摘要

　　「A股和人民币汇率是一枚硬币的两面，是中国经济预期和美元流动性预期的一体两面。换句话说，A股和汇率并不互为因果关系，大部分时候是中国经济预期和美元流动性预期变化共同导致的结果。？？？？？？？

　　因此，我们不用因为看到汇率大幅贬值，再对A股做出更悲观的判断，事实上近期汇率的贬值已经体现在了春节后上证50和恒生科技的调整中。？？？

　　我们更需要判断的是，后续中国经济预期和美元流动性预期还会不会更进一步恶化。

　　但至少我们能观察到的事实是，目前300非金融的股债收益差处于-1X标准差，同时新能源的细分、医药的细分、地产链、出行链等的成交额占比都在相对比较低的位置，说明各方面看预期都不高。」？

　　核心结论：

　　1. 海外加息预期大幅上修，美元走强

　　从去年底开始，市场持续在宽松交易与紧缩交易之间左右摇摆。22年11-12月公布的就业数据与通胀数据放缓，市场开始转向交易乐观的加息路径，12月-1月经历了美联储加息50bp并引导鹰派加息路径但市场仍继续抢跑宽松预期，1-2月在强就业、强消费、强通胀的推动下，市场开始向美联储引导的加息路径修正。

　　从当前CME利率期货定价来看：3月、5月、6月每次FOMC会议仍将加息25bp，利率上限推高至5.50%，并且年内已没有降息的预期；从概率的角度来看，2023年底利率大于5.00%、大于5.25%、大于5.50%的概率分别由1月18日的7.9%、0.8%、0%大幅上升为当前的99%、91%、63%。

　　当前市场对流动性的变化更加敏感，加息预期大幅上修的过程，都对应着美元指数走强、权益资产承压。

　　2. 汇率贬值对A股市场的冲击具有结构性

　　（1）核心资产短期走势与汇率有一定镜像关系

　　核心资产的走势由基本面与流动性决定，在基本面变化不大的情况下，短期走势与市场流动性呈现出一定反向关系，而外资作为核心资产流动性（增量资金）的重要来源，其对权益市场的配置则会受到美元流动性影响。两条逻辑线索：

　　国内基本面向上（复苏超预期）-->；汇率升值-->；外资流入-->；核心资产反弹

　　海外流动性收缩（通胀超预期）-->；汇率贬值-->；外资流出-->；核心资产调整

　　（2）但有自身产业周期的板块与汇率关系不大。比如说2021年5-11月和2022年5-8月的光伏、2023年1-2月的人工智能。

　　3. 震荡市中，“无人问津”时可多一些“逆向思维”

　　回到当前市场，在去年底复苏预期抢跑之后，近2个月市场轮动节奏加快，板块以周度或双周度为单位轮动，持续性较好的仅有研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。