招商研究丁浙川，赵中平，刘玉萍，李秀敏，潘威全（研究助理），李星馨（研究助理）

　　核心观点：

　　阿里巴巴是国内领先的电商互联网巨头。阿里巴巴集团涵盖中国商业、国际商业、云业务、本地生活服务、数字媒体娱乐等业务，其中中国电商零售市场FY2022实现GMV 约8万亿元，市场份额稳居第一。近期集团进行1+6+N新架构调整，有望使组织更具敏捷性，带动公司长期效率提升。

　　中国商业：核心竞争力仍然稳固，技术创新引领消费者体验持续提升。边际上看，当前国内宏观消费逐步复苏以及直播电商竞争趋缓带动阿里电商基本面改善，GMV增速2月元宵节后由负转正迎来拐点。长期看，电商仍将长期保持高于社零的增速，但同时供给侧的趋同加剧货架电商价格竞争，我们认为阿里在“多”与“好”这两个消费者基本需求点上建立了强心智与强消费者粘性，壁垒仍然稳固。“多”主要源于阿里电商先发优势下的双边网络效应，“好”则来自于天猫的高端定位、流量扶持、技术赋能所构筑的品牌壁垒。从底层驱动力看，我们认为技术创新是驱动电商商业模式进化的源动力，阿里技术能力显著领先同行，通义千问大模型等新技术的出现有望引领电商消费者体验持续升级。

　　分品类拆解电商未来增长及格局，阿里长期仍将保持稳健增长。从品类维度分析，我们认为阿里在服装&美妆优势类目仍具较强竞争力，直播电商入局带来的影响可控，长期阿里在两大类目的份额将保持稳定；生鲜快消为阿里主要增量类目，行业高增长红利叠加阿里多业态布局将为整体电商业务贡献较高增速；家电3C领域。云业务板块，阿里云稳居国内云计算厂商份额第一，本轮AI新浪潮下阿里云凭借强大的云基础设施和深厚的大模型技术沉淀有望保持技领先优势，未来增长空间广阔。国际商业板块，跨境电商蓝海市场前景广阔，阿里布局东南亚、北美等海外市场有望受益行业增长红利开拓成长空间。本地生活服务板块，行业需求增长叠加业务整合协同，有望为集团发展提供新增量。

　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；技术发展不及预期；新业务发展不及预期。