顺周期尚需等待，成长制造业有望充分受益——投资策略点评-20230313

　　1、A股上涨行情有望延续，看好中小盘成长制造业风格

　　企业信贷结构持续改善，经济复苏预期持续兑现将有望支撑A股市场继续上行。主要基于：（1）企业中长期信贷连续两个月高增长，叠加出口环比持续修复预期，制造业复苏逻辑持续增强；（2）短融增速继续回落，企业现金流或持续改善。从2月的信贷结构数据来看，消费和房地产开始出现边际企稳甚至改善的迹象，但力度仍较为疲弱。一方面，居民消费意愿有所修复，但主要因2022年低基数效应，而储蓄意愿仍较强；考虑到2月CPI剔除食品外，依旧是通缩，意味着仍需静待居民就业和薪资明显改善；另一方面，房地产需求开始出现边际企稳迹象，但增速仍处于较低水平。国内经济预期持续兑现，复苏迹象越发明显，基于2月市场剩余流动性名义值虽环比基本持平，但剔除基数效应实际仍趋于改善，意味着A股同时具备分子端和分母端的支撑，将大概率继续上涨。然而，国内经济复苏的结构性分化依然较大、修复程度总体偏低，或尚处于“下行末期”。期间中小盘成长风格将大概率占优。考虑到接下来市场进入年报和季报披露期，我们认为市场焦点或逐步转向业绩兑现，即拥有盈利优势的板块或将明显占优。在经济结构性复苏背景下“中小盘成长制造业”具备宏观基本面支撑，同时又受益于流动性及风险偏好的较高敏感度，有望呈现更高的上涨弹性和持续性。

　　2、重视央国企估值重塑的趋势性机会

　　目前央国企均具备低估值特征，政策端支持下未来或具备估值重塑空间。2023年将主要经营指标由原来的“四利两率”调整为“一利五率”，并提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标。这反映出：一方面国资委更加注重企业的经营效率和盈利的“含金量”；另一方面，资产负债率由“控”转为“稳”，在坚持底线思维的前提下或在债务弹性上有所增加。

　　长期而言，资本市场会“奖励”致力于长期价值创造的企业。最新的经营指标考核体系除了考虑到成熟资本市场估值体系所关注的经营指标之外，还将价值因素纳入考核当中，有助于构建中国特色估值体系。我们认为，从经营指标考核体系出发可关注央国企实现价值创造及估值提升的路径，主要包括：一是关注上市平台改革过程中，通过战略性重组和专业化整合方式提升业绩的国央企公司；二是统筹发展与安全，核心关注自主可控；三是关注“一利五率”考核体系下，有望实现业绩提升的上市央企，尤其可以关注现金流改善的企业。

　　配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）硬科技：机械自动化、电力设备（储能、光伏）和新能源汽车（电池、整车）、半导体、通信设备、军工；（2）软科技：计算机（信创）、传媒（游戏）、互联网3.0（数字经济）。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）新的经营指标考核体系之下，关注具备提估值“三大方向”的央国企投资机会。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；美联储超预期加息；工业用电未见明显扭转；国企改革进度低于预期。