1.今日市场权重股大涨，源于市场预期信贷内生动能强劲，故而演绎强复苏需求。然而，我们反而预计，2月信贷数据大概率低于预期，较1月环比将出现一定程度的下降。

　　2.我们此前强调，与金融市场通常认知正好相反，回顾18年以来的历史，每次金融数据大超预期（社融、M2同比），特别是新增信贷数据，几乎完美对应了指数的阶段性高点，如：19年3月底，21年2月底，22年6月底等，更多的呈现“兑现信号”而非“启动信号”，事后的投资与经济的表现亦证明市场的演绎有正确性。

　　造成这种认知差异的根本原因在于，与18年之前相比，进入新时代政府，国企相对民企、地产、外资成为最重要的投资与融资需求。这使得传统市场经济内生驱动的信贷、信心与实物投资螺旋向上的“持续性”机制发生改变。同时，由于政府财政资源变得越来越宝贵，金融数据的高峰往往是在年度总额不变之下，通过“腾挪”“提前发力”获得。故金融数据超预期后，往往后续几个月环比会出现较大幅度的下降，以实现全年平衡。这或许是“兑现效应”占主导的最根本因素。

　　3.就1月大量信贷数据本身而言，地方，地产企业融资平台信贷对冲到期债券，与居民部门在低利率下“借新还旧”提前还款或是最重要原因。至于经济内生动能方面，我们可以观察如下指标：民企房企拿地1月同比仍下降，外资制造业企业撤出与互联网企业裁员力度不小，居民存款依然大幅增加。

　　正是由于1月大量信贷很大程度上来源于政策要求下类政府主体的提前发力，在实现目标后，央行要求压降2月贷款，亦是配平全年的必然，故这是我们判断2月信贷数据反而会环比下降低于预期的重要原因。

　　5.至于另一部份市场观点，认为正是因为经济内生主体动能不强，所以会持续刺激到经济全面恢复为止，进而对两会等政策强刺激充满期待，这也是近期挖掘机等板块强势的原因。

　　这一逻辑本质原因忽略了十九大后决策机制的变化。决策层对于经济的信心和长期目标的定力大幅强于以往。一般数据阶段性好转后，很难有持续性的刺激。

　　当前决策层对经济的信心，通过近期对美强硬的表态，可以看出实际上路透近日新闻正是央行执行经济日报前两周文章的反馈，是阶段性的降温举措。此外，在决策层对经济自信更强的背景下，两会地产、财政赤字等总量型政策的力度亦或将低于当前市场预期。

　　5.综上，我们不会因一日大阳而改变我们对季度级别调整的看法，也不会因几日大阴而改变我们对全年维度下指数牛市的看法。（配置方向略去）

　　风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、历史规律失效、地缘风险加剧等。