文：天风宏观宋雪涛/联系人郭微微

　　ESG能否带来超额收益？回答这个问题，我们要先从 ESG 的本质说起。

　　新冠疫情前，全球基础技术和商业模式创新已经出现了显著减速，过去十年来的移动互联网、 5G 、云计算仍是上世纪信息技术革命的延伸，互联网人口红利也在逐渐消失；我国经济增速步入了下行区间， 2010 年至 2019 年国内 GDP 增速从 10.6% 回落至 6% 。

　　后疫情时代，全球化生产效率下降，放大了各国贫富差距和产业分化的矛盾，强化了矛盾外部化的压力。 如果未来一段时间内没有重大技术进步、大幅提高全要素生产率，各国经济潜在增速的重心仍将下移，内外矛盾可能继续强化 。

　　所以我们所面临的是一个愈发复杂和不确定的投资环境。 在这样的投资环境下，长期投资需要新的价值观，来评估 企业经营与社会发展的协调性、公司内部结构的稳定性、公司发展战略的稳健性等长期因素。ESG正在成为这样的价值理念，具有高度前瞻性的信息维度，为评估企业发展的可持续性提供帮助。

　　但必须要承认的是，想通过ESG理念挖掘超额收益，需要满足一些特定条件，其中最重要的条件之一就是在ESG评价中为“财务实质性”议题赋予较高权重。所谓“财务实质性”议题，指的是宏观环境变化对企业未来现金流产生切实影响的特定 ESG 议题， 2 019 年欧盟在《气候相关信息披露补充》文件中提出了双重实质性概念，其中“财务实质性”强调的是 ESG 议题对企业财务绩效的影响。

　　国内 ESG 发展起步较晚，框架尚不成熟，也还没有充分展示出业绩优势。 除了顶层设计和政策推动之外，ESG投资还应更多聚焦于 ESG 的“财务实质性”，即通过 ESG 评价合理评估宏观环境变化对于企业未来财务绩效的影响，放大产品收益、规避宏观风险。

　　

　　“财务实质性”议题的恰当选取是推动ESG市场发展完善的关键。对于不同行业而言，“财务实质性”议题具有明显的行业差异化特征，因此有必要探讨不同行业所关注的ESG议题。

　　以MSCI的ESG评价体系为例，能源和材料行业更加关注“碳排放量”这一议题，这与国际国内日益严格的绿色标准息息相关。2022年12月欧盟正式批准全球首个碳边境税机制（CBAM），对特定进口产品征收碳税，旨在避免欧洲企业将生产外包给排放目标较低的国家而造成“碳泄漏”。CBAM的开征或将对中国钢铁、铝、水泥、化工等行业的产品出口形成显著冲击，增加企业的经营成本，削弱企业的国际竞争力，对企业的未来现金流具有显著影响。

　　工业和可选消费行业更加关注“劳动力管理”这一议题，主要原因是行业的劳动密集型属性叠加国际所谓“强迫劳动”预防或禁止法案的相继出台。2022年6月美国《维吾尔强迫劳动预防法案》正式实施，法案规定禁止新疆产品进口，除非企业能够提供“明确且令人信服的证据”证明产品不涉嫌强迫劳动；9月欧委会也发布《欧盟市场禁止强迫劳动产品条例》草案，提议禁止在欧盟市场上投放或提供强迫劳动产品。光伏设备、纺织等企业或不得不投入成本，做好劳工管理的合规运行和证据留存工作。

　　金融和信息科技较为重视“人力资本开发”议题，表明行业对高技术人才较为依赖；必选消费和医疗保健较为重视“产业安全质量”议题，背后的原因是质量问题会引发严重后果；通信服务和地产则分别对“隐私数据安全”议题和“绿色建筑发展机会”议题赋予了最高权重。

　　接下来我们将推出ESG行业评价的系列报告，探讨不同行业投资所需要关注的ESG议题。此为开篇。