核心结论

　　3月有望迎来本轮春季行情的主升段，把握TMT科技成长方向趋势性机会。

　　观点回顾

　　

　　01市场热点思考

　　3月市场开门红，估值修复空间进一步打开，主要得益于：1、海外通胀预期缓解，美元、美债利率冲高回落；2、国内进入“两会”时间，风险偏好提升宏观和产业政策预期交易。在被动去库，扩张前期的短周期定位下，大类资产A股的胜率和绝对收益比表现最为突出，其中估值提振最为显著，3月有望迎来本轮春季行情的主升段。

　　市场风格要区别阶段性和趋势性机会。基于短期复工复产加速，两会宏观政策预期交易，低估值价值风格，偏周期行业会存在阶段性机会，体现在上证指数、沪深300短期超额收益更明显。上行风险在于如果经济复苏从强预期转变为强事实，类似（09年/16-17年/20年下半年），那么低估值价值类行业更易获得趋势性相对收益。

　　当前我们认为更大概率判断，经济类似（13-14年/19年）弱复苏态势，政策在现有基础上进一步大幅刺激的可能性低，因此我们认为趋势性机会在于创业板，TMT科技成长方向。主要是基于：1）海外通胀趋势回落，美债收益率二次见顶回落；2）库存周期与科技产业周期共振，下半年TMT科技大概率进入业绩上行趋势，业绩增速差与传统行业进一步拉大；3）科技成长估值，如PEG以及筹码结构提供较高的胜率；4）海外映射偏积极，国内产业政策不断对估值催化。

　　

　　

　　

　　02大势及风格

　　关于基本面修复的预期本周得到初步兑现。2月PMI持续走高，制造业PMI录得52.6%，较上月提升2.5个百分点，明显高于市场预期。结构上，2月PMI呈现生产需求同步回暖迹象，修复了1月产需修复的结构性不平衡问题，显示疫情影响逐步消退，国内经济正在走向复苏。与此同时，2月地产销售高频数据也出现明显回温，百强房企销售额同比、环比均出现正增长，重点30城成交也出现强势反弹，地产销售回温苗头初显。2月建筑业新订单加速提升，也印证了稳增长政策持续发力。对于经济修复的预期正在初步得到兑现。低基数叠加稳增长政策见效，内外资金对于23年国内经济增速的预期不断上修。

　　两会窗口期，市场对于政策预期不断升温。周五，央行行长易纲表示，2023年我国通胀水平总体保持温和是主基调，目前实际利率的水平是比较合适的，但降准还会是一种比较有效的方式；副行长刘国强表示，坚持正常的货币政策，不大水漫灌、不大收大放，同时居民部门的预防性储蓄有望逐步得到释放。央行相关负责人的表态向市场传递出2023年金融政策支持实体信用修复、货币政策正常化的信息，这也与我们年度策略“2023年流动性将从货币市场逐步走向信用，国内宏观环境将从宽货币紧信用的组合过渡到稳货币信用回温的组合”的预判。两会窗口期，市场对于今年两会关注度提升：一方面，疫情放开后宏观政策的刺激力度以及后续国内需求修复的弹性当前市场尚未形成定论；另一方面，作为新一任领导班子的首届重要会议，今年政府工作报告及会议对于后面政策目标、方向的定调也是指引着中长期市场发展的方向。我们认为，国内经济修复已经初步得到验证，新一轮扩张周期下，新旧经济的转换势在必行，未来国内经济或更加关注增长质量，传统投资领域托底但不强刺激，数字经济、新能源等新兴领域将会成为政策发力的主要方向。

　　

　　

　　03中观与行业

　　岁末年初以来论坛年会上首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，为中国资本市场发展进一步指明方向，该体系意再赋予国家战略、政策导向、社会责任等因素更高权重，引导资本市场兼顾社会价值。预计国有企业对标“世界一流”将会带来直接的市场影响，通过国企对标世界一流提升经营能力的过程，市场投资者有足够时间对国企进行再认识，进一步推动中国特色估值体系的落实。

　　

　　总的来看，对标“世界一流”建设行动有望成为重塑国有企业价值和中国特色估值体系的重要推动力。随着国企改革三年行动收官，国资委适时提出新的行动规划，金融口方面上交所也于2022年12月发布了《中央企业综合服务三年行动计划》。与民企相比，上市国企的盈利能力更加稳健，具备较高的长期投资价值，但国企估值偏低甚至破净，不利于资本运作、优化产业布局和缓解财政压力。随着国企价值偏向的政策推进和中国特色估值体系接受度的逐步提高，国资国企或将迎来整体性的估值重塑。

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　05风险提示

　　逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。