主要观点

　　市场观点：市场仍未脱离整体震荡范畴，继续深挖结构性机会

　　在PMI超预期回升利好下A股整体走高。结构上，春季开工行情延续，《数字中国建设整体布局规划》催生以通信服务商为代表的数字基建行情。展望后市，尽管PMI超预期回升透露经济主体活力明显修复，但政府工作报告并未透露强刺激信号，同时美联储加息步长重回50bp的风险仍在，市场风险偏好内部提振有限，外部扰动依旧，市场仍未脱离整体震荡行情的范畴。配置上继续沿着前期滞涨的低估值板块进行配置，建议关注三条主线：一是有望持续到3月中下旬并有望获得超额收益的开工方向，二是关注地产景气回暖的地产链，三是两会后有望密集出台的产业政策带来的机会。

　　内部提振有限，外部扰动依旧，风险偏好弱势难改。政府工作报告明确GDP增速等重点目标整体上符合预期，稳增长总基调未变但并未透露出强刺激信号，因此对于市场风险偏好影响整体有限，建议关注政策重点发力的领域。2月美国ISMPMI小幅改善但低于市场预期，且处于荣枯线之下，市场对美联储紧缩担忧小幅缓解。但目前来看，美联储将政策利率提升至5%以上的担忧依然存在，依然对市场风险偏好形成抑制。

　　节后复工复产，经济复苏预期大幅改善。疫情达峰退坡，2月PMI大幅改善。春节后返乡人员陆续复工复产，生产、新订单较快提升，生产略强于消费。就业有望明显改善，从业人员指数首次回升至荣枯线上方。国内大部分地区已经完成疫情达峰退坡，服务业PMI进入55%以上高景气区间。值得关注的是小型企业PMI回升至荣枯线之上，预示着市场微观主体活力明显修复。

　　合理充裕条件仍在，长端缓升支撑逐步坚实。央行近期发声传达后续存降准可能，但降息概率进一步压低。短期流动性合理充裕条件仍在，但长端缓升的支撑在逐步增强。此外微观调研显示信贷投向基建、地产方向仍较强势，基数效应及信贷强势下，社融虽存季节性回落压力，但回落幅度较此前预期偏乐观。

　　行业配置：开工行情仍将延续，寻找地产及下游和产业政策机会

　　继续沿着前期滞涨的低估值板块进行配置，具体包括3条主线：

　　（1）3月中下旬前，开工行情仍有望占优。开工行情是起止时间较为稳定的季节性行情，通常发生在2月中上旬的春节假期后到3月中下旬的两会结束或经济数据披露前后，因此可继续配置开工行情，重点关注两个方向：一是参考历史表现中赔率和胜率皆佳的方向，这些领域有每年开工行情期间取得较高正收益、较高超额收益、取得超额收益次数多且不受景气改善与否的制约，集中在水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气在内的8大细分领域；另一方面，是尽管历史表现中赔率和胜率不佳，但受景气驱动明显且未来一段时间景气有望持续改善的领域，如煤炭等。

　　（2）地产景气改善带动下的地产链投资机会。全国商品房销售持续修复，本周已恢复至2019年水平。参考我们在地产行情复盘中的结论，在地产政策宽松阶段，若地产景气迎来持续改善，有望带来较为持久的双击行情。重点关注房地产开发和服务、家具用品、家用电器、装修装饰等行业。

　　（3）两会后有望出现产业政策集中密集出台，将催化相关投资机会。《数字中国建设整体布局规划》出台，后续配套细分领域规划有望持续公布。两会后新一届政府领导层将上台，届时有望集中出台产业政策，主要集中在产业升级和自主可控等方向，因此后续可加大对半导体、通信服务商及设备、计算机软硬件、自动化设备等产业的关注。

　　如何看待计算机、通信行情？

　　短期产业政策仍将继续推动通信、计算机等方向的政策行情。《规划》属于对未来的顶层设计，具体实施还需要各主管部门出台细分领域的发展规划，在两会期间依然可对产业政策抱有期待。数字中国相关概念有望进入产业发展期，但中期仍有波折。从产业周期的角度来看，《规划》中对数字基建等方向的部署可参考过去的双碳概念，是支持相关产业发展的明确信号。因此从布局数字基建相关大产业周期的角度来看，目前仍是早期，或成为延续数年的产业机会。但从中期来看，政策属于扶上马，未来还需要业绩兑现才能走出长期上涨趋势，因此在短期政策带来的热度消退之后仍面临波折。

　　风险提示

　　国内政策收紧超预期；美国加息预期再强化；美国经济衰退来临或风险超预期；中美关系超预期恶化等。

　　目录

　　

　　正文

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　　市场观点：市场仍未脱离整体震荡范畴，继续深挖结构性机会

　　在PMI超预期回升利好下A股整体走高。结构上，春季开工行情延续，《数字中国建设整体布局规划》催生以通信服务商为代表的数字基建行情。展望后市，尽管PMI超预期回升透露经济主体活力明显修复，但政府工作报告并未透露强刺激信号，同时美联储加息步长重回50bp的风险仍在，市场风险偏好内部提振有限，外部扰动依旧，市场仍未脱离整体震荡行情的范畴。配置上继续沿着前期滞涨的低估值板块进行配置，建议关注三条主线：一是有望持续到3月中下旬并有望获得超额收益的开工方向，二是关注地产景气回暖的地产链，三是两会后有望密集出台的产业政策带来的机会。

　　内部提振有限，外部扰动依旧，风险偏好弱势难改。政府工作报告明确GDP增速等重点目标整体上符合预期，稳增长总基调未变但并未透露出强刺激信号，因此对于市场风险偏好影响整体有限，建议关注政策重点发力的领域。2月美国ISMPMI小幅改善但低于市场预期，且处于荣枯线之下，市场对美联储紧缩担忧小幅缓解。但目前来看，美联储将政策利率提升至5%以上的担忧依然存在，依然对市场风险偏好形成抑制。

　　节后复工复产，经济复苏预期大幅改善。疫情达峰退坡，2月PMI大幅改善。春节后返乡人员陆续复工复产，生产、新订单较快提升，生产略强于消费。就业有望明显改善，从业人员指数首次回升至荣枯线上方。国内大部分地区已经完成疫情达峰退坡，服务业PMI进入55%以上高景气区间。值得关注的是小型企业PMI回升至荣枯线之上，预示着市场微观主体活力明显修复。

　　合理充裕条件仍在，长端缓升支撑逐步坚实。央行近期发声传达后续存降准可能，但降息概率进一步压低。短期流动性合理充裕条件仍在，但长端缓升的支撑在逐步增强。此外微观调研显示信贷投向基建、地产方向仍较强势，基数效应及信贷强势下，社融虽存季节性回落压力，但回落幅度较此前预期偏乐观。

　　1.1内部提振有限，外部扰动依旧，风险偏好整体弱势难改

　　1.1.1 市场热点1：2023年政府工作报告如何影响市场风险偏好？

　　我们的观点：2023年政府工作报告明确GDP增速等重点目标整体上符合预期，稳增长总基调未变但并未透露出强刺激信号，因此对于市场风险偏好影响整体有限，建议关注政策重点发力的领域。

　　2023年政府工作报告明确的GDP增速等重点目标整体上符合预期，稳增长总基调未变但并未透露出强刺激信号。政府工作报告对2023年稳增长仍高度重视，整体上看，今年政府工作报告与去年底中央经济工作会议通稿和《求是》重要文章《当前经济工作的几个重大问题》大方向一致，并未出现强刺激信号。从具体指标设定来看，GDP增速目标在5%左右，财政赤字率在3%左右，专项债规模为3.8万亿，均符合市场预期。同时，围绕提振社会信心、促进居民消费、扩大有效投资、实施减税降费、稳定房地产市场等方面，推出了相关举措。由于政策以稳为主，对市场风险偏好影响整体有限。建议关注政策重点发力的领域。①现代化产业体系中，传统制造业数字化转型升级相应政策值得期待。②今年消费复苏力度值得期待。③重大产业政策值得期待，依旧围绕国家安全、新兴战略性产业、数字经济等领域。

　　1.1.2 市场热点2：如何看待美国2月ISM-PMI？

　　我们的观点：2月美国PMI小幅改善但低于市场预期，且处于荣枯线之下，受此影响市场对美联储紧缩担忧小幅缓解。但目前来看，美联储将政策利率提升至5%以上的担忧依然存在，依然对市场风险偏好形成抑制。

　　2月美国PMI小幅改善但低于市场预期，但市场风险偏好仍受抑制。2月美国制造业ISM-PMI为47.7%，虽然高于前值47.4%，但低于市场一致预期48%。对此，市场对美联储3月加息预期小幅改善，数据公布后COMEX黄金价格一度上行超过15美元/盎司，道琼斯工业指数当日微幅收涨。但市场仍对于美联储激进加息预期浓厚，3月1日10年期美债收益率升破4%，市场风险偏好仍受抑制。3月5日，美联储委员会发布半年货币政策报告表示，美联储致力于恢复价格稳定，持续加息将是合适之举。后续重点关注2月非农就业数据。美联储基于数据决策使得市场缺乏足够的前瞻性指引，当前对于美联储政策路径博弈依然延续。下周五将公布美国2月非农就业与失业率数据，将为市场提供更多美联储政策路径的可能指引，需密切关注可能造成的扰动。

　　1.2节后复工复产，经济复苏预期大幅改善

　　3月6日-3月10日将公布两项10月宏观数据。①预计出口同比-6%左右。欧美外需回落风险逐步显现，叠加1月各地疫情达峰生产端受到一定影响，预计出口同比为负。②预计CPI同比2.4%、PPI同比-2%。其中，食品价格下行对冲服务类价格上行影响，春节后返乡人员陆续返工复产，服务类价格涨幅有限，CPI预计在2.2%-2.4%。随着美联储释放鹰派信号，国内煤炭回落，叠加去年高基数，预计PPI同比在-2%至-2.5%区间。

　　1.2.1 市场热点1：如何看待2月PMI数据？

　　我们的观点：2月PMI数据显著改善，生产端与新订单指数快速上行，预示企业端对于经济复苏预期明显增强，但经济复苏还需要宏观数据予以验证。

　　疫情达峰退坡，2月PMI大幅改善。2月制造业PMI为52.6%，较上月提升2.5个百分点，显示经济修复出现加速迹象。①生产、新订单较快提升，生产略强于消费。春节后返乡人员陆续复工复产，2月生产指数为56.7%，较上月大幅提升6.9个百分点；新订单和出口订单指数分别为54.1%和52.4%，新出口订单指数回升最为明显，人民币汇率贬值叠加各地政府组织企业“抱团出海”抢订单效果逐步显现。②就业有望明显改善，从业人员指数首次回升至荣枯线上方。2月从业人员为50.2%，较上月提升2.5个百分点。1月调查失业率持平于5.5%，后续就业改善有望提振消费复苏。③服务业继续复苏。2月份，国内大部分地区已经完成疫情达峰退坡，服务业PMI上升至55.6%，进入55%以上高景气区间。从行业情况看，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等8个行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，相关行业市场活跃度较高，企业业务总量明显上升。从不同规模的企业制造业PMI来看，各类型企业PMI均有不同程度修复，其中值得关注的是小型企业PMI回升至荣枯线之上，预示着市场微观主体活力明显修复。

　　

　　1.3合理充裕条件仍在，长端缓升支撑逐步坚实

　　1.3.1 市场热点1：央行近期频频发声，后续降准、降息概率是否变化？

　　我们认为：存降准可能，信贷快速投放后银行超储水位降低，此时降准有利于补充中长期资金；而实际利率水平合适、保持向上的收益率曲线等表述表明降息概率进一步压低。

　　3月3日央行行长、副行长及外汇局长答记者问，针对市场热点关心问题做出回答，我们认为此次答记者问向市场传达以下几点：①降息概率进一步压低。易纲行长表示“目前货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也比较合适”；刘副行长更是提到“保持正利率和向上的收益率曲线”。以上两点共同表明短期内再次降息的概率进一步压低，仅在支持房地产的刚性和改善性住房需求上可能会存有松动；②不排除后续降准可能。易纲行长发言时提到“用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式”。我们认为这一方面是对疫情以来6次降准提供长期流动性的一种肯定，另一方面也是侧面表示当前信贷强势资金缺口过大时，仍会考虑通过降准提供流动性；③短期货币不会主动收紧、流动性合理充裕条件仍在，但年内经济复苏大方向确定，带动货币政策调整。通胀温和主基调下对货币政策不形成制约，刘副行长表示“根据经济发展情况的变化和需要，统筹增长和物价，适时适度调整货币政策工具”，并且再次提及“广义货币和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”。年内经济复苏大方向确定，市场也对年内调整货币政策逐步计价，但在目前复苏节奏仍存分歧、央行持续推动信贷投放的宽信用阶段，流动性合理充裕的条件短期内仍未改变。预计后续短期内长端利率仍将保持稳步缓慢爬升，短端资金价格回落至政策中枢附近。

　　

　　1.3.2 市场热点2：2月金融数据预计如何？

　　我们的观点：信贷投向基建、地产方向仍较强势，政府债、企业债发行有所回暖，社融虽存季节性回落压力，但在基数效应及信贷需求旺盛下其回落幅度应较此前预期更偏乐观。

　　1月信贷投放量激增，然而实体复苏速度低于市场预期，叠加央行、银保监会强调各主要银行要合理把握信贷投放节奏，导致市场对2月信贷增量预期存在分歧。但2月PMI数据超预期反弹后，近期市场对经济恢复的信心逐步增强，微观调研显示居民需求持续爬坡修复，而信贷投放对公的需求延续旺盛格局，基建、地产等仍是信贷投放的强势方向，企业中长期贷款维持高增水平。此外春节过后，政府债券发行、企业债发行逐步回暖。我们认为2月金融数据仍存在季节性回落压力，但因2022年2月社融增量仅略超1.2万亿元，低基数影响叠加信贷需求旺盛下，2023年2月金融数据的回落幅度有望较此前预期偏乐观。

　　

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　　行业配置：开工行情还将延续，寻找地产及下游和产业政策机会

　　2.1 配置核心关注1：如何看待消费风格行情持续性？未来的观察点在哪？

　　继续沿着前期滞涨的低估值板块进行配置，具体包括三条主线：第一条是3月中下旬前仍有望继续占优的开工行情，主要聚焦历史上胜率和赔率双优的水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气等8大领域和受景气驱动较明显且未来一段时间景气有望持续改善的煤炭等；第二条主线是受地产成交小阳春利好的房地产及下游家居家电、轻工制造、装修装饰等；第三条主线是3月存在较强产业政策预期的产业升级和自主可控相关主题方向，包括半导体、通信运营商及设备、计算机软硬件、自动化设备等。

　　开工行情正在演绎，并有望持续演绎至3月中下旬。从2016-2022年的过去7年开工行情复盘来看，节后基建相关的开工行情具备时间较为稳定和规律的季节性，即通常发生在2月中上旬的春节假日结束后到3月中下旬的两会结束或1-2月份经济数据披露前后。行情发生的时间稳定性较强，且从近周开始与开工相关品种的行情也正在顺利演绎，如此行情有望进一步持续至3月中下旬，并且在此期间取得良好的超额收益率。因此可继续把握开工季行情的占优机会，主要关注两个方向：第一个方向是参照历史表现中赔率和胜率双优的方向，主要集中在8个细分领域，包括水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气，这个方向领域有个共同特征在于行情启动基本与景气无关，即哪怕行业景气不佳甚至边际回落仍能演绎出较好的行情。第二个方向是尽管历史表现中赔率和胜率并不占优，但受景气驱动较明显且未来一段时间景气有望持续改善的领域，如煤炭。

　　

　　

　　

　　地产成交继续回暖，可期待景气带动的地产及下游行情。春节过后全国城市二手房出口挂牌量价均出现明显的环比回升，房地产市场热度开始出现回暖。在上周商品房成交由负转正后，本周商品房成交继续修复至2019年水平，房地产市场景气有望触底回升。

　　

　　3月存在较强产业政策预期，可关注主题性机会。在二十大习近平总书记着重强调国家安全中的核心技术自主可控和美国再次联合日本荷兰等国家对我国半导体产业实施禁运后，解决“卡脖子”问题和科技自立自强一直是政策预期的焦点。2月28日中共中央、国务院发布《数字中国建设整体布局规划》，配套政策有望持续出台。后续可加大对半导体、通信运营商及设备、计算机软硬件、自动化设备等产业升级和自主可控方向的关注。

　　

　　2.1 市场热点1：如何看待计算机、通信行情？

　　本周通信、计算机方向占优是政策催化行情。在我们的月报《在延续的大势中，寻找结构转换》中曾指出两会期间产业政策有望密集出台，将催化相关投资机会。本周通信、计算机、传媒领涨主要是受到中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》的影响，是符合我们预料的政策催化行情。

　　

　　就《数字中国建设整体布局规划》内容而言，在过去数字经济的概念上得到了极大扩充，将其提高到全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴层面，可见对其重视程度。《规划》中对数字基础设施建设做出了明确部署，要求加快5G网络建设、系统优化算力基础设施布局、传统基础设施数字化智能化改造，对通信运营商、通信及计算机设备有着明确利好。

　　

　　

　　短期产业政策仍将继续推动通信、计算机等方向的政策行情。《规划》属于对未来的顶层设计，具体实施还需要各主管部门出台细分领域的发展规划，在两会期间依然可对产业政策抱有期待。因此就短期而言，以数字中国概念仍将保持热度，其中与数字基建相关的通信和计算机是最具确定性的方向。

　　数字中国相关概念有望进入产业发展期，但中期仍有波折。从产业周期的角度来看，《规划》中对数字基建等方向的部署可参考过去的双碳概念，是支持相关产业发展的明确信号。因此从布局数字基建相关大产业周期的角度来看，目前仍是早期，或成为延续数年的产业机会。但从中期来看，政策属于扶上马，未来还需要业绩兑现才能走出长期上涨趋势，因此在短期政策带来的热度消退之后仍面临波折。

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　　行情复盘：市场普遍反弹，“中字头”央国企资产再受热捧

　　本周市场普遍上涨，仅创业板指逆市下跌，稳定、金融风格领涨两市。上证指数上涨1.87%，深证成指上涨0.55%，创业板指下跌0.27%，沪深300上涨1.71%，上证50上涨1.72%，科创50上涨0.83%。按风格来看，稳定风格上涨5.41%，金融风格上涨2.10%，消费风格上涨0.75%，成长风格上涨0.71%，周期风格上涨0.38%。大盘指数上涨1.60%，中盘指数上涨0.76%，小盘指数上涨0.75%。茅指数上涨0.53%，宁组合下跌1.18%。

　　

　　稳定风格异军突起，“中字头”权重占比高的通信、建筑装饰行业大涨。申万一级行业中涨幅前五为通信（6.64%）、建筑装饰（6.10%）、传媒（4.43%）、计算机（4.26%）、交通运输（2.62%），涨跌幅后五为电力设备（-1.63%）、汽车（-1.27%）、有色金属（-0.89%）、美容护理（-0.85%）、轻工制造（-0.55%）。

　　

　　数字经济建设获重大政策支持。2月27日，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，提出2035远期数字中国建设目标，指出：1）要系统优化算力基础设施布局，释放商业数据价值潜能，建立数据要素按价值贡献参与分配机制；2）促进数字基础设施高效联通、全面提升应用基础设施水平，加强传统基础设施数字化、智能化改造；3）2025年基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，2035年数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。一方面，通信运营商掌握着大量的数据资源，是数字经济建设主力军，也是最直接的受益对象，未来随着数据资产进表，运营商的数据底座价值将进一步提升，从而推动通信服务（10.77%）本周领涨两市。另一方面，数字经济的建设将率先产生对底层算力的基础需求，计算机设备（5.33%）本周同样表现优异。

　　“中字头”央国企资产再受市场热捧。除受到数字经济建设的重要催化外，央国企资产本身的价值低估也是推动上涨的重要原因：以万得中字头指数为例，截至2023年3月3日，万得中字头指数的PE_TTM为9.15，仅处于13.46%的历史分位点，市净率为1.01，仅处于17.55%的历史分位点，仍具有较大的估值修复空间。另外，3月3日国务院国资委召开会议，将对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，将推动央国企资产盈利预期继续向好。本周以 “中字头”央国企资产为主要权重的房屋建设（7.31%）、基础建设（7.31%）、轨交设备（7.04%）涨幅领先。

　　

　　

　　北向资金本周大买沪市。本周北向资金净流入66.2亿元，其中沪股通净买入65.8亿元，深股通净买入0.4亿元，北向资金周三大量买入，当日净流入额达到70.1亿元。本周人民币汇率回升，在岸人民币累涨427点至6.90。

　　

　　风险提示

　　国内政策收紧超预期；美国加息预期再强化；美国经济衰退来临或风险超预期；中美关系超预期恶化等。