资料来源：WIND，天风证券研究所

　　【策略】

　　何时投资主题？何时看报表？

　　1、TMT成交额占比大幅提升，进入情绪高潮

　　我们用板块的成交额占全部A股的比重来衡量板块的拥挤程度。近期不管是TMT大类板块整体，还是主要细分方向，均出现了成交额占比快速上行到高位的情况。经验上，当成交额突破中枢达到高位，可能会有短期的高潮（一两周左右），此后就表现出对利好钝化，对利空敏感。因此，从短期的角度来看，TMT板块在交易过热后性价比正在下降，短期进一步上涨的话可能需要更超预期的事件催化和基本面预期的改善，因此不建议追涨。如果产业趋势能够得到验证，后续成交占比中枢也会随之提升，模型对此也将有更高的容忍度。

　　2、4月中旬左右密集披露一季报，叠加TMT消化较高的成交占比，业绩和报表的作用会明显提升

　　由于经济数据和A股财报数据披露节奏影响，市场在年内不同阶段，往往会呈现出不同的策略风格：一季度行情多由政策面与流动性驱动；4月之后景气投资有效性提升；四季度则表现为先“炒当下”后“炒预期”。在四季度和一季度看似“混乱”、快速轮动的行情中，【PB】或【PB分位数】指引性提升。如果板块处在低PB分位数，表明此时股价对未来预期不高，这时候一旦出现政策端或者产业端的催化，即使不能马上看到业绩，也比较容易走出一轮行情。去年四季度以来的大安全板块、中特估、数字经济主题都符合这一规律。展望后续，由于TMT板块短期交易拥挤度抬升过快、且4月财报季在即，纯粹超预期的主题行情可能暂告一段落，年报一季报的指引性将明显提升。

　　3、中美共振去库的宏观环境下，总量关联度弱+产业预期强的TMT板块可能贯穿全年

　　当前国内正处在由主动去库阶段逐步过渡到被动去库的复苏前期；但由于海外周期仍处在绝对高位，消化有待时日，本轮复苏交易的前半段大概率会受到海外周期的削弱（类似13年、19年）。过去几轮复苏经验表明，如果是共振去库的弱复苏，指数层面在预期交易之后往往陷入震荡，同时白酒、互联网、券商等总量相关板块的空间也会受到限制。但由于流动性环境不差、且市场逐步走出悲观的宏观情绪，因此弱复苏环境下市场的挣钱效应并不差，结构上则指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性高的主题赛道。因此从全年角度来说，我们认为今年会是比较好的主题投资年份，其中与总量关联度不高，且兼具技术突破、产业趋势、政策支撑预期的TMT板块机会可能贯穿全年。除了AI、数字经济相关主题以外，其他一些渗透率仍在低位的技术方向也值得关注。

　　风险提示：国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等。

　　【宏观】

　　大类资产风险定价周度观察-3 月第 5 周

　　3 月第 4 周各类资产表现：

　　3 月第 4 周，美股三大指数均实现上涨。Wind 全 A 上涨 1.84%，日均成交额上升至 10012.87 亿元。30 个一级行业中 22 个行业实现上涨，传媒、

　　游戏SLG出海龙头之一，计算机业务降本增效

　　神州泰岳成立于2001年，2009年为首批深交所创业板上市企业之一，始于ICT，2013年通过收购壳木软件进军游戏行业，自此拥有游戏和计算机的双主营业态，2018年后，新管理团队实施战略调整，计算机业务降本增效焕发新生，游戏业务高速增长上新台阶。目前公司四大核心业务为游戏、ICT运营管理、物联网/通讯、人工智能/大数据，2022年公司业绩快报披露归母净利润同比增长42.54%，主要受益于游戏业务拉动。

　　壳木游戏：国内出海龙头，2019~2021年3年收入复合增速75%

　　壳木软件为2022年度中国游戏厂商出海收入榜TOP9，深耕海外市场，擅长SLG+X的融合性玩法。上线近4年的《AgeofOrigins》和上线7年的《WarandOrder》为目前公司的两款招牌策略型手游，其中《AgeofOrigins》的付费用户数量仍呈上升趋势，根据公告披露计算2022上半年月均流水2亿。公司在研SLG产品储备丰富，储备有两款SLG+模拟经营与SLG+战斗卡牌的新品，有望在2023年上线。

　　计算机业务焕发新生，专注“ICT+安全”，发展NLP创新业务

　　计算机业务目前主要的三大主线为ICT运营管理、物联网/通讯、人工智能/大数据。经过内部梳理和调整，公司通过降本增效和出售拖累财务数据的相关业务，业务结构得以优化，以鼎富科技为代表的NLP等创新业务，不断探索发展垂直细分领域，寻找新增长点。

　　盈利预测与估值

　　预计神州泰岳2022~2024年营业总收入为48.0亿/52.9亿/60.6亿，分别同比增长11.3%/10.2%/14.6%，对应归母净利润为5.5亿/6.9亿/8.2亿，同比增长43.0%/26.3%/18.1%.考虑到公司归母净利润端的持续高速增长，游戏业务稳健发展，以及在NLP领域的布局，给予2023年28xPE，对应潜在收益空间为24.9%，对应目标市值194.4亿，目标价为9.9元，首次覆盖，予以“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济风险；行业监管风险；产品表现不及预期风险；游戏海外拓展和营销不及预期风险；计算机业务改善不及预期风险；业绩快报数据与实际财报不一致风险。

　　【电子】

　　大华股？份

　　事件：公司向中国移动非公开发行股票计划落地，本次发行共2.93亿股，实际募资资金净额50.90亿元。

　　点评：公司本次非公开发行股票2.93亿股，净募资50.90亿元，发行价17.40元/股，发行对象为中国移动。在本次定增后，中国移动预计成为公司第二大股东，占比8.81%。拟使用9.30、7.76、8.90、10.05、15.00亿元用于智慧物联解决方案研发及产业化项目、杭州智能制造基地二期建设项目、西安研发中心建设项目、西南研发中心新建项目和补充流动资金。我们看好1）定增落地将助力中国移动与公司实现全面战略协同；2）我们认为中国移动在AI方面的清晰布局将有望和大华AItoB进行协同。

　　中国移动是运营商龙头，定增落地带来战略协同。

　　中国移动是我国运营商龙头，具备较强渠道优势，2021年，中国移动政企客户数达1883万家，有线宽带用户为2.40亿户。中国移动广泛布局视觉AI，搭建AI视觉中台，核心布局包括1）图像语义理解：通过多维度的图像AI识别技术，对视频及图片进行智能分析；2）视频内容挖掘：通过AI梳理技术对视频内容进行分析和提取；3）3D视觉：对真实场景下的人脸、人体及物体进行三维模型重建与定位。我们认为，中国移动在AI方面的清晰布局将和大华进行全面战略协同。

　　募资用于智能化研发，看好大华布局AItoB端应用。

　　本次定增所获流动资金将用于西安、西南研发中心等地，我们认为该资金将助力大华AI布局。1）大华作为视频监控领域龙头，硬件市占率较高，在感知端可以为AI算法能力的发展提供海量优质数据。2）大华已成功研发半自动机器学习技术SAML，在同等算法效果前提下可以节省50%的人力，实现AI开发AI，大幅降低研发成本。3）据艾瑞咨询与中商情报网数据测算，2020年AI+安防规模仅占总安防市场的5.6%，但AI+安防的市场增速高于整体安防市场，伴随AI快速发展，我们认为AI参与的智能化方案有望在新领域渗透、在传统领域替代非智能化方案。

　　投资建议：看好中国移动定增为公司成长带来助力，归母净利润2022-2024年预计为18.69亿元、35.23亿元、45.68亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发项目进展不及预期、安防行业需求恢复不及预期、AI技术进展不及预期。

　　工业富联

　　公司发布2022年年度报告，全年实现营收5,118.50亿元，yoy+16.45%，实现归母净利润200.73亿元，yoy+0.32%，实现扣非归母净利润184.10亿元，yoy-0.90%。公司2022年度合计拟派发现金红利109.22亿元（含税），占归母净利润54.41%。

　　重点看好数字经济时期+AI驱动的算力建设时代公司三大业务的增长弹性，中长期看，公司“端、网、云+工业互联网”主营业务长期积累优势显著，“智能制造+工业互联网”核心竞争力持续强化，同时围绕“大数据+机器人”进一步拓宽业务版图，业务经营+战略布局双轮驱动，有望在AI算力新时代人工智能+智能制造黄金赛道抢占优势地位，开启新一轮高成长周期。

　　战略布局：22年围绕主营业务在在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局，与上下游、业务生态圈里的龙头深化合作，在人工智能、智能制造等领域重点发力。1）智能制造：公司投资的工业视觉龙头企业凌云光于22年上市，精密机加工龙头企业新大陆精密已提交ipo主板申请；2）机器人：持续投资全球协作机器人独角兽思灵机器人；3）工业互联网：投资大陆领先射频技术公司开元通信。

　　投资建议：维持23年253亿归母净利润的盈利预测，将24年归母净利润由268亿上调至272亿，新增25年归母净利润291亿的盈利预测。给予20.34元/股目标价，对应23年16倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新业务进展不及预期、地缘政治影响、数据中心建设进度不及预期

　　江波龙

　　公司发布2022年年度报告。公司2022年度实现营业收入83.30亿元，同比下降14.55%，实现归属于母公司所有者的净利润为0.73亿元，同比下降92.81%。22Q4实现归母净利润-1.37亿，环比增长15.2%。

　　点评：2023年存储单价有望止跌回升，行业拐点或已现，预期公司顺周期弹性大。根据公司年报，2022年度公司业绩大幅下滑主因1）存储芯片行业整体承压带来的不利影响。2）对存在减值迹象的存货计提的存货跌价准备1.62亿元，确认资产减值损失较2021年同比大幅增加。3）2021年度业绩基数较高。进入2023年，存储芯片单位价格的下滑趋势已开始有所缓解，依据CFM数据，2023年全球半导体存储的单价有望终结下跌趋势，并可能实现小幅回升。预计价格见底后，公司23年业绩有望逐季度改善，库存有望好转，看好23年周期+消费需求复苏叠加信创催化企业级需求下，公司企业级产品推出享受信创及CHATGPT市场红利、Lexar新产品持续推出+高端消费品牌价值不断彰显驱动公司23年业绩高增。品牌叠加成长性突出，持续坚定推荐！

　　看好顺周期、信创及ChatGPT落地推动下公司长期业绩高增，我们预计23/24/25年公司实现归母净利润4.03/5.6/7.78亿元，我们选取主营内存接口和内存模组的澜起科技、打印机加密SoC芯片设计企业纳思达、办公软件和服务提供商金山办公和EEPROM设计企业聚辰股份，是涉及基础硬件、基础软件、应用软件和信息安全的信创核心标的。对应2023年度同行业可比公司一致预期PS均值为12.12倍，我们考虑到公司主营业务为存储器终端设备基础硬件，给予低于可比公司均值的5倍PS，对应公司2023年营业收入108.9亿元，2023年市值544.5亿元，目标价格131.88元/股，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：销售区域集中，劳动力成本上升，疫情加重，研发技术人员流失，周期复苏、信创及ChatGPT落地不及预期

　　鹏鼎控股

　　公司发布定增预告：拟非公开向不超过35名特定对象发行不超过1.5亿股（含本数）募集不超过40亿元（含本数，根据进度以自筹资金先行投入），用于投资：1）其中22亿用于庆鼎精密高阶HDI及SLP扩产项目，有望新增高阶HDI及SLP年产能500万平方英尺以上产能，预计建设期五年；2）其中8亿用于宏恒胜汽车板及服务器板项目，有望新增汽车HDI板年产能120.00万平方英尺以上，有望新增服务器板年产能180.00万平方英尺以上，面向ADAS的高阶多层汽车HDI产品以及高板层、高板厚及高速材料的服务器板产品，预计建设两年；3）其中5亿用于数字化转型项目；4）其中5亿用于补充流动资金。此外，公司公布11月经营快报，11月公司营收32.51亿元，同比-23%。

　　持续看好公司定增扩产、硬板产能逐步释放+arvr/服务器/汽车等新应用领域拓展对于公司业绩拉动：

　　产品矩阵持续丰富，持续打开成长空间：公司为全球FPC龙头，公司持续进行硬板投资完善产品布局，凭借SLP、MINILED背光板等新产品成功抢占高端市场占有率，高阶HDI，SIP等产品也逐步打开，定增扩产逐步实现10层及以上高阶甚至Any-layerHDI产品的量产，以及基于mSAP工艺的最小线宽/线距20/20μm的SLP产品的量产。

　　arvr、汽车、服务器新领域拓展：AR/VR领域，与全球领先的品牌厂商合作，已成为该领域的重要供货商，服务器领域，在淮安第一园区建设服务器专用生产线，汽车领域，电池模块的FPC类产品已经供货，同时公司积极布局ADAS以及车用影像感测产品等市场，目前已有包括自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品批量供货；预计随着定增达产业绩或将持续放量增长。

　　持续capex投入，推进各项投资计划顺利达产：2022年公司预计资本支出额43亿元，将加快推进江苏淮安第三园区高端HDI建设、台湾高雄FPC项目一期投资等。内部数字化转型提高运营管理效率：目前公司数字化转型工作涉及数据治理、企业数据平台搭建、智能化工厂建设、大数据与人工智能应用、人力资源平台整合优化、供应链平台整合优化、产品生命周期管理平台整合优化等，实现了核心业务的精准预测与提质、增效、降本、减存。投资建议：预计公司22/23/24年归母净利润为47/52/59亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费电子下游需求不及预期、产能扩增进度不及预期、产品应用领域拓展不及预期、本次非公开发行无法获得中国证监会的核准或者同意注册的风险

　　【通信】

　　润建股份

　　盈利预测与投资建议：公司作为民营通信网络管维龙头，市场份额稳步提升，龙头地位稳固，长期业务发展基本盘稳健。围绕公司的技术储备、客户关系、深度覆盖的服务网络、强大的研发创新能力核心优势，重点拓展能源网络、信息网络管维等业务布局，在手订单充足，推动公司未来三年收入复合增速有望超过30%。预计公司22-24年归母净利润分别为5.0、7.0、9.9亿元，对应22-24年17倍、12倍、8倍市盈率，重申“买入”评级。

　　风险提示：下游需求低于预期，行业竞争超预期，疫情影响超预期，部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性。

　　中兴通讯

　　公司发布年报，22年营业收入1229.5亿元，同比增长7.4%；归母净利润80.8亿元，同比增长18.6%；扣非归母净利润61.7亿元，同比增长86.5%。公司是ICT领域领先厂商，持续增强ICT领域设备产品的持续研发，受4G/5G基站建设数量下降影响，调整23-24年归母净利润102亿/118亿元（前值为110亿/128亿元），预计2025年为132亿元，对应23-25年估值为16/14/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：运营商资本开支低于预期，全球疫情影响超预期，新业务进展慢于预期，国际政治因素风险

　　亨通光电

　　公司2022年新增海洋能源订单持续增厚，在2022年3月公司披露中标海上风电项目14.43亿元（含税），后续陆续中标包括汕头勒门（二）海上风电项目等，2022年11月再度新增海洋能源订单31.37亿元（含税），公司新增海洋能源订单充沛，有望为公司2023年海洋能源业务的快速发展奠定基础。

　　盈利预测与投资建议：整体看，公司收入利润快速成长，通信+能源战略清晰。我们预计公司22-24年归母净利润为20亿、29亿、35亿元，对应22-24年PE为17/12/10倍，维持“买入”评级！

　　风险提示：分拆上市尚处于前期筹划阶段，存在不确定性风险、行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，光通信采购价格回落，上游原材料涨价影响

　　【计算机】

　　京北方

　　公司在手订单充沛，验证行业景气度持续向好。截至三季度末，公司信息技术服务板块在执行合同额为58.45亿元，同比增长22.69%。公司IT技术人员累计增加1179人，验证后续业务发展向好。随着金融信创持续推进，数字人民币应用场景提升、以及公司资产管理系统等产品持续推广，我们判断下游对公司提供的软件服务需求的景气度有望进一步提升。

　　盈利预测与投资建议：考虑到金融IT行业高景气度有望延续，且公司为该领域龙头公司之一，维持买入评级。但考虑今年疫情等因素对项目交付的影响，我们下调预测，预计公司2022~2024年的营收39.09/50.82/65.56亿元（原预测40.01/52.01/67.10亿元）；对应归母净利润2.95/4.12/5.90亿元（原预测3.80/5.08/6.25亿元），维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济与政策风险；人力成本上升风险；竞争环境变化风险。

　　【农林牧渔】

　　温氏股份

　　公司发布2月生猪板块数据：【量】销售量193.55万头，同比+81.06%、环比+21.95%；【收入】销售收入33.72亿元，同比+114.10%、环比+21.82%；【均价】销售均价14.62元/kg，环比-0.75%；【均重】均重119.16kg。公司发布2月肉鸡板块数据：【量】销售量8,517.81万只，同比+51.52%、环比-0.46%；【收入】销售收入24.87亿元，同比+43.84%、环比+4.67%；【均价】销售均价12.66元/kg，环比+1.36%；【均重】均重2.31kg。

　　基于：1）后续成本改善可预期；2）出栏量增速在千万头部企业中较高；3）当前市值对应2023年预估出栏量头均市值2500-3000元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到目前盈亏平衡线下行业产能或仍边际去化，有望拉长盈利周期长度，年化头均盈利有望支撑头均市值空间进一步打开。我们预计2022-2024年公司营业收入为837.39/1039.79/1170.32亿元，同比+28.90%/24.17%/12.55%；我们预计2022-2024年归母净利润为52.20/127.04/135.12亿元，同比+138.94%/143.37%/6.37%；对应EPS分别为0.80/1.94/2.06元/股。

　　风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期

　　圣农发展

　　公司发布销售简报，12月实现销售收入15.35亿元，同比+13.54%，环比+1.77%。其中，养殖板块销售收入（内部抵消前）11.07亿元，同比+12.32%，环比-0.44%；食品板块销售收入为6.24亿元，同比+10.26%，环比+5.65%。

　　考虑到四季度大宗原材料价格大幅提升，叠加冬季保暖等季节性费用，成本端压力较大，我们调整盈利预测，原先我们预计公司在2022/2023/2024年分别实现营收163.1/214.4/273.3亿元，归母净利润4.2/30.2/54.6亿元；现调整为：我们预计公司在2022/2023/2024年分别实现营收163.3/209.3/267.0亿元，同比增长12.8%/28.1%/27.6%；归母净利润3.4/28.8/53.1亿元，同比增长-25.1%/757.4%/84.6%。引种缺口已成，自主可控、粮食安全等大背景下，公司作为国内自主育种唯一上市公司标的，有望充分受益，2023年有望实现周期、食品共振，维持“买入”评级。

　　风险提示：禽流感等疫病爆发，新冠疫情影响下游消费，食品C端开拓不及预期

　　【有色金属】

　　悦安新材

　　三季报业绩：22年前3季度实现营收3.44亿元，yoy+13.24%；归母净利润0.79亿元，yoy+20.59%；扣非归母净利润0.68亿元，yoy+15.83%。其中，22Q3公司实现营收1.12亿元，yoy-12.96%，环比-12.84%；归母净利润0.23亿元，yoy+9.43%，环比-20.43%；扣非归母净利润0.20亿元，yoy-4.16%。

　　Q3消费电子&原材料库存短期承压，Q4盈利能力有望修复

　　营收端，22Q3营收1.12亿元，同比-12.96%，环比-12.84%，我们认为主要系Q3传统淡季&消费电子需求承压。原料端，22前三季度海绵铁均价2694元/吨，同比+5.6%；22前三季度电解钴均价45.31万元/吨，同比+24.34%，原材料价格上涨导致毛利率承压，22前三季度毛利率33.33%，yoy-5.7pct。费用端，受益于国际物流单价回调和美元走强带来的汇兑收益，Q3销售费用192万元，yoy-55.5%，Q3财务费用-260万元，yoy-7318%。利率端，Q3净利率20.51%，环比-2.10pct，伴随产品结构优化&扩产规模化降本，利润率有望于Q4修复。

　　汽车电子+吸波材料+新能源高频化，持续打开羰基铁赛道空间

　　短期看，羰基铁软磁汽车电子渗透率提升，驱动行业30%增速。中期看，深加工吸波涂料，有望持续受益军用增量市场&产品高附加值。远期看，降本&第三代半导体应用，羰基铁软磁有望打开以碳化硅新能源汽车为代表的高频化新能源电感元器件市场。

　　内生增长力，来自底层技术和产能播种

　　22年是产能播种关键时期：羰基铁粉产能由5500吨提升至11500吨，基本打平全球龙头巴斯夫；同时，募投项目将新增高性能粉体产能4000吨，包括粉芯用软磁粉2000吨，有望打开光风储新能源赛道。

　　投资建议：作为羰基铁粉龙头，新业务拓展、新产品在研、新工艺沉淀、新产能释放，盈利能力有望提振，预计2022-2024年归母净利润分别为1.07/1.54/2.05亿元（考虑短期消费电子市场承压，中期新产品新产能放量，略微下调22/23年盈利预测，上调24年盈利预测，前值分别为1.20/1.60/1.98）亿元，对应当前股价40/28/21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场需求波动风险，项目建设达不到预期的风险，原材料价格波动风险。

　　【能源开采】

　　荣盛石化

　　荣盛石化的控股股东荣盛控股于2023年3月27日与沙特阿美子公司AOC签署了《股份买卖协议》及《战略合作协议》，约定荣盛控股将其所持有的公司1,012,552,501股（占截至本协议签署之日公司总股本的10%加一股股份）股份以24.3元/股的价格转让给AOC，转让股份的对价总额为246亿元，转让后荣盛控股对公司的持股比例由61.46%下降至51.46%。盈利预测与估值：考虑到油价偏高叠加下游需求仍待进一步复苏，预计2022/2023/2024年归母净利润由80亿/120/150亿下调至38/82/119亿，2023年3月27日股价对应PE分别为34/16/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：协议执行的不可抗力风险；极端情况下支付违约金风险；行业发展趋势及市场行情变化的不确定性风险。

　　【建筑建材】

　　中国中铁

　　公司发布2022年年报，22fy收入11,544亿，yoy+7.6%；归母净利313亿，yoy+13.2%；扣非归母净利284亿，yoy+9.0%。单22q4收入3,043亿，yoy+0.4%，归母净利83亿，yoy+18.5%，扣非归母净利73亿，yoy+7.8%。

　　公司基建业务多元化

　　22Q4盈利有所波动，看好中长期成长

　　22FY公司实现营收198.5亿元，同比+1.7%，归母净利11.6亿元，同比+1.1%，扣非业绩9.2亿元，同比+7.0%，其中Q4单季度实现收入54.2亿元，同比-11.6%，归母净利2.9亿元，同比-11.4%，扣非归母净利2.1亿元，同比-16.6%，单Q4业绩存在波动，但全年仍处于较好水平。此外公司公告拟成立精密制造子公司7家，引进全自动钢板剪切配送生产线，进一步延伸公司配套生产线和提高生产效率，2022年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造，为公司的长期发展打下坚实的基础，继续看好公司中长期成长。

　　看好中长期成长性，维持“买入”评级

　　当前公司受益于下游需求好转和疫情缓解，后续恢复正常生产经营后有望追回前期所受影响，此前公司公告产能扩张计划，进一步打开成长天花板，考虑到原材料价格波动对毛利率的影响，我们小幅下调23-24年归母净利润至15.5/20.1亿元（23-24年前值为16.5/20.6亿元），并引入25年归母净利润25.3亿元，参考可比公司23年14.12倍平均PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司23年20倍PE，目标价45.0元，维持“买入”评级。

　　风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

　　东方雨虹

　　10月25日公司发布22年三季报，22Q1-3公司实现收入233.8亿元，同比+3.1%，归母净利润16.6亿元，同比-38.2%，实现扣非归母净利润15.2亿元，同比-38.3%，其中22Q3单季度实现收入80.7亿元，同比-4.5%，实现归母净利润6.9亿元，同比-39.7%，实现扣非归母净利润6.3亿元，同比-38.2%，业绩承压主要受到疫情反复、房地产投资下行和沥青等原材料价格大幅上涨的影响，而零售端的持续高速发展及德爱威涂料、特种砂浆粉料等非防水业务仍然保持较快的增长趋势、各一体化公司属地经营、渠道下沉，通过聚焦本土市场的非房业务，为公司收入的平稳增长奠定了基础，维持“买入”评级。

　　【机械】

　　中密控股

　　受益于碳中和目标，核电及天然气管线相关业务有望快速放量，支撑公司稳定增长。根据测算得到可比公司22-24年的PE算术平均值分别为45.28/37.18/29.61X；中密控股2022-24年归母净利润分别为3.37/4.17/5.14亿元，当前市值对应PE分别为26.76/21.63/17.55X；我们认为公司作为机械密封行业龙头，有望充分受益于近百亿市场空间，同时公司通过并购不断拓宽业务边界，有望贡献业绩新增量，因此我们看好公司未来成长价值，给予公司2023年26X作为目标估值，目标市值108.45亿元，目标价为52.10元，维持“买入”评级。

　　风险提示：管网建设进度不及预期，炼化行业改革不及预期；对收购公司整合效果不及预期；新产品研发不达预期的风险；测算有一定主观性存在偏差风险。

　　快克智能

　　公司业绩增长稳健，经营质量优秀。2017-2021 年，公司主营业务收入每年都实现增长，从 3.62 亿元增长至 7.81 亿元 CAGR21.2%，2022年前三季度营收同增 17.82%。2017-2021 年，公司整体毛利率保持在50%以上，净利率整体保持在 30%以上，2022 年前三季度毛利率达52.8%，盈利能力稳定居于高位。现金流总体保持稳定，经营质量优秀。我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 918.00/1207.00/1628.80 百万元 ；归 母 净 利 润分 别 为 293.49/ 397.26/ 515.13 百万元 ，对应 PE 为26.57/19.63/15.14 倍。我们看好公司未来在消费电子、新能源和半导体封装的发展，因而选择 2023 年 27.24X 作为目标估值，目标市值 108.13 亿元，对应目标价为 43.31 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：对单一大客户存在较大依赖风险、市场竞争加剧风险、盈利能力下降风险、应收账款坏账风险、汇率波动风险、税收优惠政策无法享受的风险、技术升级与开发风险。

　　【

　　盈利预测与评级：公司为“新域新质”电磁装备龙头企业，持续聚焦核心主业，军品业务或进入显著放量阶段；同时新型储能发展和疫情后基础设施投资复苏或将推动民品业务持续增长。我们预计2022-23年营业收入为48.65/69.55亿元，判断公司军民品业务或将迎来显著放量，因此上调24年营收预期从92.75亿元至102.40亿元，由于公司盈利水平改善趋势明显，23-24年归母净利润由4.9/6.94亿元上调至5.13/8.50亿元，22-24年对应PE为112.90、56.25、33.96x，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观流动性风险，定增进展不及预期，业务拓展不及预期，产品需求波动风险等。

　　航宇科技

　　盈利预测与评级：我们认为，公司有望深度受益于新型号航空发动机预研转批产阶段，业绩或将进入长期高增长阶段，同时，公司有望在放量的基础上迎来产品结构优化带来的产能利用率提升（小批量、多品种影响产能调配），叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降），盈利能力在放量的基础上将进入持续改善轨道。综上所述，我们预计公司在2022-2024年的归母净利润分别为1.83/2.96/5.05亿元，对应P/E为55.82/34.59/20.27x（扣除股权激励费用前净利润为2.32/3.76/5.35亿元，对应P/E为44.06/27.23/19.13x），维持“买入”评级。

　　风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等，归母净利润是快报初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

　　中航西飞

　　公司是我国军民用中大型飞机研发制造龙头平台，是科研、生产一体化的特大型航空工业企业，是我国中大型军民用飞机的研制生产基地，是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商。同时，公司是国产民用C919飞机和ARJ21飞机核心供应商，期内公司已完成C919飞机、AG600飞机、ARJ21飞机中机身等部件生产交付任务，公司承担的A321飞机机翼研制项目首架也已正式开工，公司作为空客公司亚洲地区一级供应商，其核心地位或将得到进一步巩固。我们认为，“十四五”是我军构建战略投送和远程打击能力的关键时期，大型军机市场具备稳定的拓展空间，公司正处于产量爬坡阶段。公司或将充分受益于国产民机产业的高景气周期与国际民航业的后疫情恢复阶段。

　　盈利预测与评级：公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。我们预计公司在2022-2024年的归母净利润分别为10.48/13.14/16.18亿元，对应P/E为72.46/57.78/46.93X。

　　风险提示：军品业务波动的风险，原材料供应的风险，C919项目推进不及预期的风险，在研型号转批产进度不及预期的风险等。

　　【交通运输】

　　吉祥航空

　　公司作为民营航司，以上海作为主运营基地，经营效率和市场优势明显，“全服务+低成本”模式有望获取更大市场份额。“十四五”期间民航业供需错配的大背景下，预计客座率或将提升，航司收益水平改善。但受全球疫情形势不稳定和油价大幅上涨影响，预计公司2022年仍难以实现盈利，2023年国际航线有望开始放开，公司将受益于国际线收入增长和国内线收益继续改善的双重红利。我们下调之前对公司2022年净利润预测20.1亿元至-4.69亿元，增加2023、2024年归母净利润预测为3.47、8.63亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：各地疫情恢复不及预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，国内经济增速不及预期，航空安全事件。

　　厦门国贸

　　厦门国贸的盈利有望持续增长，估值有望修复。厦门国贸剥离房地产业务后，大宗供应链业务持续增长有望带动整体盈利增长。厦门国贸的PE和PB在主要供应链公司中较低，PB分位数处于历史较低位置。厦门国贸2021年的股息率为6.6%，在交运行业位居前列；如果分红比例达到50%，那么股息率有望超过10%。

　　盈利预测与估值：

　　公司公布2022年年报。2022年公司实现营业收入1540.4亿元，同比增长33.04%；实现归母净利润58.4亿元，同比增加26.17%；实现归母核心利润60.67亿元，同比增长48.2%。

　　盈利预测与估值：2022年衍生品公允价值收益对冲了部分人民币贬值带来的汇兑损失影响，看好公司全产业链运营在直销气板块的利润增长潜力，预计公司23-25年归母净利75.4/84.6/100.3亿（23/24年前值58.5/65.5亿），对应PE分别为7.7/6.9/5.8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内和国际气价天然气价格超预期大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期

　　华润电力

　　公司发布2022年业绩，2022年公司实现营收1033亿港元，同比增长14.3%；完成归母净利润70.42亿港元，同比增长229.4%。

　　盈利预测与估值：考虑到公司2022年业绩及目前项目储备及规划情况，预计2023-2025年归母净利润为104、136、158亿港元（2023-2024年前值为115、138亿港元），对应PE为8、6、5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险；本次分拆回A上市仍有不确定性

　　宝新能源

　　公司为广东省民营电力企业，主要在广东省开发、建设、拥有、经营和管理大型发电基地，截至2021年底，公司控股装机容量为351.8万千瓦，其中火电装机规模达347万千瓦，风电装机规模为4.8万千瓦，同时参股汕尾后湖海上风电项目，持股比例为8.09%。另外，公司业务积极向金融投资领域拓展，发起设立梅州客商

　　公司深耕汽车核心零部件铸造和机加工领域多年，行业经验丰富、制造能力深厚、产品和服务质量高，布局新能源领域，配套客户优质，考虑到1）23年起重拓出口业务的全生命周期贡献；2）在谈的其他新能源客户有望贡献新定点，我们上调盈利预测为23-25年营收18.81亿元、25.72亿元、31.52亿元，同比增长48.96%、36.73%、22.58%；归母净利润2.76亿元、3.86亿元、4.96亿元，同比增长52.25%、40.03%、28.49%，给予公司23年25倍PE，目标价15.72元，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车行业景气度下行、原材料价格波动、行业竞争加剧、配套客户车型销量不及预期、新业务拓展不及预期、主要客户集中风险、产品价格下降风险及其他不确定性风险等。

　　【食品饮料】

　　青岛啤酒

　　公司发布2022年年报，22年实现营业收入321.72亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润37.11亿元，同比增长17.59%；实现扣非净利润32.09亿元，同比增长45.43%。其中22Q4公司分别实现营业收入/归母净利润/扣非净利润30.62/-5.56/-6.51亿元，同比-9.83%/-22.19%/+35.49%。

　　长期维度来看，公司核心逻辑不改，发展路径清晰。一方面公司加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级，经典及以上产品销量表现亮眼，高端化建设加速；另一方面，通过关厂裁员、精细化费用投入等方式，费效提升释放利润弹性。伴随行业整体消费场景恢复，公司加速中高端产品升级，盈利能力有望持续提升。23Q1公司淡季不淡，延续快速恢复态势，全年仍有望实现量价齐升，建议重点关注。

　　预计公司2023-2025年实现营业收入347.41/370.92/396.31亿元，同比+7.99%/+6.77%/+6.85%；实现归母净利润43.96/51.69/59.66亿元，同比+18.47%/+17.59%/+15.41%；EPS分别为3.22/3.79/4.37元，当前股价对应PE分别为34.97/29.74/25.77倍，维持公司“买入”评级。风险提示：原材料价格波动，高端市场竞争加剧，疫情反复等风险。

　　顺鑫农业

　　公司的经典大单品白牛二是行业中低线光瓶酒的畅销单品，随着白酒新国标政策的落地，公司也在积极打造“金标陈酿”等新品，布局高线纯粮光瓶酒，为公司带来全新增长点。前次报告我们预计公司23-24年归母净利润分别为7.1/11.0亿元，考虑到地产业务剥离进度以及22年计提的大量减值，本次下调盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润分别为7.0/9.1/12.3亿元，对应36/28/20xPE估值，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品推广不及预期、其他业务剥离不及预期、疫情反复风险等。

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　　3月25日，东阿阿胶发布2022年年报，2022年公司实现营业收入40.42亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润7.80亿元，同比增长77.10%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增长98.60%。

　　2022年公司受业务结构调整及外部影响收入端增速略有放缓，我们预计2023年公司核心业务有望持续复苏。根据公司2022年报业绩情况，我们将公司2023-2024年营业收入预测由52.53/62.92亿元下调至48.23/57.63亿元，2025年收入预测为67.83亿元；2023-2024年归母净利润预测由9.61/11.84亿元下调至9.57/11.78亿元，2025年归母净利润预测为14.24亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险

　　同仁堂

　　3月28日，同仁堂发布2022年年报，2022年公司实现营业收入153.72亿元，同比增长5.27%；实现归母净利润14.26亿元，同比增长16.17%；实现扣非归母净利润13.99亿元，同比增长15.67%。

　　2022年公司收入有所放缓，但业绩表现稳健，我们预计2023年公司核心业务有望持续复苏，降本增效进一步带动业绩增长。根据公司2022年报业绩情况，我们将公司2023-2024年营业收入预测由184.69/210.73亿元下调至177.26/206.50亿元，2025年收入预测为230.73亿元；2023-2024年归母净利润预测由15.97/18.76亿元上调至16.78/19.60亿元，2025年归母净利润预测为22.53亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险

　　【家用电器】

　　格力电器

　　投资建议：公司作为空调领域龙头企业，在炎夏+成本下行周期影响下，营收业绩增长向好，资产负债表质量进一步提升，远期来看公司收购银隆+盾安逐步打开多元化布局，后续增长可期。根据三季报情况，我们上调公司全年收入增速及毛利率水平，预计公司22/23/24年归母净利分别为261/273/288亿元（22-24年前值分别为235/243/258亿元），对应PE6.4/6.1/5.8x，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济增速放缓、房地产恢复不及预期、原材料价格波动风险。

　　海信家电

　　2022年公司实现营收741.15亿元，同比+9.7%，实现归母净利润14.35亿元，同比+47.54%，实现扣非归母净利润9.06亿元，同比+35.94%。其中2022年Q4公司实现营收170.89亿元，同比-2.3%，实现归母净利润3.65亿元，同比+691%，实现扣非归母净利润1.3亿元，同比扭亏。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.31元（含税），合计7.17亿元。

　　公司是央空领域龙头企业，近年来加速拓展热管理等新增长曲线。展望未来，白电外需有望在通胀缓和背景下逐步企稳，内销则随着疫情对线下消费场景影响减弱有望恢复需求；央空业务随着地产数据边际改善，在政策托底的背景下有望迎来修复；而三电则有望在23年持续减亏。我们看好公司后续发展，上调公司毛利率水平，预计23-25年归母净利润分别为16.5/19.6/23.4亿元（23-24前值分别为15.5、18.2亿元），对应PE分别为17.3x/14.6x/12.2x，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险。

　　美的集团

　　美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内发力双高端品牌优化盈利，海外维持OEM优势并大力建设自有品牌销售网点，渠道层级精简+电商发展推动扁平化。2）ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张逐步优化盈利能力。预计22-24年归母净利润297/321/341亿元（原值317/365/408亿元，考虑到当前Q3内外销收入均较上半年有所放缓，海内外家电消费需求整体偏弱，下调全年预期），当前股价对应22-24年9.8X/9.1X/8.5XPE，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

　　【轻工纺织】

　　喜悦智行

　　上调盈利预测，维持买入评级。公司作为国内可循环塑料包装细分领域的龙头，在不断深化汽车领域的同时拓展家电及日用品领域，提供定制化可循环塑料包装整体解决方案；本次成为新能源电池厂一级供应商的循环包装器具定点供应商，有望直接增厚明后年收入业绩预期，我们预计公司22-24年收入分别为4.8、7.3、9.4亿（此前分别为4.8、6.3、8.1亿），归母净利润分别为0.9、1.5、2.0亿（此前分别为0.9、1.3、1.7亿），对应EPS分别为0.7、1.2、1.5元/股（此前分别为0.7、1.0、1.3元/股），对应PE分别为31、20、15x。

　　风险提示：原材料价格波动；技术替代风险；主要客户业绩下滑影响公司持续经营能力等；定点通知并不反映客户最终实际采购，具体以后续订单结算金额为准。

　　森鹰窗业

　　维持盈利预测，维持买入评级。森鹰99年创立，引进国外先进技术，紧抓零售业务机会，细分赛道具备较好产业前景；通过多年的自主研发积累，并引进国外先进生产经验及技术，公司成功打通了从原材料加工到节能铝包木窗产品的完整工艺生产链，是行业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一。

　　外窗存在从相对标准化的建材属性到高度定制化家居属性的过渡，C端销售渠道起步较晚。伴随家居建材业态整合与发展，外窗C端销售渠道也逐渐多元化，拥有较为完善营销网络及服务体系的窗企有望受益，助力窗产品从建材属性向家居消费品属性的转身。我们预计公司23-24年归母净利润分别为1.7/2.1亿，PE分别为17X/14X。

　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；劳动力成本上升；房地产开发投资政策变化；毛利率及经营业绩下滑；应收账款价值较大及坏账风险等；公司流通市值小，股价波动或较大。

　　【

　　公司已开发出具备自主知识产权的智能机器人、智能监测及控制设备等系列产品，可应用于电力电网、轨道交通、油气化工等行业。经过逾20年的发展积累，公司已在市场、技术、产品等方面构筑起核心优势，于2020年被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。2021年，公司实现营业收入7.69亿元，同比增长25.80%，实现净利润1.80亿元，同比增长11.07%。

　　预计公司2022-2024年营业收入为5.89/10.55/13.86亿元，归母净利润0.26/1.97/2.82亿元，对应EPS为0.18/1.34/1.92元；看好公司“工业

　　公司发布2022年第三季度报告，公司前三季度共实现营业收入530.76亿元，同比下降1.50%；归母净利润33.36亿元，同比增长0.83%；每股收益0.74元/股。业绩不降反升，毛利率有所提高。销售量减价升，拿地深耕核心。在手现金充裕，债务结构健康。出租业务经营稳定，布局聚焦核心城市。公司2022年前三季度业绩小幅增长，毛利率有所提高；销售量减价升，投资深耕高能级城市；财务稳健，现金充裕；出租业务稳定经营。我们维持预计公司2022-2024年归母净利润99.40、118.07、132.72亿元，EPS为2.20、2.62、2.94元/股，对应PE为3.65X、3.07X、2.73X，维持“买入”评级。

　　风险提示：房屋价格大跌、出租经营不及预期、宏观经济不及预期。

　　招商蛇口

　　公司发布2022 年年报，公司22年实现营业收入183 0.03亿元，同比+13.92%； 归母净利润42.64亿元，同比-58.89%； 每股收益0 .41元/股，同比- 64.66%。

　　公司22年业绩受市场影响虽有承压，但22年整体销售稳健、拿地积极、信用良好，当前利润率或接近相对底部，结合公司制定的23年3300亿销售目标，未来有望实现业绩触底回升。基于22年公司利润降幅较大，我们调整预测公司23-25年归母净利润分别为62.85亿元、100.59亿元、121.92亿元（23-24年原值：87.42亿元、99.42亿元），对应EPS分别为0.81元/股、1.30元/股、1.58元/股，对应PE分别为17.02X、10.63X、8.77X，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策变动不及预期、房屋销售不及预期、宏观经济不及预期

　　碧桂园服务

　　公司发布22年中期业绩公告，公司上半年实现收入200.55亿元，同比+73.5%；归母净利润25.76亿元，同比+21.9%；每股收益0.77元/股，同比+9.5%。

　　公司上半年整体业绩符合预期，多业务线收入增长较稳定，现金流指标持续优化，预计未来仍将凭借较强的品牌市拓能力实现快速成长，维持行业领先地位。但考虑公司毛利率受疫情影响有所下滑，我们将公司22-24年EPS分别调整为1.52元（原值1.79）、1.91元（原值2.57）、2.38元（原值3.43），对应PE分别为7.98X、6.36X、5.10X，维持“买入”评级。

　　风险提示：收并购整合不及预期、业务经营存在不确定性、宏观政策调控不及预期