2月社融总量和结构均超预期改善，新增社融和中长期社融增速继去年4月以来再度转正，确认A股逐渐进入盈利上行周期，同时也确认A股仍处在上行周期的通道中。尽管短期由于各种外部因素造成调整，但我们认为3月A股将会先抑后扬，随着后续风险的释放，A股将会回到上行周期。在经济温和复苏和换届年的背景下， 把握新产业趋势和政策主题带来的估值弹性是今年主旋律之一。

　　核心观点

　　【观策·论市】美国银行业风险和2月社融如何综合影响A股？1）硅谷银行倒闭对A股的影响体现在：第一，该事件引发市场对金融风险的担忧，短期悲观情绪的蔓延将压制市场风险偏好，不过目前流动性风险指标处于历史低位，未出现整体的流动性压力，挤兑风险可能主要集中在中小银行。第二，如果挤兑事件出现更广泛的扩散，那么将可能迫使美联储放缓加息甚至提前结束加息。第三，硅谷银行倒闭导致其客户因存款被冻结而面临短期的现金流压力，可能加速美国科技企业裁员浪潮并对经济造成负面影响，美股存在进一步调整可能，或对A股形成一定拖累。2）2月社融总量和结构均超市场预期改善，信贷延续1月开门红。其中基建项目施工高峰对中长期融资需求有支撑，且二手房成交在3月上旬延续了改善趋势，这些都表明国内经济处于改善通道中。另外，新增社融和中长期社融增速继去年4月以来再度转正，确认A股逐渐进入盈利上行周期，同时也确认A股仍处在上行周期的通道中。因此，尽管短期由于各种外部因素造成调整，但我们认为3月A股将会先抑后扬，随着后续风险的释放，A股将会回到上行周期。

　　【复盘·内观】本周A股市场指数全部下跌，主要原因在于，1）周内美联储鲍威尔鹰派言论带动全球市场风险偏好走低 ；2）后半周硅谷银行流动性危机事件继续降低风险偏好；3）1-2中国进口数据偏弱，国内需求复苏强度担忧；4）近期A股交易多为偏主题行情，市场博弈和交易行为对波动影响较大。

　　【中观·景气】2月挖掘机、装载机等销量改善，新能源车产销保持较高增速。1月全球半导体销售额同比降幅扩大，中国、亚太、美洲地区销量同比降幅扩大，欧洲销量同比增幅收窄，日本销量同比增幅扩大。2月集成电路累计进口金额同比降幅扩大，出口金额同比转负。近日台股电子公布2月营收情况，多数IC设计、IC制造、存储器、PCB、面板、LED厂商营收同比下行，部分IC制造、镜头、硅片厂商营收同比维持正增长。2月挖掘机跌幅收窄、装载机销量同比增速转正；汽车销量同比改善，新能源车产销保持较高增速。

　　【资金·众寡】外资净流出融资净流入，ETF净申购。北上资金本周净流出106.0亿元；融资资金前四个交易日合计净流入74.5亿元；新成立偏股类公募基金72.2亿份，较前期下降74.0亿份；ETF净申购，对应净流出11.9亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为建筑装饰、机械设备、、中国船舶、五粮液等；净卖出规模较高的包括贵州茅台、比亚迪、招商银行等。

　　

　　

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流入74.5亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入银行，净买入额达19.0亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电子、非银金融、煤炭等；净卖出的主要是医药生物、有色金属、电力设备等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中国平安、平安银行、中国电信等，净卖出较多的主要包括晶科能源、中天科技、同仁堂等。

　　

　　从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持5.8亿元，减持44.7亿元，净减持38.9亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业为公用事业、汽车和非银金融；净减持规模较高的行业包括电力设备、机械设备、电子等。本周公告的计划减持规模为0.9亿元，较前期下降。

　　

　　05

　　主题·风向——工信部全面推进6G技术研发，关注6G主题投资机会

　　本周市场普跌，Wind全A指数周度下跌3.17%，创业板指下跌2.15%，沪深300下跌3.96%。本周涨幅居前的主要为光刻胶、半导体硅片、食药品溯源等相关主题。

　　

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　（1）数字经济——深交所拟发布3条数字经济细分主题指数

　　3月10日，深交所全资子公司深圳证券信息有限公司（以下简称“深证信息”）公告，将于3月14日发布“深证XR”“数字文化”“新型显示”等3条数字经济细分主题指数，赋能数字经济领域高质量发展。“深证XR”（代码“970046”）从深市A股中，选取公司业务范畴属于增强现实（AR）、虚拟现实（VR）、混合现实（MR）等扩展现实（XR）主题，市值大、流动性好、创新能力强的50只股票构成样本股，良好反映新一轮科技产业革命下扩展现实产业上市公司运行表现。“数字文化”（代码“970047”）从深市A股中，选取业务范畴属于游戏、数字化视听内容、相关终端设备等数字娱乐产业，市值大、流动性好的50只股票构成样本股。指数样本公司汇聚数字娱乐产业多家知名企业，如智能硬件制造龙头歌尔股份、数字化影视制作龙头芒果超媒、游戏龙头三七互娱和数字出版龙头中文在线等。“新型显示”（代码“970048”）从深市A股中，选取业务范畴属于新型显示原材料、新型显示元器件、新型显示产品制造、新型显示产品应用等新型显示技术产业，市值大、流动性好、创新能力强的50只股票构成样本股。

　　（2）光伏——硅片价格逆势上涨，隆基绿能称石英坩埚紧缺是主因，TCL已实现N型T-110μm硅片量产

　　3月3日，隆基绿能官网公示硅片最新价格，单晶硅片P型M10150μm厚度（182/247mm）报价6.5元/片，较此前上涨4%；P型M6150μm厚度（166/223mm）硅片报价5.61元/片，上涨3.89%。对于硅片价格上涨，隆基绿能相关负责人表示，“主要是石英坩埚的紧缺影响了硅片生产。”

　　3月6日，TCL中环发布最新单晶硅片价格，其中P型150μm硅片182、210、218.2分别为6.22元/片、8.2元/片、8.85元/片；N型130μm厚度硅片182、210分别为6.39元/片、8.35元/片，均与上期持平。此外，N型140μm硅片报价未公布，新增N型110μm硅片182、210尺寸报价，分别为6.14元/片、8.02元/片。TCL中环还表示，目前已实现N型T-110μm硅片批量生产。

　　（3）集成电路——中证全指集成电路等4条指数将于3月29日发布

　　3月7日消息，中证全指集成电路、中证全指软件开发、中证全指数据中心和中证全指通用机械4条指数将于3月29日正式发布。该批指数由上交所指导中证指数公司编制，分别从集成电路、软件、算力基础设施以及机械装备等国家战略相应重点发展领域中，选取对应细分行业内经流动性条件筛选后的上市公司证券作为指数样本。4条指数最新一期成份股分别为48、100、22和199只，对各细分行业的市值覆盖度均约98%。最新数据显示，各指数整体呈现出研发投入和营收规模并增的特征。研发投入方面，4条指数成份股公司过去一年研发投入总规模均同比显著提升，增幅分别为25.5%、15.15%、14.08%和18.47%；营业收入方面，各指数成份股公司整体上也体现出较好的成长特征，过去一年营收增速相应为18.95%、5.72%、5.26%和10.43%。

　　（4）人工智能——微软拟下周四发表类似CHATGPT版本Office

　　3月8日，微软（MSFT.US）宣布，将于3月16日再开发布会，首席执行官Satya Nadella将举办“工作的AI未来（Future of Work with AI）”活动，Microsoft 365部门负责人Jared Spataro亦会主持，预计将展示其类似ChatGPT的人工智能，如何在Teams、Word和Outlook等Office生产力套件中发挥作用。微软表示，将推出新的生成式CoPilot人工智能体验，允许用户在很少或没有编码的情况下开发应用程序。而在早前，微软已预告将在搜寻网站Bing导入ChatGPT相关技术。

　　（5）光伏——美国正放行中国光伏电池板，白宫官员证实货物通关量已增加

　　3月7日，在休斯顿举行的CERAWeek能源会议期间，美国总统拜登的清洁能源事务高级顾问约翰·波德斯塔（John Podesta）对记者确认，美国从中国进口的太阳能电池板数量已经增加。据澎湃新闻去年援引外媒报道称，因美方的所谓禁止强迫劳动的相关法案，自去年6月以来，有超1000批来中国的太阳能组件在美国港口积压，价值达数亿美元。据业内人士称，这些产品主要由天合光能、晶科能源和隆基绿能生产。这几家公司的供应量几乎占美国太阳能电池板供应的三分之一。随着美国对中国光伏企业无理打压，导致美国的太阳能项目建设被迫冻结，这已经对拜登政府的清洁能源和气候变化目标构成了风险。天合光能美国发言人梅丽莎·卡瓦纳（Melissa Cavanagh）已对媒体表示，过去四个月，超过900兆瓦的太阳能电池板已在美国清关。这足以为超过15万户家庭供电。据知情人士透露，另一家中国光伏电池生产商——晶科能源的货物也已经被解除扣留。近日美国海关部门表示 ，截至上个月，已经释放了374批电子产品，占其扣留的1433批电子产品的四分之一以上。

　　（6）人工智能——微软德国公司拟下周推出GPT-4，多模态成最大看点

　　3月9日，微软德国CTO Andreas Braun在一场AI活动中表示，GPT-4将于下周发布，并且是多模态，不仅仅局限于文字，还包括视频。与此同时，Braun还强调GPT-4能够适用所有的语言，用户可以用德语提问，然后获得意大利语的答案。微软AI技术专家Holger Kenn和Clemens Sieber解读了多模态AI的相关功能。Kenn表示，多模态AI不仅能够将文本转变成图像，还可以转变成音乐和视频。他强调，尤其是在编程领域，Codex和Copilot等AI模型能够更轻松的生成样板代码，让编程更容易。Sieber则介绍了一些多模态AI产业化的潜在案例，例如多模态AI能够将电话呼叫的语音直接记录成文本。据其测算，该功能能够为微软在荷兰的一家大客户每天节省高达500个工作小时。关于AI的可靠性时，Sieber表示，AI并不能够总是给出正确的答案，因此有必要验证。微软目前正在创建相关指标来解决此问题。不难看出，多模态是微软当前主要的发力点。近一周，微软还发布了多模态AI大模型Kosmos-1，和本次曝光的GPT-4一样，Kosmos-1同样也可以处理文本、音频、图像和视频等多方面的内容。

　　（7）集成电路——ASML回应荷兰半导体出口管制新规并不适用于所有浸入式光刻设备

　　3月9日，荷兰光刻机巨头阿斯麦发布声明表示，ASML预计必须申请许可证方可出口DUV设备。同时公司还表示“新的出口管制措施并不针对所有浸润式光刻系统，先进程度相对较低的浸润式光刻系统已能很好满足成熟制程为主的客户的需求。”荷兰政府在3月8日表示，计划对半导体技术出口实施新的管制。据悉，决定是由荷兰贸易部长Liesje Schreinemacher在致荷兰议会的一封信中宣布的。信中称，这些管制措施将在今天夏天之前开始实施。尽管信中并没有指名道姓地点出ASML和其合作伙伴，但是ASML在最新的声明中指出，这些新的出口管制措施侧重于先进的芯片制造技术，包括最先进的沉积设备和浸润式光刻系统。

　　（8）人工智能——微软将ChatGPT技术扩展到Power Platform，不用写代码就能开发应用

　　3月7日，微软公司宣布将 ChatGPT 背后的技术与其低代码应用平台 Power Platform 捆绑在一起，推出新的生成式 CoPilot 人工智能体验，允许用户在很少或没有编码的情况下开发应用程序。微软表示，Power Platform中的一系列商业智能和应用程序开发工具，包括 Power Virtual Agent 和 AI Builder，都更新了功能：Power Virtual Agent 是企业构建聊天机器人的工具，现在可以连接到公司内部资源以生成每周报告和客户查询的摘要；AI Builder 中添加了生成 AI 功能，让企业可以将工作流程自动化，并推出了基于该技术的新版业务管理平台 Dynamics 365；Dynamics 365 Copilot 是 Microsoft 工具的最新版本，包括许多用于销售、客户服务和营销的应用程序，它集成了 AI 以自动执行某些任务，例如数据收集和分析或创建电子邮件活动等功能。微软还表示，首席执行官纳德拉将在 3 月 16 日主持一场活动，讨论“用人工智能重塑生产力”，并展示其类似 ChatGPT 的人工智能将如何在 Teams、Word 和 Outlook 等 Office 生产力套件中发挥作用。

　　（9）集成电路——容大感光光刻胶量产出货

　　3月7日，容大感光在公司投资者关系活动上表示，经过公司多年来的技术攻关，公司的干膜光刻胶、显示用光刻胶、半导体光刻胶等产品已经面向市场实现了批量销售，其中部分产品已进入核心客户的供应链体系，公司干膜光刻胶、显示用光刻胶、半导体光刻胶等产品的销售将会是公司未来业绩发展的驱动点，未来随着公司募投项目产能的逐步释放，公司将迎来新的发展阶段。

　　（10）储能——GGII预测2023年储能将迎高速发展期，全球装机量将逼近200GWh

　　3月7日，据高工产业研究院（GGII）统计跟踪的中标项目显示，2023年1-2月33个中标项目规模已超5.56GWh。相较去年同期，储能中标规模增长超10倍。GGII数据预测，未来三年，储能领域的复合增速将超过70%。其中2023年储能将迎来高速发展期，全球装机量将逼近200GWh，较2022年翻番不成问题。

　　（11）智能驾驶——《中国智能驾驶产业发展年度报告（2022）》正式发布

　　3月10日，中汽协月度信息发布会上，《中国智能驾驶产业发展年度报告（2022）》正式发布。该报告对智能驾驶产业的发展现状进行了相关介绍与分析，并对下一步技术发展趋势、产业化趋势进行了预判。其中，从技术产业化角度来看，我国智能驾驶产业当前存在五大发展趋势：5G与V2X走向成熟，车路云协同发展；传感器加速升级，硬件预埋成为主流选择；芯片算力飙升，企业纷纷开发高算力平台；部分企业自研自动驾驶系统，谋求软件收益；L4级自动驾驶开启路测，商用车走在前面。

　　本周产业观察——工信部全面推进6G技术研发，关注6G主题投资机会

　　工信部全面推进6G技术研发。2023年1月11日，全国工业和信息化工作会议在北京召开，会议强调要全面推进6G技术研发，完善工业互联网技术体系、标准体系、应用体系。3月1日，工信部部长金壮龙在国务院新闻办新闻发布会上表示将全面推进6G技术研发，并介绍说，工信部不断总结5G发展经验，支持产业界组建了IMT2030（6G）工作组，为产业界、研究机构、基础运营商等搭建产学研用平台，加强国际合作和交流，加强技术研发。两会期间，工信部部长金壮龙在 “部长通道”上表示，6G 推进工作组已经在开展工作，要加强国际合作，加快 6G 的研发。

　　从网络总体视角看，6G网络总体框架是“三层四面”的分层架构。云网资源层，是6G网络部署依托的基础设施和资源，主要用于承载网络功能，资源类型包括各种计算（CPU、GPU、FPGA等）、存储、网络、频谱以及各种专用设施。网络功能层，是6G网络应支持的网络功能，提供“连接+”网络服务，可进一步分为控制面、用户面、数据面、智能面。应用使能层，职能是聚合网络服务能力、通用的应用服务组件，通过能力开放、应用使能框架等方式为应用或周边生态提供服务，实现统一的应用使能管理。

　　

　　6G通信的优势在于更大的范围与更强的网络能力。全域覆盖是6G通信一大特征，不同于5G以地面基站为中心的场景，6G将目光投向天空，建立了以天领地的网络架构，对5G无法触及的80%的陆地与95%的海洋实现首次覆盖。6G通信采用天地一体化架构模式，由天基平台、空基平台和地面/海面终端组成，天基平台的主体是卫星，主要分为地球同步轨道卫星、中轨道卫星和低轨道卫星，空基平台的主体是无人机和飞行器，是连接空基平台和地基平台的枢纽。6G网络的关键指标在5G基础上有10至100倍提升：峰值速率可达Tbps级、支持Gbps级的用户体验速率、每平方公里千万的连接密度、每小时1000km以上的移动性。

　　

　　

　　6G通信应用场景更加多元。超级无线宽带、超大规模连接、极其可靠通信、普惠智能服务、通信感知融合是6G通信五大应用场景。超级无线宽带是移动增强宽带的扩展，提供给用户更低的时延和更高的稳定性，将满足沉浸式XR、通感互联、全息通信等需求。超大规模连接将在5G基础上拓展全新的能力边界，将应用在智慧城市、智慧生活、智慧交通、智慧农业、智慧制造等场景内的各种设备上。极其可靠通信的典型应用包括机器人协作、无人机群实时交互、全功能自动驾驶与远程医疗手术。普惠智能服务是 6G 的新增典型场景，依托网络对需要进行高效分布式智能学习或推理的智能化服务提供集成化的通信和 AI 算力。它不仅服务于特定应用服务，还将服务于未来整个通信系统，提高网络整体的性能和效率。通信感知融合是 6G 新增典型场景，可以广泛应用于车联网、智能工厂等领域。

　　

　　2040年6G有望带来千亿级终端连接数，万亿级GB月均流量。4G、5G时代，手机是最主要的联网终端，而在万物互联的6G时代，物联网终端将呈现爆发式增长，连接数占比超过98%，远高于手机。中国信通院预测2040年面向智能生活和面向工业生产的物联网终端设备总体连接规模高达1187亿，其中面向智能生活的终端规模将达到311亿，相比2022年有近百倍增长；面向工业的终端至2040年连接规模将超过876亿，将广泛赋能钢铁、煤炭等传统制造业与新能源汽车、半导体等新兴产业。IMT-2030（6G） 推进组预测，面向 2030 年商用的 6G 网络中将涌现出智能体交互、通信感知、普惠智能等新业务新服务，预计到 2040 年，6G 各类终端连接数相比 2022 年增长超过 30 倍，月均流量增长超过130 倍，最终为 6G 带来“千亿级终端连接数，万亿级 GB 月均流量”的广阔市场发展空间。

　　

　　

　　06

　　数据·估值——整体A股估值下行

　　本周全部A股估值水平较上周下行。截至3月10日收盘，全部A股PE（TTM）下行0.4至14.1，处于历史估值水平的32.0%分位数。创业板本周下行，PE（TTM）下行1.2至36.3，处于历史估值水平的14.4%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.4至11.1，处于历史估值水平的30.6%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.7至18.0，处于历史估值水平的11.8%分位数。

　　

　　

　　在行业估值方面，本周板块板块估值多数下跌，其中，美容护理、汽车、轻工制造板块下跌较多，仅通信板块上涨。其中美容护理板块下跌3.0至41.9，处于39.6%历史分位；汽车板块估值下跌2.1至27.5，处于81.6%历史分位；轻工制造估值下跌1.8至25.9，处于39.9%历史分位；通信板块估值上涨0.2至18.8，处于11.3%历史分位。截至3月10日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是社会服务、国防军工、计算机、美容护理、农林牧渔。