险。第二，地产和消费预期改善利好大盘。比如11-12月防疫政策的优化和“金融16条”等政策发布，导致地产和消费预期边际改善，有利于大盘走强。

　　另一方面，行业风格为“金融>；周期>；消费>；成长”。第一，金融受益于风险偏好下降和“金融16条”等政策支持。第二，成长在5-7月受益于“汽车购置税下调”等政策的推动，新能源汽车销量快速恢复，10月则是受益于二十大对“国家安全”和“科技创新”的强调。第三，周期内部分化严重，煤炭等热值相关板块受益于原油供应偏紧带来的油价上涨，而钢铁、有色等板块则在下游地产需求走弱的环境下受到拖累。第四，消费在3-4月和9月风险偏好下降时，必选消费发挥避险作用导致消费抗跌，6月和11-12月则是在疫情被有效控制或防疫政策优化的催化下，可选消费快速修复带动消费走牛。

　　4、行业复盘：分化收窄、轮动加快。估值、业绩双承压以及普跌是2022年多数行业的主要特征，全年缺乏戴维斯双击行业，仅煤炭取得正收益，成长板块显著跑输。但基于在主板的上市，支撑指数在下半年获得超额收益。而2022年其余表现比较差的成长行业中，信创与传媒在年末出现了阶段性的机会，皆是依靠“上有催化、下有验证”触发，信创板块在2022年全年政策强驱动和6月以来招标数据超预期的背景下开启反弹，传媒板块在官媒吹风（人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失）+11月游戏版号恢复发放的催化下反弹。

　　

　　

　　5、风险提示

　　全球疫情反复、海外通胀超预期、美联储继续鹰派、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。

　　证券研究报告 《 一波三折 ——2022年A股深度复盘 》

　　对外发布时间：2023年1月15日

　　发布机构：国海证券股份有限公司

　　本报告分析师：胡国鹏、袁稻雨

　　SAC编号：S0350521080003、S0350521080002

　　

　　2023-01-12 《从“六因子”看汇率与股市的关系》

　　？？

　　2023-01-08《PMI触底回升阶段应如何布局？》

　　2023-01-01《2023年十大关键词》

　　

　　2022-12-25《年末年初市场风格如何演绎？》

　　2022-12-10《惟实励新——2023年度策略报告》

　　2022-11-27《如何看中字头的崛起？》

　　2022-11-20《债市波动加大，对股票市场有何影响？》

　　

　　重要提示

　　本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。

　　本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。

　　本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。

　　在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。

　　本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。