王君  徐沛东  郭晓希  徐亚  高天然

　　本轮AI+行情软科技出现牛股的概率更高，但选股难度更大。加入中美科技竞争大背景这一约束条件，我们要思考新的方向，关注消费互联网中的AI+元宇宙，以及AI在产业数字化的趋势，产业互联网中工业智能化，AI+制造有望成为投资洼地和新的轮动方向。

　　科技成长股投资的关键是商业模式不能证伪或被颠覆。股价是市场预期的内生表现，当市场主体从观点分化到趋同一致的过程中，股价表现为不断上涨，当相互抵消时，波动性会放大。产业趋势，确定性是科技股投资的第一位，微观财务数据和季度订单不是科技产业趋势中早期所关注的，商业模式更重要，比如CHATGPT的出现，消费者不愿意回到过去搜索模式了。市场将本轮AI主导的科技股投资类比历史美股1995-2000年纳斯达克牛市以及A股2013-2015年创业板牛市有一定道理，但也有不同，科技股具有善变性，上一轮牛市的领涨板块和个股只有小概率成为下一轮科技牛市的领头羊，甚至有可能成为被颠覆的对象。当基本面趋势、估值安全边际以及微观筹码结构形成共振时，科技股上涨走势顺应产业趋势。当前处于成长股三阶段估值的第一阶段：盈利拐点，估值驱动的阶段。

　　财报窗口期来临，市场风格或面临短期均衡化回归。近期市场对于经济修复的弹性及持续性存在分歧，而一季度经济数据及政治局会议定调明确前，市场短期仍缺乏打破僵局的条件。进入4月，A股市场结构及方向上的博弈或将加剧：一方面，随着实体数据的回温，地产消费为代表的内需相关板块存在一定的估值修复的可能；另一方面，财报窗口期来临，市场对于一季报已实现业绩的关注度将会明显提升，市场风格或面临阶段性均衡化回归。

　　“AI+”第一波行情后更像10年还是13年？对于大的科技浪潮而言，当前AI+行情整体绝对收益空间难言结束，核心关注点在于第一波上涨行情结束后，后续行情类似于2010年后，还是2013年后。2010年的“Iphone4”时刻后成长行情在11-12年陷入了明显回调，而2013后两年行情却持续腾飞。1）对于大的科技浪潮而言，行情的时间跨度是较长的，短期过热或调整都并不构成战略性看空的理由。2）对于科技浪潮的持续性而言，科技产业链的持续创新突破是行情震荡向上的核心支撑。3）对于产业链企业而言，龙头公司并不一定在第一波行情阶段即已完成上市或被挖掘，第一波行情中的强势公司后续也可能被淘汰。4）从行情空间视角来看，23年整体环境不具备11-12年的下行环境，或更类似于13-14年。5）从第一波行情后的节奏来看，基本面验证速度和创新步频是核心指标，后期即使验证和落地速度偏慢，战略性提升科技配置权重仍是产业趋势方向上的主要抓手。TMT行情本身交易热度高位，近期有一定整固需求，但主线中也仍然有一些未被充分定价但有明显行情催化的细分领域值得“捡漏”，如“AI+制造”的高端通用设备（工业母机、工业机器人）以及国防军工等。此外，TMT主线之中，电子前期涨幅较低，当前具备周期上行动力与“国产替代”催化，相较其他行业拥挤度更低。

　　房地产支持政策初见成效，二手房市场有所回暖。当前地产行业政策扶持态度愈发清晰，从融资三支箭，到各地放开刚需购房的限制，最初压制房地产供需两端的政策因素在去年已出现转向，政策累计效果在今年年初开始出现。地方层面，本月地方出台房地产调控政策62条，其中宽松性政策56条占主导。相应政策也确实带来了3月楼市的小阳春，短期看部分城市3月小阳春主要是政策端支持。考虑到二手房销售数据及密集房地产支持新政，房地产行业现状有望进一步改善。

　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。