上周国内投资者交易活跃度改善，TMT成交额占比超40%，A股再现极致交易行情。从历史来看，融资资金是加速板块交易热度极致化的重要资金，重要股东减持则是导致短期交易热度下降的重要因素，北上资金则往往在交易阶段性过热后由净买入转为波动，并且在交易热度下降后会早于其他资金买回。融资资金在交易热度下降初期可能还有逆势买入的情况，但如果交易热度持续下降则会加速卖出，直到下降至一个较低的位置。减持压力释放后，有助于交易热度重新回归。国内方面，二级市场可跟踪资金由前期净流入转为基本均衡。海外方面，美联储如期加息25bp，美国3月PMI加速回升，经济仍具韧性。

　　核心观点

　　·市场极致化交易前后的资金百态。在极致交易行情中，融资资金是加速板块交易热度极致化的重要资金，重要股东加速减持则是导致短期交易热度下降的重要因素，北上资金由净买入转为波动，并且在交易热度下降后会早于其他资金买入。融资资金在交易热度下降初期可能还有逆势买入的情况，但如果交易热度持续下降则会加速卖出，直到下降至一个较低的位置。待短期的减持压力集中释放后有助于交易热度的重新回归。

　　·货币政策与利率：上周（3/20-3/24）央行公开市场净回笼730亿元，未来一周将有3500亿元逆回购到期，3月27日央行降准0.25个百分点正式落地，预计释放中长期资金5500亿元。货币市场利率下行，短、长端国债收益率上行，（+14.4亿元）、宁德时代（+13.7亿元）、贵州茅台（+10.6亿元）等；净卖出规模较高的主要包括同花顺（-13.3亿元）、中国神华（-9.2亿元）、工业富联（-8.4亿元）等。

　　融资净买入规模较高的为工业富联（+7.6亿元）、科大讯飞（+6.3亿元）、寒武纪-U（+5.9亿元）等；融资净卖出规模较高的包括京东方A（-3.0亿元）、中国平安（-2.8亿元）、宁德时代（-2.2亿元）等。

　　

　　（4）ETF偏好

　　3月20日-3月24日，ETF净赎回，当周净赎回4.1亿份，宽指ETF申赎参半，其中创业板（含创业板50）ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中新能源&；智能汽车ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回5.0亿份；创业板ETF净申购5.1亿份；中证500ETF净申购4.9亿份；上证50ETF净赎回7.9亿份。双创50ETF净申购0.5亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回28.6亿份；消费ETF净申购3.8亿份；医药ETF净申购8.2亿份；券商ETF净申购10.8亿份；金融地产ETF净赎回1.3亿份；军工ETF净申购6.8亿份；原材料ETF净申购0.4亿份；新能源&；智能汽车ETF净申购12.2亿份。

　　3月20日-3月24日，股票型ETF净申购规模最高的为富国中证港股通互联网ETF（+10.9亿份），国泰中证全指证券公司ETF（+6.6亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证科创板50ETF（-21.4亿份），国联安中证全指半导体ETF（-9.8亿份）次之。

　　

　　

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　　海外金融市场流动性跟踪

　　（1）国外主要央行动向

　　美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率区间上调至4.75%-5%，将储备余额利率从4.65%上调至4.9%；将贴现利率从4.75%上调至5%，均符合预期。声明显示，委员会认为，“一些额外的政策收紧可能是适当的”，删除了持续加息可能是合适的措辞。委员会认为，将按计划继续缩减所持美国国债和抵押贷款支持证券。

　　欧洲央行行长拉加德表示，欧元区银行对瑞信的敞口规模为数百万欧元，而非数十亿。强烈建议全面实施巴塞尔协议III。英国央行加息25个基点至4.25%，符合市场预期。英国央行行长贝利表示，已经大幅提高利率，相信通货膨胀将在夏季之前相当快地下降，将继续做出维持低通胀所需的决定。澳洲联储会议纪要：同意在下次会议上“重新考虑”暂停加息的理由；可能需要进一步收紧政策来降低CPI；虽然整体CPI可能在第四季度见顶，但核心CPI仍过高。

　　

　　

　　（2）美元及美债流动性

　　美元短期流动性及美国国债市场流动性持续收紧。截至3月26日，FRA-OIS利差为44.8bp，较前期（3月19日）下降2.58bp，处于2010年以来的96.77%分位。截至3月24日，彭博美国政府债券流动性指数上升至2.78。

　　

　　（3）海外重要经济数据

　　美国3月PMI加速回升，经济仍具有韧性。美国3月服务业PMI初值为53.8，高于2月的50.6，并创下11个月来高位；制造业PMI初值为49.3，高于2月的47.3和市场预期的47，创5个月来新高，但已经是连续第五个月位于荣枯线下方；综合PMI为53.3，创去年5月以来新高，2月的综合PMI终值为50.1。