市场观点：弱势震荡格局延续，更需注重景气支撑和涨幅安全

　　市场在内外因共同影响下表现羸弱，内因在于全年经济工作定调未超预期，外因则是美联储加息预期持续强化和硅谷保险监督管理委员会基础上组建国家金融监督管理总局，统一负责除证券业之外的金融业监管，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，统筹负责金融消费者权益保护，加强风险管理和防范处置，依法查处违法违规行为，作为国务院直属机构。②深化地方金融监管体制改革。针对地方金融监管部门存在的监管手段缺乏、专业人才不足等问题，强化金融管理中央事权，建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制，统筹优化中央金融管理部门地方派出机构设置和力量配备。同时，压实地方金融监管主体责任，地方政府设立的金融监管机构专司监管职责，不再加挂金融工作局、金融办公室等牌子。③中国证券监督管理委员会调整为国务院直属机构。为强化资本市场监管职责，中国证券监督管理委员会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构。理顺债券管理体制，将国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责划入中国证券监督管理委员会。

　　重视科技领域创新。根据本次国务院政府机构改革方案，科技领域重视程度明显提高。①重新组建科学技术部。进一步理顺科技领导和管理体制，更好统筹科技力量在关键核心技术上攻坚克难，加快实现高水平科技自立自强。重组后的科学技术部不再参与具体科研项目评审和管理，主要负责指导监督科研管理专业机构的运行管理，加强对科研项目实施情况的督促检查和科研成果的评估问效。②组建国家数据局。作为国家发展和改革委员会管理的国家局，负责协调推进数据基础制度建设，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。③完善知识产权管理体制。为适应推进创新型国家建设、推动高质量发展、扩大高水平对外开放的内在需要，加快推进知识产权强国建设，全面提升知识产权创造、运用、保护、管理和服务水平，将国家知识产权局由国家市场监督管理总局管理的国家局调整为国务院直属机构。商标、专利等领域执法职责继续由市场监管综合执法队伍承担，相关执法工作接受国家知识产权局专业指导。

　　1.1.3 市场热点3：如何看待中国、伊朗、沙特三方联合声明？

　　我们的观点：三方联合声明表明中东局势有所缓和，可能成为俄乌冲突解决的重要参考，释放了地缘政治风险缓和的积极信号，但仍需警惕西方国家可能的反应。

　　三方联合声明表明中东局势有所缓和。联合声明指出，沙特和伊朗达成一份协议，包括同意恢复双方外交关系，在至多两个月内重开双方使馆和代表机构，安排互派大使，并探讨加强双边关系。本次三方声明极大显示了中方在其中的斡旋作用，未来中国和整个阿拉伯世界的合作会进一步加深。此方式对于俄乌是一个范本。但三方声明后，中俄阿拉伯世界国家关系逐渐紧密，可能对现有国际政治生态形成一定冲击和挑战，西方世界国家可能对此并不持积极态度。

　　1.2出口下行略好于市场预期，通胀风险暂时解除

　　1.2.1 市场热点1：如何看待即将发布的1-2月宏观经济数据？

　　我们的观点：3月15日国家统计局将公布1-2月宏观经济数据，作为年内首份重磅宏观数据，将验证经济修复力度。考虑到1月国内大部分地区疫情仍在达峰期，1-2月经济复苏难超预期。结合高频数据预测，社零同比增速预计在6.6%左右，固定资产投资同比4%左右。其中，制造业投资5.5%左右，基建投资增速9.5%左右，房地产开发投资-5.3%左右。

　　CPI同比环比均走弱，通胀风险暂时解除，表明经济复苏难超预期。2月CPI同比1%，较上月下降1.1个百分点。本月服务类CPI同比0.6%较上月下降0.4个百分点，与今年春节错位有一定关系。而食品项对CPI拉动贡献下降0.7个百分点是本月CPI继续下行的原因，主要是猪肉、鲜菜价格明显回落。以往春节之后的一个月，CPI环比均有所回落，但今年回落幅度为-0.5%，并未显著好于季节性，表明经济复苏仍需要观察。展望3月，食品价格上行依然乏力，服务业复苏最快阶段已经过去，短期内难以再成为CPI拉动的主要力量，对冲之后预计3月CPI维持在1.0%附近。高基数下，PPI恐继续为负。2月PPI同比下降1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点。环比角度看，能源价格有所分化，石油和天然气开采业（1.7%）、黑色金属（1.7%）、有色金属（1.0%）价格上涨，而煤炭价格（-2.2%）下降2.2%。同比角度看，基数影响下，石油天然气开采（-3%）、黑色矿采（-5.5%）等降幅继续扩大。我们认为，美联储近期加息预期再起，大宗商品价格难以反弹，基数影响下PPI降幅可能继续扩大。

　　

　　1.2.2 市场热点2：如何看待1-2月出口降幅？

　　我们的观点：1-2月出口降幅6.8%略好于市场预期-8%，但欧美等发达经济体衰退拖累外需仍是今年出口下行的主旋律，短期内难以出现拐点。

　　出口下行略好于市场预期，出口有望四季度或年底出现拐点。1-2月出口额5063亿美元，同比下降6.8%，降幅较去年12月的-9.9%有所收窄。我们认为，欧美等发达经济体衰退拖累外需仍是今年出口下行的主旋律，在四季度之前很难出现拐点。①欧美央行维持较快加息节奏推动外需走弱。从国别来看，我国主要出口贸易伙伴中美国（-21.8%）、欧盟（-12.34%）、日本（-22.99%）出口降幅较大，仅东盟（8.32%）小幅对冲。美国、欧盟、日本制造业PMI已连续多月在荣枯线之下。同时，高利率下发达国家房地产市场持续萎缩，地产链条商品出口全面走弱，家电、家具和灯具1-2月出口同比分别下降13.3%、17.5%和17.6%，降幅均在15%左右。②全球范围内疫情防控举措进一步放开，线上办公等需求进一步减弱。自动数据处理设备同比下降32.2%，手机出口在价格因素支撑下小幅为正（2%）。③可选消费品出口并不理想。仅箱包（2.33%）出口增速为正，鞋靴（-11.95%）、服装（-14.86%）出口下行速度依然较快。

　　

　　1.3 社融超预期强势，长端利率预计扰动增大

　　1.3.1市场热点1：如何看待社融超预期回暖？

　　我们认为：信贷投放超季节性走强、居民端改善，政府债支撑社融，所以当前降准补充银行超储水位降低的概率提高。若降准预计3月2000亿MLF将等额续作；反之则继续超额投放。3月社融回升仍有惯性。后续长端利率面临波动加大，但短期资金合理充裕条件仍存。

　　货币需求持续强劲，3月预计仍有惯性。2月社会融资规模为31600亿元，同比增加19500亿元；存量同比为9.9%，较1月上涨0.5%。信贷及政府债券对2月社融支撑较强。政府债券当月值为8138亿元，同比增加5416亿元；企业债券为3644亿元，同比多34亿元。两者均较上月同比改善。表外三项中除委托贷款外，其余两项均同比改善：委托贷款-77亿元，同比减少3亿元；信托贷款增加66亿元，同比增加817亿元；未贴现的银行承兑汇票-70亿元，同比增加4158亿元。信贷方面，2月信贷投放新增18200亿元，同比多增9241亿元，创历年2月值新高，企业信贷保持强劲，居民信贷出现改善。企业贷款为16100亿元，其中，短期贷款增加5785亿元，中长期贷款增加11100亿元，票据融资减少989亿元，同比值除票据融资外，企业中长贷及短贷均持续增加；住户贷款增加2081亿元，其中，短期贷款1218亿元，中长期贷款863亿元，两者同比增加分别为4129亿元和1322亿元，较1月同比值出现明显改善。剔除春节提前、投放错位影响外，信贷投放依然较强，表明：①实体持续回暖，后续仍有惯性。企业端票据融资同比减少持续，表明信贷需求源于实体经济回暖带动的企业开支增加、投产意愿变强，此外微观调研显示，2月信贷投放偏向于基建、房地产，预计信贷投放方向上后续仍有惯性支撑。②居民消费及对地产信心有所改善。居民贷款数据显示短贷及中长期贷款于低位逐步回暖，表现基本与当前消费、地产景气修复同频。货币供给端，2月M2同比12.9%，较上月提升0.3%；M1同比增长5.8%，较上月下降0.9%。存款方面，居民存款增加7926亿元，企业存款增加12900亿元，财政性存款增加4558亿元，非银行业金融机构存款减少5163亿元。

　　信贷强势后当前降准补充银行资金的概率提高。3月MLF到期量为2000亿元、规模较小。近期答记者问易纲行长提到降准来提供长期流动性支持实体经济是一种比较有效的方式。我们认为当前信贷强势、资金缺口增加，央行继续通过降准提供流动性的概率增加。因而若降准预计3月2000亿MLF将等额续作；反之则继续超额投放。此外社融超预期回暖将增强市场对经济恢复的信心，后续长端利率面临的波动将加大，但短期资金合理充裕条件仍存。

　　

　　

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　　行业配置：从景气和涨幅安全角度，配置地产及下游、公用事业

　　市场仍将继续处于震荡弱势状态，从景气恢复角度和涨幅安全角度出发寻找相对优势行业。具体包括两条主线：第一条是受地产成交持续修复下有望迎来政策和景气双击的房地产及下游家居家电、轻工制造、装修装饰等；第二条主线是前期涨幅较少且安全边际高公用事业等。

　　地产成交继续回暖，可期待和布局景气带动的地产及下游行情。本周30大中城市商品房成交节奏上虽有所放缓，但地产复苏的趋势仍然是确定的。2023年春节后30大中城市商品房成交要显著好于2022年同期水平，虽较2021年有一定差距，但和疫情前的2018和2019年相比差距并不大。随着地产成交的不断回暖，房地产开发及服务有望在景气和政策双击下走出持续性行情，并且也将带动下游的家具用品、家用电器、装修装饰等行业。并且年初至今房地产累计超额收益为-8%，在所有一级行业中排名倒数第三，在行业轮动格局下具有一定的补涨机会。

　　

　　工业生产加速修复增加对能源需求，公用事业整体从中获益。2月PMI大幅修复，其中PMI整体为52.6，生产项为56.7，新订单为54.1，预示着制造业复工态势良好。以历史数据来看，PMI生产分项的恢复和工业用电量有很强的关联性，PMI生产分项也较供电量的上涨有一定的提前指示意义。随着工业生产的加速恢复，公用事业中无论是电力或燃气，都将受益于下游对能源需求的上涨，因此在行业基本面上有上行的动力。与房地产类似，公用事业年初至今累计超额收益为-3%，在一级行业中出于下游，同样有轮动行情中的补涨可能。

　　

　　2.1 市场热点1：如何看待基建开工行情的持续性？

　　基建开工行情顺利演绎。2月和3月月报中我们推荐的基建开工行情主线，顺利演绎，从春节后起截至3月9日期间，基建开工行情顺利演绎。我们推荐的一级行业表现上，其中建筑装饰上涨7.8%、超额收益8.6%；石油石化上涨4.4%、超额收益5.2%；基础化工上涨1.5%、超额收益2.2%；建筑建材下跌-1.8%、超额收益-1%。随后2月中旬在一级行业覆盖的42个细分领域基础上我们进一步根据赔率和胜率的打分模型筛选出8大胜率赔率皆优的细分领域，这8大细分领域整体表现突出、排名靠前，其中工程咨询上涨14.4%、超额收益为15.1%，位列居首，表现亮眼。专业工程、环保设备、环境治理等也均排名靠前。

　　基建开工行情可能迎来了良好的兑现契机。我们在2月19日的基建开工专题报告《开工行情中赔率和胜率皆优的8大领域》中，除了筛选出8大高性价比领域外，我们同时还指出：开工行情具备时间较为稳定和规律的季节性，即通常发生在2月中上旬的春节假日结束后到3月中下旬的两会结束或1-2月份经济数据披露前后，持续时间约在1.5个月，行情发生的时间稳定性较强。站在当前时点行情从1月底春节结束后发生到现在，已经基本接近1.5个月的时间，且两会将在3月12日左右结束，1-2月经济数据也即将迎来披露，从行情的稳定季节性规律来看已经到了尾声，可能迎来较好的兑现窗口。

　　基建开工行情若持续演绎需具备超预期的景气支撑。开工行情通常持续时间1.5个月，这意味着很多细分领域实际上不需要景气作为支撑，我们在开工行情的第二篇专题中也有列举。短时间的行情有预期驱动足以发生，但若行情继续持续下去则必需具备强有力或超预期的现实景气作为支撑。因此当前时点假若开工行情持续演绎下去则需要具备强有力或者超预期的景气验证，即1-2月经济恢复大超市场预期才行。

　　

　　2.2 市场热点2：如何看待计算机、通信行情？

　　本周组建国家数据局继续推动计算机、通信行情。本周计算机、通信虽然跟随大盘下跌，但在申万一级行业中仍排名前列，具有明显相对优势。本周国务院机构改革方案公布，其中一大亮点是将组建国家数据局，对与之相关的计算机和通信行情形成支撑。

　　顶层设计统筹引导数据要素发展，长期产业行情可期。国家数据局将负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，结合此前公布的《数字中国建设整体布局规划》，数据要素乃至数字经济都将真正进入落地阶段。因此从长期来看，当前正处在发展初期，数据、算法、算力等数字经济相关产业将得到快速发展，因此有望形成长期的产业行情。

　　

　　但短期可能在市场调整时有较大回撤风险。从年初至今，A股进入了快速轮动的结构化行情，其中计算机和通信是获得了最多超额收益的方向。在市场进入调整的当下，计算机和通信可能会出现“涨多跌多”，面临着较大的回撤风险。并且计算机、通信行情演绎至今仍是明确的政策利好驱动，从政策利好落地到行业业绩实现之间仍需要时间，随着时间进入3-4月一季报行情，计算机、通信可能会让位给业绩增速突出的方向。

　　

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　　行情复盘：本周下跌，成长相对占优

　　3.1 A股市场回顾：延续上涨趋势，本周消费风格占优

　　本周行情下跌，成长风格相对占优。上证指数下跌2.95%，深证成指下跌3.45%，创业板指下跌2.15%，沪深300下跌3.96%，上证50下跌4.98%，科创50下跌0.54%。按风格来看，成长风格下跌1.85%，稳定风格下跌2.46%，消费风格下跌3.60%，周期风格下跌4.14%，金融风格下跌4.91%。大盘指数下跌4.14%，中盘指数下跌3.24%，小盘指数下跌2.46%。茅指数下跌4.78%，宁组合下跌3.38%。

　　

　　本周全部行业下跌，成长相对抗跌。申万一级行业中跌幅最小前五名为环保（-0.69%）、通信（-1.51%）、电力设备（-1.54%）、医药生物（-1.57%）、计算机（-1.62%），跌幅前五为建筑材料（-7.22%）、汽车（-6.24%）、非银金融（-6.05%）、家用电器（-5.64%）、美容护理（-5.49%）。

　　

　　内部不及预期，外部风险较大，市场普跌。政府工作报告上对本年的工作建议中，经济增速预期5%，赤字率3%，专项债3.8万亿，M2增速与GDP增速相匹配，各项政策基本都难超市场预期，对市场短期难有提振，出口数据虽然降幅收窄，但年内仍难言乐观，CPI、PPI数据不及预期，表明国内复苏较弱；海外美联储加息预期再创新高，鲍威尔周三发言表示加息终点利率与加息速度将双双提高，虽然周四暂时表示对3月议息会议的结果暂不确定，但Fed watch显示3月议息会议加息50bp的概率已经达到60.2%，内外环境均压制市场风险偏好，市场普跌。

　　数字中国、央企改革概念亮眼，相关行业表现抗跌。数字经济、国企改革在两会中多次被提及，从《数字中国建设布局规划》，到国家数据局的建立，数字中国的推进进度超出市场预期，数字中国建设直接利好运营商、算力、计算机芯片；政府工作报告再提央企改革，国央企强势延续，映射到盘面上，本周成长时有亮点，运营商表现最为抗跌。

　　

　　

　　北向资金本周整体流出。本周北向资金净流出106.48亿元，其中沪股通净卖出39.89亿元，深股通净买入67.60亿元，本周北向资金持续流出，周四、周五两天流出幅度较大。本周人民币汇率回落，在岸人民币累跌193点至6.92。

　　

　　风险提示

　　国内政策收紧超预期；美国加息预期再强化；美国经济衰退来临或风险超预期；中美关系超预期恶化等。