文 | 招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　上周市场看到了一个好消息、一点确定性、两点分歧和一个坏消息。好消息是信贷开门红；确定的是通胀仍不构成风险。分歧在于：1）居民存款再度高增，季节性与趋势性谁是关键？2）一线城市二手房成交热度回升，能否持续、扩散？坏消息则来自海外，正如我们此前提示的市场开始修正对于美联储货币政策的预期，5月加息概率快速上升加剧了美股与美债的波动。回到资产端，好消息已是过去时、坏消息仍在发酵，分歧点有待验证，因此国内乃至全球股债汇或将延续节后波动。

　　经济处于低水平修复通道，通胀压力不大。1）节后一二周高频数据呈现弱边际改善态势。节后一二周开工率、产能利用率等供给侧指标较春节期间环比改善，但绝对水平相对2022年均值相去甚远。水泥、螺纹钢、热卷等与投资需求相关的产品价格继续上涨，显示投资需求继续扩张，叠加春节期间多省市布局加快生产，未来数周有望看到供给水平有望继续提升。2）CPI同比回升斜率温和，PPI同比维持负增。1月CPI同比2.1%，前值0.8%；核心CPI同比回升至1.0%，前值0.7%，显示居民消费的复苏节奏比较温和。1月PPI同比-0.8%，前值-0.7%。地产链景气度仍低迷及消费复苏斜率较缓和的背景下，工业品自上而下和自下而上的涨价传导都不通畅。

　　1月信贷虽然开门红，但已是过去时。1）社融增速回落但已触底。1月社融增量5.98万亿元，同比少增1959亿元；社融存量同比9.4%，前值9.6%。未来一段时间社融增速三个重要的支点——央行的结构性货币政策工具、政策性银行以及政策支持下的房地产信用需求均在发力，因此社融增速有望触底回升。2）企业中长期信贷仍是亮点。1月新增人民币贷款同比多增9227亿，企业中长期信贷同比多增约1.4亿元，反映基建及企业设备更新相关融资需求发力，居民部门信贷扩张则继续受房地产销售拖累明显 。

　　政策节奏放缓但不会轻易离场，资金面不紧，但市场利率中枢难降。1）政策面看，多地继续推进促消费、上项目，但力度与效果有待验证。延续上周，多地继续号召“开年即冲刺”，抓紧复工复产上线慕。本周多地启动消费促进行动，深圳鼓励各区发放多种形式消费补贴及组织各类消费活动，河南、江西等地鼓励新能源汽车消费。此外，四川、山东、河南、安徽等地明确开展现房销售试点，体现防风险、稳预期的思路。2）资金面由紧转松，但信用环境明显改善的背景下，市场利率中枢难降。本周央行净投放6020亿元，DR007升至2.50%后又快速降至1.95%，1年期国债收益率本周上行1.78BP。一方面，贷款放量同比多增近1万亿，使银行体系对货币的需求快速回升，另一方面，理财赎回影响减弱，央行投放流动性的预期也将下降 。

　　海外市场不断修正对美联储政策预期。1）鲍威尔及联储官员表态偏鹰。本周美联储主席鲍威尔表示就业数据下加息仍将持续，但并不会回归更激进的货币政策立场。多位官员表态偏鹰，预计终端利率高于预期。与2月FOMC前市场认为3月将落地最后一次加息相比，当前市场对5月加息25BP的预期已经升至74.2%。2）海外风险事件频发加剧资产价格波动。中美和俄乌局势再度紧张，叠加市场鹰派解读联储表态，2年期和10年期美债收益率本周均上行20BP左右。此外，俄罗斯主动减产石油、土耳其和叙利亚地震被动减产石油，令油价大涨逾8%。3）延续上周观点，未来数周美股或面临最后一跌，10年期美债收益率暂时进入波动期，美元指数或继续小幅反弹。

　　正文

　　宏观周观点

　　1、企业中长期信贷是亮点

　　

　　2、国内通胀不构成当前主要风险

　　

　　

　　

　　风险提示：

　　国内及海外政策。

　　以上内容来自于2023年2月12日的《好消息、坏消息与预期分歧——宏观周观点（2023年2月12日）》报告，报告作者张静静、张一平、刘亚欣、张秋雨、张岸天、马瑞超、赵宏鹤等，详细内容请参考研究报告。