投资要点

　　4月政治局会议对一季度经济政策定调基本符合预期，明确三重压力已有缓解，但内生性动能不足。

　　会议延续稳中求进的主基调，未有强刺激，更多是结构性发力，政策重心在稳预期、扩内需和强科技。

　　当前经济延续修复、政策尚未转向、业绩利空释放，节后美联储加息周期结束，增量资金可期，震荡整固后的A股有望乘势而上，关注中特估、消费修复、AI+结构性机会。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，海外货币政策转向，地缘政治风险再起

　　/报告正文/

　　4月政治局会议对一季度经济政策定调基本符合预期，明确三重压力已有缓解，但内生性动能不足。延续稳中求进的主基调，未有强刺激，更多是结构性发力，政策重心在稳预期、扩内需和强科技。当前经济延续修复、政策尚未转向、业绩利空释放，节后美联储加息周期结束，增量资金可期，震荡整固后的A股有望乘势而上，关注中特估、消费修复、AI+结构性机会。

　　01

　　形势判断：肯定成效，同时提示内生动能不足的挑战

　　一季度经济修复超预期，近虑已有缓解，但远忧依旧存在，在休养生息的过程中要居安思危。会议首先肯定了一季度经济运行成效：一方面，疫后常态化修复（防控政策优化后，疫情影响逐步消退，经济加速复常）；另一方面，经济超预期增长（GDP增长为4.5%，远高于4.0%的市场预期；三重压力均有缓解，供需两端同步回暖）。

　　同时提示经济修复中存在的隐忧，低基数掩盖下的内生动能偏弱问题仍值得警惕。主要体现在三方面：

　　一是内需明显不足，CPI和PPI远低于预期（3月CPI仅为0.7%，为 18个月新低，PPI同比下降2.5%，创下近3年来最大降幅，且连续三个月降幅扩大）。

　　二是持续性待观察（3月出口超预期更多是季节性脉冲，社零增速边际放缓，地产持续磨底，居民储蓄仍处在高位，青年失业再度上行）。

　　三是转型升级面临阻力（高质量发展元年，新动能新引擎还在培育过程中，外有大国博弈带来的科技打压，内有比较优势转换中的动能接替）。

　　02

　　政策定调：结构发力，政策重心在扩内需和强科技

　　由于对经济形势判断符合预期，政策并未转向，延续稳中求进的主基调，未有强刺激，更多是结构性发力，政策重心在扩内需和强科技。货币和财政等总量政策的表述不变，依旧是稳增长、宽财政、松货币的组合。更强调形成合力，结构性工具精准发力可期。

　　扩内需组合拳是居民消费服务（文化旅游等服务消费）和政府引导投资（中央财政是加杠杆助力，重大项目是支点，激发撬动民间投资）。强科技中有两个新提法值得关注：一是对平台经济政策愈发友好，从2020年的强监管，“反垄断和防止资本无序扩张”、2021年的重规范，对资本设置“红绿灯”， “让资本规范健康发展”、2022年的支持，“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”、2023年的鼓励，“鼓励头部平台企业探索创新”；二是重视通用人工智能发展，人工智能军备竞赛已进入白热化。

　　03

　　产业战略：定位不同，新能源锻长板和AI补短板并行

　　现代化产业和科技自立自强中将新能源和AI作为重中之重，但两者定位和战略有明显差异。新能源是作为较为成熟的优势产业，已有领先优势，长板形成后，下一步重点是充电桩、储能和电网改造等配套缓解。AI是作为发展早期的战略竞争产业，当前重心是上游通用环节，力争在人工智能军备竞赛中弯道超车，加快突破短板，否则将面临新的卡脖子问题，处于相对被动地位。

　　04

　　地产政策：保持定力，保障房和城中村改造或有提速

　　对于还在探底的房地产，保持政策定力。沿用2022年12月经济工作会议和2023年3月两会的大方向，依旧将房地产至于防风险的大框架中，坚持房住不炒，支持刚性和改善性住房需求，做好三保工作，推动向新发展模式平稳过渡，没有太多的增量，仅有对冲托底。

　　值得关注的新提法有两点：一是积极稳步推进城中村改造和平急两用“公共基础设施”，特别是超大特大城市有老旧小区、老旧厂区、老旧街区、老旧楼宇和城中村等有存量拆旧建新的需求，有助于去库存，但预计力度远不及棚改；二是规划建设保障性住房，完善住房保障体系，缓解新市民和青年住房困难。

　　05

　　对外态度：深化改革，坚定不移推进高水平对外开放

　　对外开放是基本国策，中国经济也一直受益于对外开放，出口是中国经济的主要支撑。但在逆全球化趋势和中美贸易摩擦科技封锁下，外资和外贸均有承压，出口在2022年下半年开始逐渐承压增速转负，外资使用额同比增速同样大幅回落。3月出口虽然出现超预期大幅回升，但更多是新兴国家阶段性高增长、挤压订单集中释放、新三样同比大涨等因素共同助力，量价齐跌的近忧和贸易摩擦的远虑仍存，稳外贸稳外资仍需发力。

　　预计主要从两方面发力：对外，建立起更大的朋友圈，维护多边主义支持全球化进程，通过“一带一路”建设推动开放型世界经济。对内，则是要进一步加强自身的竞争力，从流程上对接高标准国际经贸规则，打造高标准自由贸易区网络，这点从国内的自贸港和海南试验区的落地中可以逐步看到成效；从产品上也要增强竞争力，打造新的中国制造品牌：新能源汽车的新三样已经成为我国主要的出口品之一，中国制造逐渐开始向着高附加值制造转型。

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　　民生保障：就业优先，核心是高校毕业生和农民工

　　稳就业与稳预期、稳增长紧密密切，事关国计民生，也是作为保障和改善民生的首要任务。随着经济修复，城镇失业率有所回落、平均工作小时快速上升，总体就业形势已有改善，但结构性问题仍值得关注，特别是青年失业率本就高企，接下来还有1158万人的高校毕业生，就业形势较为严峻。还有产业结构转型升级过程中的农民工就业，3月外来农业户籍劳动力失业率为5.3%，仍处于相对高位。所幸国务院已出台“扩、促、兜”一揽子稳就业组合拳助力，聚焦就业领域重点和难点，稳定存量，扩大增量。

　　

　　

　　

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　　风险提示

　　经济复苏不及预期，海外货币政策转向，地缘政治风险再起