<?XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />历次复苏周期及市场表现总结：

　　1）在历次国内由主动去库向被动去库切换的阶段，市场都会进行复苏预期的交易，表现为大盘、顺周期板块引领的普涨行情。此后是继续上攻还是陷入震荡调整，取决于经济基本面复苏的实际力度。

　　2）12年国内增速降档后，基本面修复力度需要同时考虑内生动能和海外需求的贡献。如果海外处在主动补库阶段（或前后），会增强国内复苏强度，从而大盘、顺周期板块继续上涨，典型如16年-17年初、20年-21年中。如果海外处在主动去库阶段（或前后），则会削弱国内复苏强度；如果内生动能偏弱，则大盘、顺周期板块大概率在预期交易之后步入调整，典型如13年、19年。

　　3）弱复苏周期下（13年、19年），虽然指数层面空间不大，但由于基本面出现拐点迹象，市场逐步走出最悲观的预期，风险偏好会有一定改善。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性高的主题赛道，且挣钱效应不差。

　　当前中美库存周期位置及市场展望：

　　1）截止22年12月数据，中国工业企业库存与主营业务收入同比数据分别处在近十年的70.6%和39.4%分位；美国总库存和总销售同比数据分别处在近十年的92.4%和77.3%分位。

　　2）考虑国内周期位置，以及疫情影响减弱后经济活力修复+开工季来临，当前国内可能将由主动去库阶段逐步过渡到被动去库的复苏前期。但由于海外周期仍处在绝对高位，消化有待时日，本轮复苏交易的前半段大概率会受到海外周期的削弱（出口端的负面影响已经从22年下半年开始逐步体现）。

　　3）结合过去几轮复苏区间的经验，我们倾向于认为，在年底年初的预期交易之后，指数层面大幅上涨的概率不高。但市场情绪升温的情况下，今年仍会有较好的主题和赛道投资机会。

　　主题方向上可关注：

　　1）新技术驱动：CHATGPT、钙钛矿、一体化压铸。

　　2）政策驱动：新型举国体制（军工、芯片）、人口老龄化、数字产业化。

　　3）由主题演化为基本面：信创、产业数字化、医疗基建和国产化。

　　风险提示：国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等。