华创策略:谁才能表征风格(华创策略团队)
报告要点
一、大小风格表征:大盘-沪深300(市值中位数895亿、均值1662亿),小盘-国证2000(65亿、76亿),中证1000(108亿、122亿)类似腰部公司,不再适合表征小盘。
1、大盘:沪深300:成长权重(34%)、金融(24%)、消费(22%),近2年成长权重提升6 pct,金融下降7 pct;权重前五行业:、汇川技术、阳光电源、亿纬锂能仅4家公司自由流通市值占比27%;医药龙头迈瑞医疗、爱尔眼科、智飞生物、沃森生物、泰格医药5家公司占比14%。新能源、医药虽属成长赛道,但龙头公司本身生命周期逐步进入成熟期,对成长风格表征意义相对有限。
创业板指-行业:电力设备、医药权重合计占比近60%,电子、医药为传统高权重板块。22年底创业板指权重前5行业为电力设备、医药生物、电子、非银金融、机械设备,主要为先进制造、科技相关行业,非银权重主要由金融科技龙头东方财富贡献。板块变迁来看,电子、医药长期以来跻身前5大权重板块,计算机、机械、基础化工权重持续下降。
5、上证50(难再表征价值):金融、消费是主流,食饮、银行、非银权重最高
上证50-大类风格:金融、消费是主流。上证50成分股中,22年底金融、消费板块合计占比60%,金融板块权重2020年后持续下行,但整体权重依然居首。除此以外,成长板块占比也不低,22年底达到18%,与周期板块基本持平。
上证50-行业:食品饮料、银行、非银权重合计超50%,电力设备、医药跻身前五。上证50指数成分股前5大权重行业为食品饮料、银行、非银、电力设备、医药生物。食品饮料2015年后权重大幅上升,22年底达到22%,为第一大权重板块;而银行、非银从传统的前两大权重板块跌落至第2、第3,尤其银行板块权重明显萎缩,2015年底达到41%,22年近16%。此外部分电力设备、医药龙头市值随企业成长扩张,也跻身前5大权重板块。
三、风格展望:剩余流动性高位向下,沪深300优于国证2000
剩余流动性高位向下利多沪深300、利空国证2000,行业关注银行、非银、食饮、医药、电力设备。我们维持年度策略《松绑、复苏与通胀-20230102》风格判断:大盘占优,小盘承压。复苏大背景下,决定风格的不是分子端的困境反转,而是分母端的剩余流动性向下。未来12个月M2预计高位回落,叠加社融企稳上行,剩余流动性高位回落,小盘风格相对承压。对应到相应指数,大小盘风格而言,多沪深300、空国证2000。从2010年以来的经验看,表征大小盘风格的国证2000/沪深300与剩余流动性相关性较高,仅有的两次背离发生在2011年、2018年熊市期间,市场趋于选择大盘股的防御属性。2012/6、2015/12、2020/2剩余流动性触顶拐点,都成为小盘向大盘风格的切换拐点,带来半年以上的大盘占优行情,体现为国证2000/沪深300持续下行。值得说明的是,历史经验来看,剩余流动性与成长/价值风格相关性偏弱,在剩余流动性高位向下的宏观假设下,我们对于风格的判断主要集中于大盘占优,对于成长/价值并无明确倾向。
风险提示:
1、疫情反复,宏观经济复苏不及预期;
2、海外疫情反复,可能对相关产业链及国内出口造成影响;
3、历史经验不代表未来:因市场环境等因素变化,历史数据得出的经验可能在未来失效。