郝帅  丁凡

　　下游美护及健康需求增长，中游厂商扩张产能积极扩产，叠加政策利好，透明质酸市场具有广阔市场空间。头部厂商积极布局透明质酸产业链，形成差异化竞争格局，未来蓬勃发展可期。

　　透明质酸技术成熟，在多领域快速渗透。透明质酸又名玻尿酸，在人体细胞间质、眼玻璃体、关节滑液中发挥着保水、润滑、促进细胞修复功能，可分为医疗级、日化级、食品级三个等级。分产业链看，上游为原料端供应，分为微生物发酵法和动物提取法，目前上游技术已经较为成熟，能够实现快速量产；中游制备医疗、日化和食品三大级别的透明质酸原料，厂商集中度高、盈利能力强；下游分为医疗、美容护理和食品等应用领域，在多个领域实现快速渗透。

　　医美+医疗+化妆品需求增长，上、中游厂商积极扩产，政策加以引导，三方面因素利好行业增长。下游方面，2021年我国医疗/医美/化妆品市场规模分别为9630/2274/4553亿元，2016～2021年5年复合增速分别达21.08%/22.01%/ 6.04%，下游需求拉动透明质酸产品增长。上、中游方面，头部厂商积极扩产带动透明质酸原料市场扩容，据弗若斯特沙利文预测，原料市场2026年将达1285吨，2016～2021年5年复合增速12.29%。政策端，政府政策监管趋于完善，医美注射领域收紧，引导透明质酸终端市场规范发展。

　　医美注射、医用敷料、功效性护肤品等领域渗透率提升，未来高增可期。透明质酸具有优良的保水性、润滑性等理化性质，被广泛运用于医疗美容、医用辅料、化妆品和食品等领域。1）医疗美容：得益于高普适性和安全性，透明质酸目前是主流软组织填充材料。据我们测算，未来随着消费人群扩大和渗透率提升，2025年透明质酸注射市场规模预计达到466亿元，2021-2025年复合增速达21.05%。2）医用敷料：随医美项目下沉和轻医美需求稳步增高，术后需求的刚需有望推动价格较低且适配性高的透明质酸医用敷料快速增长。3）功效性护肤品：透明质酸是功效性护肤品的核心成分之一，消费观念的转变推动透明质酸的渗透率快速提升。4）美妆：透明质酸的保水性能强大，在彩妆中添加透明质酸成分可以有效解决敏感肌人群的问题，未来潜力较大。5）食品和医疗：需求推动透明质酸在医疗方面发展，保健意识和新政策出台推动透明质酸食品增长，望成为透明质酸新增长点。

　　投资建议：头部厂商把握风口，布局玻尿酸全产业链，高毛利和高收入增速驱动发展，在细分领域表现突出，重点推荐华熙生物：功效性护肤品差异化布局优势突出，推出次抛精华概念，打造八款大单品推动品牌破圈；建议关注昊海生科：积极进军医美领域，陆续推出三代玻尿酸注射产品，同时依托医学基因打造人工晶状体生产全产业链，居眼科龙头地位；建议关注鲁商发展：强势转型生物医疗领域，玻尿酸产能占据全球第二，实行“4+N”品牌战略，布局差异化品牌矩阵，未来收入有望高增。

　　主要风险：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；政策风险；产品安全风险。