华安策略：外抑制、内平稳，震荡市中寻机会
主要观点
市场观点：外抑制、内平稳、震荡市中寻机会
春节后市场维持震荡偏弱势，本周尾在外部事件影响下出现情绪化下跌。结构上成长风格略偏弱势，主要受到海外加息预期的影响，开工相关品种和出行以及消费等方向较好。往后一段时间看，市场或继续呈现波动弱势调整的状态，但类似上周尾的加速下跌不会持续也不是常态。当前市场的主要制约在于两方面：一是美国通胀下行仍有韧性，加息预期强化再启动，除此外美国经济衰退担忧的风险也不能解除，因此海外市场预计仍将维持一段时间的弱势也给A股带来了外部风险制约；二是春节后市场对国内经济预期和宏观政策力度预期小幅下修，当然仍有惯性。因此除非市场看见美联储加息预期缓和或者经济衰退担忧缓和或者国内经济运行超预期或者宏观政策力度超预期，否则市场将维持震荡弱势。配置沿三条主线进行：其一是迎来春季开工的季节性行情，重点配置8大细分领域；其二是复苏进程略超预期的出行方向；其三成长风格中期仍有机会。
稳增长仍将围绕扩内需、现代化产业体系等重点领域发力。《求是》发表重要文章《当前经济工作的几个重大问题》，帮助市场在中央经济工作会和今年“两会”之间寻找更多政策线索。今年稳增长的重点领域已经较为清晰，扩内需相应的促消费政策以及现代化产业体系相应的产业政策值得重点关注。
通胀回落不及预期，美联储货币紧缩风险再临。美国通胀下行仍有韧性，美联储加息终点超“5%”概率有所提升。虽然美联储理论目标利率规则并不能给出加息超“5%”的政策指引，但近期加息博弈会继续作为A股最大的外部风险扰动。
当前是信贷投放关键节点，央行不会主动收紧流动性，但近期短端利率波动增大后需紧密跟踪向长端的传导。近期短端资金价格波动增大并非央行收紧货币，而是信贷走强、税期走款等影响。后续需关注利率波动增大由短向长的传导，经济修复下长端利率上行支撑渐强。
配置：进入未来1个月的开工相关品种和出行方向行情占优期，成长风格仍有中期机会
当前配置关注三条主线：
①开工季节性行情正当时，重点关注8大细分领域。开工返工复工迎来越来越多期待和关注，春节假期后至两会结束前后的季节性开工行情到来。本轮开工行情有望持续至3月中旬前后，重点关注水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气在内的8大细分领域。
②以出行为代表的复苏超预期方向，医疗服务和医美是中期机会。航班执行数和地铁客流量验证居民出行、工作开返复工力度，复苏进展略超市场预期，在3月公布经济数据证实或者证伪前有望成为持续方向。关注航空机场和酒店餐饮为代表的出行。
③成长风格短期受美联储加息预期强化的抑制，中期仍有机会。调整可逐步加大对风光储、动力电池、能源金属等的配置。
行业配置市场关注热点：
1）开工行情持续性如何？哪些方向占优？
我们复盘2016-2022过去7年的开工行情发现，开工行情时间固定，通常发生在春节假日后至两会结束前后。在这段时间里固定的发生开工行情主要原因在于：一方面春节假期后，复工返工逐步增多；另一方面市场在年初或者一季度往往会存在比较高的政策力度预期。申万二级行业中水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气在内的8个细分领域性价比突出，值得重点配置。
2）如何看待发电装机规模达4.9亿千瓦，新增装机将同比增长30%以上。因此看好风电光伏在2023年继续维持高增速，在各省配套储能政策下同样看好储能在2023年的前景。根据中汽协预测，2023年新能源车销量将达900万辆，渗透率达36%，同比增速为35%。尽管由特斯拉降价引发的新能源车厂商价格战将影响整车厂利润表，但上游动力电池及零部件厂商仍将受益于新能源车整体放量过程。
2.1 市场热点1：开工行情持续性如何？哪些方向占优？
基建开工行情有望持续至3月中旬前后。我们复盘2016-2022过去7年的开工行情发现，开工行情时间固定，通常发生在春节假日后至两会结束前后。在这段时间里固定的发生开工行情主要原因在于：一方面春节假期后，复工返工逐步增多，生产建设开工情况也将整体逐步好转从而带动相关行情的景气环比改善，这是由中国传统春节的假日效应决定的；另一方面由于中国存在开门红传统，因此市场在年初或者一季度往往会存在比较高的政策力度预期，这种预期的证实或者证伪往往需要等到两会结束前后，这样的政策预期环境也有助于开工季行情的演绎。而当前经济环境具备和过去同样的支撑条件。
水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气在内的8个细分领域性价比突出，值得重点配置。我们通过历史超额收益率数据构建赔率+胜率的打分模型，其中赔率表示过去7年开工行情期间取得的相对wind全A的超额收益率均值，并将其作为赔率分值；胜率表示过去7年间取得超额收益的年份或次数，次数越多代表越稳定，并将其作为胜率分值；性价比得分 = 赔率分值 + 胜率分值，即如果某一行业在过去7年间取得的超额收益率越高并且取得超额收益率的次数越多，则配置价值越突出，越值得重点配置。而根据打分模型的结果显示，以上8大细分领域在42个与基建开工高度相关的细分行业中排名靠前，并且具备过去7年每年都能取得绝对收益、绝大多数年份都能取得超额收益、且超额收益较高排名各领域前列的特征。
2.2 市场热点2：如何看待计算机、通信、传媒的后续行情？
计算机、通信、传媒等相关由ChatGPT带来的概念行情或告一段落。ChatGPT概念在春节之后持续发酵，万得ChatGPT指数在春节后累计涨幅达41.73%，短期将面临一定估值压力。就ChatGPT概念成分股而言，超60%为计算机行业，因此计算机是受ChatGPT概念带动最明确的方向。而电子此前则是受ChatGPT将大幅增加算力需求的逻辑拉动，因此也受到提振。未来还需看到ChatGPT概念的持续落地和由商业概念转换为业绩的可持续性，因此当前纯粹概念行情将告一段落。
但仍可期待产业周期上行和国产替代政策出台带来的中长期机会。一方面，全球的半导体销量同比增速下行已持续15个月，从过往周期来看，下行周期将持续18个月左右，2023年Q2或能见证半导体周期转为上行。另一方面，美国对我国产业打压政策不断出台，国产替代需求日益增强，电子中的半导体和计算机软硬件都是我国产业链供应链的薄弱环节，因此还可以对国产替代相关支持政策有所期待。
2.3 市场热点3：XBB变异株对新冠防控和出行相关行业的影响？
XBB变异株风险低，短期难对行业表现产生较大影响。在中国疾控中心2月15日发布的本土病例病毒变异株监测情况中显示目前我国境内已经出现了XBB.1.5型毒株。目前XBB.1.5是美国的优势毒株，约占全美新感染新冠病例的40.5%。根据中国疾控中心解读，目前我国民众抵抗力水平较高，出现新一轮疫情的可能性较小。对于本周疫情防控相关中药和医药商业分别上涨4.65%和5.58%在申万二级行业中排名第4和第3，我们认为更多是之前调整后的反弹。中药和医药商业在上周就已经开始上涨，在节奏上也无法了XBB变异株消息相对应，并且易受新冠疫情影响的航空机场和酒店餐饮也未见随之大幅下跌，因此认为XBB变异株风险较低，难以对行业表现产生实质性影响。
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行情复盘：加息预期升温，市场冲高回落
3.1 A股市场回顾：双重利好下整周收涨，消费风格占优
本周市场冲高回落，消费风格占优。上证指数下跌1.12%，深证成指下跌2.18%，创业板指下跌3.76%，沪深300下跌1.75%，上证50下跌1.18%，科创50下跌3.73%。按风格来看，消费风格上涨0.27%，周期风格下跌0.87%，稳定风格下跌1.25%，金融风格下跌2.33%，成长风格下跌3.01%。大盘指数下跌1.78%，中盘指数下跌1.69%，小盘指数下跌1.29%。茅指数下跌1.56%，宁组合下跌4.38%。
消费反弹，成长回落，周期开工相关行业表现坚挺。申万一级行业中涨幅前五为美容护理（3.53%）、食品饮料（1.62%）、石油石化（0.69%）、轻工制造（0.39%）、钢铁（0.27%），涨跌幅后五为电力设备（-4.06%）、电子（-3.29%）、房地产（-3.16%）、综合（-2.90%）、农林牧渔（-2.72%）。
加息预期再度升温，成长板块普遍回落。本周公布的美国1月CPI、零售、PPI数据接连超出市场预期，再度引发市场对美联储货币紧缩政策的担忧，根据CME“美联储观察”2月18日数据显示，美联储3月加息50个基点的概率已升至18.1%。受加息预期升温影响，本周市场普遍回调，前期领涨的成长类板块跌幅居前，半导体、风光储、新能源车产业链等相关板块领跌二级行业。
部分消费、周期行业本周逆势上涨。消费行业方面，受益于情人节化妆品GMV数据表现优异、国货美妆涨价预期升温等因素影响，本周化妆品（6.58%）领涨二级行业；周期行业方面，在经济平稳复苏、春季项目集中开工的大背景下，与春季开工相关的工程机械（5.58%）、水泥（3.03%）等涨幅靠前；同时，受国内XBB毒株事件催化，医药商业（5.58%）、中药（4.65%）也有不俗表现。
北向资金周四周五大跌抢筹。本周北向资金净流入82.5亿元，其中沪股通净买入31.06亿元，深股通净买入51.45亿元，本周北向资金前三天流动不大，周四周五市场大跌时进场买入。本周人民币汇率回落，在岸人民币累跌662点至6.87。
风险提示
国内政策收紧超预期；美国加息预期再强化；美国经济衰退来临或风险超预期；中美关系超预期恶化等。