【华泰宏观|专题】作者易峘

　　一．为何市场担忧政府债务上限“大限”提前？

　　5月1日，美国财长耶伦致信国会称，不暂停或提高债务上限，最早6月1日将触发债务上限（即X-date）。技术上，债务触及上限时点提前的短期原因主要有二：1）4月政府税收不及预期；同时，较难量化的是，2）两党在解决债务问题上并未做好准备。但是拉长时间看，债务上限的问题越来越棘手似乎是必然的——疫情期间大规模财政刺激导致政府债务规模急速膨胀，政府大幅支出的惯性加大，通过减支来解决债务上限问题的难度明显加大。

　　二．债务上限“僵局”后续将如何演绎？

　　债务上限是美国政治的“老问题”，常规解决办法是暂停或者提高债务上限，此外还有三种门槛较高的非常规解决办法，不排除极端情况下被使用。

　　我们总结了债务上限问题演绎的4种情形，其中债务上限得以迅速解决（情形1和2）的可能性相对较小，不排除美国政府暂时停摆、关门，而实体需求减速、金融市场动荡最终倒逼两党达成妥协，如2011年债务上限僵局导致政府停摆和信用评级下调，2018年预算僵局导致政府停摆35天，实体经济遭受冲击，两次最终都以两党妥协收场。在此期间，国债风险溢价可能上升，金融条件可能收紧，政府停摆会暂时压低增长，而削减赤字将边际紧缩财政政策。

　　情形1：两党达成共识，在X-date前暂停或者提高债务上限，且不削减财政支出（影响较小）。

　　情形2：X-date前民主党以削减赤字换取暂停或者提高债务上限（财政收缩带来总需求紧缩）。

　　情形3：X-date后政府停摆，民主党让步，削减财政支出以换取共和党同意提高债务上限（冲击金融市场，金融条件收紧，财政紧缩）。

　　情形4：两党难以达成妥协，拜登援引宪法修正案第14条（或采用其他非常规措施）突破债务上限（历时更长，金融条件收紧，财政紧缩）。

　　三、债务上限持续对金融市场和实体经济的潜在影响

　　本轮债务上限“僵局”被打破的难度更大。首先，两党分裂程度以及党派内部的分裂程度超过以往，拜登带领民主党在2022年中期选举中表现超预期，不愿做出妥协。其次，两党对债务上限问题预案不足。

　　债务上限问题如果难以妥善解决，金融市场和实体经济均将受到冲击，加剧市场对美国衰退的担忧。美债作为全球最重要的安全资产，美国国债风险溢价上升无疑将冲击全球金融市场，收紧美国、甚至全球的金融条件。金融条件收紧和财政支出受限也将拖累美国经济增长。

　　风险提示：债务上限僵局持续时间超预期、美联储鹰派程度超预期。