在经历了近三个月的反弹后，市场出现了较为明显的调整。主要原因与获利盘的了结、缺乏新催化剂和部分风险因素有一定的关系。关于市场行情是否结束的担忧开始重现，但我们认为当前中国经济趋势向好、企业盈利向上的趋势没有发生变化、创新产品和创新技术发展的趋势没有发生变化， A股仍处在上行周期过程之中。当前在以高端装备、人工智能、新能源新技术、生物医药、自主可控和军工装备为代表的成长领域，以及消费扩散至地产链耐用消费品仍然是当前最值得关注的投资方向。

　　核心观点

　　【观策·论市】A股在本周出现了明显的调整，调整的原因主要是前期积累了较大获利盘、缺乏新催化以及某一些风险因素扰动。我们认为A股仍处在自去年四季度以来的上行趋势过程之中，两个基本的趋势并没有发生变化。1）中国经济复苏的趋势未变，从近期的数据来看，无论是地产二手房的成交、建材的成交，还是其他的消费数据都出现了较为明显改善的态势。随着两会即将召开，更多推动扩大内需和经济稳定增长的政策将要落地，调整就是买入时机。2）创新技术和创新产品趋势未变。当前在以CHATGPT为代表的人工智能技术，以钠电池、固态电池、钙钛矿等为代表的新电池技术，以及各类型中国创新药和器械的创新以及自主可控大趋势都没有发生变化。新技术新产品的落地，将会给A股带来持续性的增量业绩。总体来看，2023年中国经济将会保持复苏的态势，全球新产业趋势方兴未艾，A股仍然在两年的上行趋势过程中。2023年整体仍将保持中小成长、科创类风格相对占优的局面，以是解决中国劳动力短缺问题的有效方案，关注产业链国产替代机会。随着中国劳动人口规模的减少以及用工成本的增加，中国制造业在全球范围内的竞争力不断下降，工业机器人是解决这一问题的有效方案。目前中国是全球最大工业机器人消费国，工业机器人密度远低于制造业强国，关注中国工业机器人产业链国产替代机会。

　　【数据·估值】本周全部A股估值水平略有下降，PE（TTM）降至14.1，处于历史估值水平的29.0%分位数。板块估值多数下降，其中，食品饮料板块上涨较多，计算机板块下跌较多。

　　【风险提示】美联储政策收紧超预期；国内经济不及预期。

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　　观策·论市——调整的原因和未来的方向

　　对于近期的风格变化，我们描述了A股有明显的春节效应，A股经常演绎春节前上证50占优，春节后中小成长占优的局面。今年春节前市场演绎大盘蓝筹风格，上证50相对占优。上证50阶段性占优局面可能阶段性告一段落。中小成长业绩披露落地，进入业绩真空期和下一年的新预期形成阶段，又开始重新憧憬新一年的高增长，调整的中小成长利空落地而反弹。因此，中小成长风格在春节后有望回归。我们预计今年春节前后可能会演绎经典“大盘蓝筹到中小成长”的局面。

　　中期来看，风格切换有两年到两年半左右的周期运行的特征，每两年到两年半左右就会有一种风格显著占优， 2021年2月以来相对占优的是、三一重工、恒生电子等；净卖出规模较高的包括亿纬锂能、大北农、比亚迪等。

　　

　　

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流入103.9亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入计算机，净买入额达26.8亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括国防军工、电力设备、银行等；净卖出的主要是医药生物、建筑材料、电子等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中航电测、浪潮信息、昆仑万维等，净卖出较多的主要包括阳光电源、宁德时代、三一重工等。

　　

　　从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持6.3亿元，减持65.5亿元，净减持59.1亿元，净减持规模缩小。其中，净增持行业仅有色金属和银行；净减持规模较高的行业包括电子、医药生物、机械设备等。本周公告的计划减持规模为109.8亿元，较前期提升。

　　

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　　主题·风向——关注工业机器人产业链国产替代机会

　　本周市场普跌，Wind全A指数周度下跌1.70%，创业板指下跌3.76%，沪深300下跌1.75%。本周涨幅居前的主要为医药商业、医药电商、独家药等相关主题。

　　

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　（1）充电设施——国家能源局：将加强充电基础设施产业顶层设计

　　2月13日，国家能源局举行新闻发布会，会上，国家能源局新闻发言人梁昌新表示，我国充电基础设施近年来快速发展，已建成世界上数量最多、分布最广的充电基础设施网络。下一步，国家能源局将会同有关部门继续加强充电基础设施产业发展的顶层设计和政策协同，持续优化充电网络规划布局，着力破解关系人民群众切身利益的充电难题，优化完善政府监管平台体系，提升充电行业发展质量和建设运营标准，服务新能源汽车产业发展，满足人民清洁低碳出行的需求。

　　（2）人工智能——北京：支持头部企业打造对标ChatGPT的大模型 构建应用生态

　　2月13日，在北京人工智能产业创新发展大会上，北京市经济和信息化局正式发布《2022年北京人工智能产业发展白皮书》（以下简称白皮书）。白皮书显示，截至2022年10月，北京拥有人工智能核心企业1048家，占我国人工智能核心企业总量的29%。根据白皮书，北京核心区域的产业集聚能力较强，已经形成了全栈式的人工智能产业链。北京人工智能领域核心技术人才超4万人，占全国的60%；在专利授权数量全球排名前100的机构中，北京总部机构30家；我国已有24家企业获批建设国家新一代人工智能开放创新平台，其中10家企业总部在北京。白皮书表示，今年北京市将引导企业、高校、科研院所、新型研发机构、开源社区等，围绕人工智能关键核心技术创新协同攻关，持续推动建设具有全球影响力的人工智能创新策源地。同时，支持头部企业打造对标ChatGPT的大模型，构建开源框架和通用大模型的应用生态，形成人工智能产业发展新突破。

　　（3）人工智能——北京首个智算中心落地 算力规模将达1000P

　　2月13日，首个人工智能计算中心——北京昇腾人工智能计算中心正式成立，落地中关村门头沟园。作为一座拥有人工智能核心企业1048家、占我国人工智能核心企业总量近三分之一的城市，北京持续加码人工智能算力基础设施布局。近年来，北京人工智能产业发展势头强劲，对智能算力的需求激增。为加速产业创新发展，满足企业对算力的需求，北京市门头沟区政府联合中关村发展集团与华为技术有限公司建设北京昇腾人工智能计算中心，基于昇腾AI基础软硬件，为企业和科研单位等提供算力服务，加速人工智能企业创新应用和模型孵化，持续推动北京产业数字化、智能化发展。据了解，首批签约北京昇腾人工智能计算中心的企业和科研单位已达47家，预计算力使用规模超过248P（1P约等于每秒1000万亿次的计算速度）。

　　（4）人工智能——集度汽车官宣融合文心一言 类ChatGPT技术上车

　　2月14日，集度“ROBOVERSE三里屯体验中心启动会”在北京举办。集度CEO夏一平宣布，集度汽车机器人将融合百度文心一言的全面能力，打造首个针对智能汽车场景的大模型人工智能交互体验，支持汽车机器人实现自然交流的再进阶。据悉，此次文心一言上车，也是全球类ChatGPT技术首次应用于智能汽车产品。现场，集度还发布了集度用户数字体验计划ROBOVERSE（汽车机器人宇宙）。文心一言技术上车，将进一步提升汽车机器人产品的自然交流能力，为用户带来颠覆性的人机交互数字化体验。集度首款汽车机器人ROBO-01及其探月限定版将于2023年内开启产品交付。

　　（5）钙钛矿电池——钙钛矿电池效率44.72%再破记录

　　2月15日，据香港万得通讯社报道，近日，经国家在北京、呼和浩特、鄂尔多斯三地举行启动仪式，宣布中国石化在内蒙古第一个绿氢示范工程——内蒙古鄂尔多斯市风光融合绿氢示范项目正式启动开工。项目由中国石化新星公司负责实施，主要包括风能及光伏发电、输变电、电解水制氢、储氢、输氢五部分，其中风力发电装机容量和光伏发电装机容量分别为450兆瓦和270兆瓦、储氢能力28.8万标立方；项目投产后，预计可减少二氧化碳排放143万吨/年。项目利用鄂尔多斯地区丰富的太阳能和风能资源发电直接制绿氢，年制绿氢3万吨、绿氧24万吨，就近用于中天合创鄂尔多斯煤炭深加工示范项目降碳减碳。该项目进一步拓展了我国乃至全球的绿氢产能，是目前全球最大绿氢耦合煤化工项目，将有力推动绿氢产业链发展，推进我国能源产业、埃夫特、机器人、拓斯达等，其中埃斯顿是工业机器人出货量最高的国产机器人企业，覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的智能制造系统的全产业链。2021年国产工业机器人品牌在国内的出货量市占率达32.8%，同比增长4.2%。主要原因包括，一方面，外资企业在生产、交货、售后服务等多方面均受到疫情影响，综合竞争力降低，面对疫情带来的机遇，国产机器人厂商凭借强大的技术与服务能力，迅速抢占外资原有市场，国产化进程得到进一步加速，核心工控产品份额预计持续加速提升；另一方面，国产头部机器人厂商发展势头良好。

　　

　　零部件方面，目前我国85%的减速器市场、90%的伺服电机市场、超过80%的控制系统市场被海外品牌占据。应用于工业机器人最核心的零部件为减速器，主要分为谐波减速器和RV减速器。谐波减速器市场集中度非常高，市场基本处于日本企业垄断状态，其中哈默纳科和日本产电新宝在2021年在中国工业机器人市场谐波减速机配置中份额超过70%。虽然短期内外资主导地位还将持续，但中国本土优秀品牌也在不断崛起，绿的谐波在技术上不断取得突破，已经获得较高的市场份额。RV减速器市场目前仍然被外资品牌的垄断，仅纳博特斯克一家就占据中国市场54.3%的市场份额。国内上市公司中，双环传动和中大力德国产化进程较快，其中双环传动新研制的大负载及高功重比的系列化减速机产品已成功批量应用于国内主流机器人产品中，已基本实现机器人减速器产品全覆盖，但是目2021年公司减速器业务收入仅2.67亿，体量尚小。

　　工业机器人伺服系统市场由外资主导。外资厂商占据中高端市场份额，国产份额虽逐年提升但依然偏小，绝大部分市场份额仍由外资占据。目前，工业机器人伺服系统主要分日系、欧美和国产三大阵营。日系代表企业主要有松下、安川、三菱、三洋、富士等；欧美代表企业主要有西门子、施耐德、博世力士乐、ABB等；国产代表企业主要有台达、汇川、埃斯顿等。

　　

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　　数据·估值——整体A股估值略有下降

　　本周全部A股估值水平略有下降。截至2月17日收盘，全部A股PE（TTM）略微下降至14.1，处于历史估值水平的29.0%分位数。创业板本周下行，PE（TTM）下行0.9至38.0，处于历史估值水平的13.1%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.1至11.1，处于历史估值水平的29.6%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）降至18.2，处于历史估值水平的16.8%分位数。

　　

　　

　　在行业估值方面，本周板块估值多数下降，食品饮料板块估值上涨较多，涨幅为0.5，计算机板块估值下跌较多，跌幅为1.5。其中食品饮料板块上涨0.5至36.7，处于78.2%历史分位；计算机板块估值下跌1.5至54.6，处于67.8%历史分位。截至2月17日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是休闲服务、计算机、国防军工、农林牧渔、食品饮料。