从历史两会行情经验来看，A股涨多跌少，整体呈现出会前上涨→会中震荡下跌→会后上涨的格局。2010-2022年上证指数在会前5个交易日/两会期间/会后5个交易日平均累计收益为0.57%/-0.79%/0.48%。创业板指在会前5个交易日/两会期间/会后5个交易日平均累计收益为0.81%/0.37%/1.19%。从风格表现来看，两会前小盘价值略强，稳定与成长风格共同演绎，到会后风格趋于均衡，会后市场关注点逐渐转向盈利兑现，各风格均有表现，规模来看中小盘股票在会前会后均相对占优。行业层面来看，会前5 个交易日胜率居前的行业包括环保与公用事业等，而在两会期间市场震荡格局下美容护理、食品饮料等消费行业逆势走强；会后5 个交易日胜率居前的行业包括社会服务、美容护理、轻工、房地产、基础化工与医药生物等。两会前后热点题材板块也有较高概率吸引资金关注，今年两会可以重点关注国企改革、消费升级，数字经济等议题。

　　深化国企改革仍将是今年政策层面最值得关注的方向。从政策层面看，随着国企改革三年行动目标的完成，新一轮国企改革深化提升行动已经箭在弦上，决策层如何规划和制定未来改革的路径和目标将是市场关注的核心焦点。而从经济层面来看，国有企业在过去几年经营状况持续改善，整体盈利能力明显强于其他经济主体，其在国民经济中的地位不断增强，也是经济增长的稳定器和压舱石，通过深化改革进一步激发国企经营活力也有助于经济长期稳定发展。而从市场层面看，随着全面注册制改革落地，在建设社会主义估值体系的方针下，国企改革有望进一步激发市场活力，提升投资者对于A股市场的长期信心。

　　跨年行情接近尾声，价值投资的长期回归仍在途中。随着两会政策预期逐步进入兑现期，市场情绪高位回落；联储三月议息会议临近，海外流动性预期修正；年报和一季报窗口逐步临近，市场逐步回归基本面，整体来看跨年行情正在接近尾声。中期来看，国内经济加速修复，海外流动性预期修正，叠加金融改革推进，价值风格的回归仍是大势所趋。行业层面建议关注：医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领域；地产后周期的家电，建材，轻工等行业；消费电子中的存储、面板等细分行业。

　　风险提示

　　政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。

　　

　　跨年行情仍在途中，回归价值投资的长期趋势刚刚开启。我们在2022年9月25日报告《四季度还有哪些风险需要关注》中指出，“市场正在迎来最艰难的时刻，11月中旬有望迎来大级别底部”，耐心等待三季报后的“价值搭台，成长唱戏”。10月30日报告《底部临近，左侧布局》指出，“当下已是黎明前最后的黑暗，布局估值切换行情的窗口正在打开。”11月6日报告《平心静气，市场磨底》提示，“短期过快的预期修正将带来市场波动的加大”，同时强调“医药、家电、食品饮料行业的估值切换行情正在进入布局期”。11月13日报告《还可以再等等》提示，“长期配置窗口已经打开，短期仍需面对波动。”11月19日报告《理财市场波动对A股有哪些影响》指出，“耐心等待底部夯实，逢低布局跨年行情”。11月26日报告《今年的跨年行情与往年会有哪些不同》，提示“今年的跨年行情更晚，更强，更价值”。12月4日报告《市场风格要切换了吗》，指出“回归价值投资的长期趋势刚刚开启。”12月11日报告《“跨年行情”仍在途中，关注交易热度扩散》中指出“跨年行情仍在途中，虽然过程仍有颠簸，但趋势尚未发生变化”，“短期关注板块内部的热度扩散”。12月18日报告《政策窗口正在打开》指出，“短期市场政策博弈开启再平衡，但最终风格将回归大盘”。12月25日报告《跨年行情仍在途中，积极因素正在积聚》，中指出“短期经济扰动接近极致，市场盈利预期正在向远期切换”。1月3日报告《当下仍是有为期》中指出“跨年行情有望进入第二阶段，市场风格转向均衡。”在报告《2023年A股“钱”从何处来？》中提出，“险资、外资等机构资金仍是主要增量来源。”在1月15日报告《持股过年》中明确提出，“节后市场有望迎来跨年行情的第三阶段。”，在2月2日报告《外资先行，内资有望接棒》中指出，“2月内外资有望合力，推动A股延续修复行情。”在2月12日报告《当下市场与2019年的异与同》提出“2023年市场是2019年节奏与2017年风格的结合”。在2月19日报告《以防御的姿态进攻》中指出，“跨年行情接近尾声，蓝筹股仍有最后一涨”。

　　

　　01

　　历年两会前后市场表现有哪些特征

　　从历史两会行情经验来看，A股涨多跌少，整体呈现出会前上涨→会中震荡下跌→会后上涨的格局。2010-2022年上证指数在会前10/5个交易日平均累计上涨0.53%/0.57%，上涨概率均为62%；创业板指在会前10/5个交易日平均累计上涨1.35%/0.81%，上涨概率为68%/42%，表现好于主板。2010-2022年两会期间平均历时8个交易日，上证指数在会中平均累计下跌0.79%，创业板指平均上涨0.37%，上涨概率分别为31%和50%。2010-2022年上证指数在会后5/10个交易日平均累计上涨1.19%/0.48%，上涨概率为62%/54%；创业板指在会后5/10个交易日平均累计上涨2.01%/1.62%表现好于主板，上涨概率均为54%。

　　

　　

　　从风格与行业表现来看，两会前后呈现出会前小盘价值略强到风格趋于均衡的格局，中小盘股票相对占优。从规模来看，中证500指数在两会前后的胜率与平均收益相对大盘明显更高，2010-2022年会前5个交易日与会后5个交易日的胜率达到了62%，平均收益达到了1.19%，同期上证50的胜率仅为31%，平均收益为0.24%。从大类风格来看，2010-2022年会前5个交易日稳定与成长风格共同演绎，胜率达到了69%，平均收益达到1.28%与1.14%；两会期间稳定依然有较高上涨概率（62%），而消费风格相对抗跌；两会短期市场普涨，随着政策落地叠加财报披露期临近，市场的关注点逐渐转向盈利兑现。除了金融风格外各风格均有表现，2010-2022年会后5个交易而成长风格平均收益达到2.42%，略好于其他风格。

　　从行业来看，2010-2022年会前5 个交易日胜率居前的行业包括环保与公用事业等行业，上涨概率达到85%，且平均收益达到2%以上，此外国防军工、钢铁等行业平均收益居前；美容护理、食品饮料、非银金融等行业表现相对落后。不过在两会期间市场震荡格局下美容护理、食品饮料行业逆势走强，分别取得了1.42%约0.50%的平均绝对收益，胜率超过50%，医药生物也有0.55%的平均收益。在2010-2022年会后5 个交易日，胜率居前的行业包括社会服务、美容护理、轻工、房地产、基础化工与医药生物等行业，胜率达到了77%，平均收益领先的行业包括社会服务、美容护理、计算机等行业。

　　

　　两会前后市场对政策主体报以较高关注，部分题材板块跑出了亮眼行情。虽然每一年两会召开前后的热点主题并不相同，但在两会及前后5个交易日的窗口期内科技类主题往往更受市场关注，例如2020年由于疫情的影响以及居家隔离娱乐消遣的需要，抖音、免税等概念短期走强；2021年“碳中和”主题成为市场最为关注的热点之一。2022年“稳增长”主线已提前明确，政府工作报告重点提及了绿色发展、创新驱动、数字经济等领域，不过受到外部环境影响市场整体情绪较为低迷，各行业板块多数下跌，热门概念指数中仅疫情相关概念突出。

　　

　　02

　　两会窗口临近，关注国企改革

　　2023年两会（第十四届全国人民代表大会第一次会议和政协第十四届全国委员会第一次会议）将分别于2023年3月5日和3月4日在北京召开。结合去年底的中央经济工作会议定调，近期政策文件以及今年地方两会目标和重点任务，全国两会的政策基调大概率将继续落在稳增长与扩内需上，可以重点关注国企改革、消费升级，数字经济等议题。

　　

　　

　　我们认为今年深化国企改革仍将是今年政策层面最值得关注的方向。从政策层面看，随着国企改革三年行动目标的完成，新一轮国企改革深化提升行动已经箭在弦上，决策层如何规划和制定未来改革的路径和目标将是市场关注的核心焦点。而从经济层面来看，国有企业在过去几年经营状况持续改善，整体盈利能力明显强于其他经济主体，其在国民经济中的地位不断增强，也是经济增长的稳定器和压舱石，通过深化改革进一步激发国企经营活力也有助于经济长期稳定发展。而从市场层面看，随着全面注册制改革落地，在建设社会主义估值体系的方针下，国企改革有望进一步激发市场活力，提升投资者对于A股市场的长期信心。

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　　风险提示

　　政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。