黄金消费现强势板块效应，大众消费迎亲民出行趋势

　　核心观点

　　多个细分板块收入业绩快速恢复：【1】社服板块：免税、自然景区、酒店板块的收入利润快速恢复，利润端更优，主要为积压需求集中释放，同时过去三年成本费用控制能力加强；【2】医美化妆品：化妆品板块Q1营收增速跟随大盘略有放缓，各家成本费用管控得当；医美板块Q1在高基数下依然实现亮眼表现，龙头公司凭借更高盈利的新产品获得持续推高的利润率以及市场份额，机构端经营弹性明显。【3】零售：黄金的投资持有、婚庆、送礼等消费需求释放，珠宝需求维持高增长，Q1头部企业收入利润实现高速增长。贸易增长由负转正，超越市场预期，中低端贸易链增长较好。二手房市场回暖驱动家装需求稳步提升，家居建材家装行业迎来持续性强的需求复苏。

　　2022年沪深300下跌21.63%，其中，消费者服务上涨6.29%，商贸零售下跌5.55%，申万美容护理板块下跌6.74%，均获得明显超额收益。2023年以来，沪深300上涨4.07%，商贸零售+0.28%，美容护理板块-6.43%，消费者服务-13.79%，表现均弱于大盘。

　　免税板块：供给端离岛免税关注客单价的质量提升以及三亚海口的高端商圈建立，同时一带一路与海南自贸港的建设息息相关，需紧密政策方面支持。需求端化妆品消费短期承压，国际出行放开后机场免税店价格竞争力强势回归，对于中国免税业仍是攫取份额的机遇。

　　旅游、博彩：旅游板块在疫后仍建议重点关注存在扩张预期、供给优质、模式升级改造的优质休闲度假或综合旅游标的，同时建议关注澳门博彩业ggr快速修复下龙头的恢复韧性和非博彩业务成长性。

　　酒店：23Q1龙头经营效率基本较2019年同期稳健增长，业绩稳健修复，供需紧平衡下关注开店及储备变化、中高端品牌势能、集团化能力等。关注上半年供给较明显出清及短期签约未大量进入下存在的供需窗口红利期，龙头议价能力提升，需求恢复带来的弹性较大。酒店板块中长期龙头优势维持的格局较好，连锁化率仍存提升空间，估值和股价的稳定性仍会引领顺周期产业，供给集中、竞争格局稳定、降费及结构升级预期等α+β逻辑兼具。

　　餐饮：疫后龙头竞争格局有一定改善，关注行业趋势变化红利，年内预计综合壁垒较强且成长性或第二曲线兼具的α标的将迎来机遇。

　　化妆品：2022年化妆品板块营收同比增长973%，2023Q1增速5.27%，与Q4的5.42%基本持平，整体增速逐步放缓。各国产品牌线上占比基本均已在70-90%之间，对线下需求恢复的敏感性较弱。线上以淘系为主的大盘承压明显，各家增长从前期量增均已向质增转移，整体费用率控制得当。

　　风险提示：1、国际香化品牌在中国市场的认可度持续下降，因地缘政治因素及全球经济因素导致中间档次的精品品牌销售承压，对于免税行业亦存在价格以外的竞争压力。

　　2、酒店行业受外冲冲击导致的出清基本完成但经营拐点反复调整，且头部企业的储备门店数量增长面临瓶颈，加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。

　　3、餐饮高速开店带来管理能力和储备的不足，引起单店运营效率出现下滑，进而敏感反映在业绩端；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期；宏观经济波动持续影响旅企现金流状况及新模式开发和验证进度。

　　4、化妆品行业流量转化效率不及预期，流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接通过价格竞争策略带来的压力。

　　5、医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长，手术分级制度推广导致进入门槛太高等。

　　6、美联储可能转为降息并且欧美可能对于人民币国际化进行干预，金融市场风险可能传到至贸易体系内。

　　7、金价大幅波动导致居民消费意愿受到影响，结婚人数和新出生人口的持续下降可能影响到庆典类黄金珠宝的终端需求。

　　欧美预期总体稳定，金融稳定风险隐现 ——五一假期全球市场观察

　　核心观点

　　1.     五一假期全球市场总体平稳，受第一共和持续优化列车开行方案，客座率稳步提高、列车开行质量不断提升，与公路客运、航空客运形成了差异化竞争的局面。但是，如果未来公路网持续扩张完善、航空客运准点率和服务水平不断提高，仍可能影响旅客出行选择，如果出现大幅影响旅客周转量的情况，将对公司的经营产生一定负面影响。清算政策调整的风险 由于铁路行业“全程全网”的业务特点，需要不同铁路运输企业之间相互提供路网服务。为建立铁路运输企业之间公平、公正、公开的清算秩序，原铁道部、原铁路总公司先后制定了《铁路运输进款清算办法》（铁财〔2005〕16号）《中国铁路总公司关于明确有关财务清算事项的通知》（铁总财〔2016〕230号）等相关规定。2016-2018年，清算政策保持了基本稳定，确保了铁路运输进款清算的顺利进行，京沪高铁也实现了良好的经济效益。未来随着生产要素价格水平提高、路网服务质量提升、行业特点及供求关系变化，国铁集团清算项目、清算范围、清算价格可能出现调整，如果出现不利变化，将对公司的经营业绩产生一定影响。