文丨中信证券 张若海 尹欣驰 张强 武平乐

　　2023年3月起，中信证券研究部汽车组联合数据科技组进行汽车行业终端价格数据跟踪，双周频率对行业价格进行测算。2023年4月中国乘用车平均成交价格指数为90.2%，环比3月下降0.6pct，折扣继续扩大，这与终端市场的“体感”较为符合。进入5月后，我们观察到行业一些积极变化，价格竞争（特别是燃油车）有望趋于缓和。“五一”期间车市的表现较为亮眼，我们将对5月市场价格表现保持密切跟踪。

　　▍数据说明：

　　我们以裸车价与厂商指导价（MSRP）之比定义为价格指数，即价格指数=裸车价/MSRP=1-折扣率，测算折扣率时裸车价及厂商指导价均来源于易车、懂车帝等汽车论坛的公开信息。以车型折扣率为基础，我们将相应车型的销量作为权重，进而测算细分市场/品牌的折扣率情况，用以反映细分市场/品牌的供需关系。

　　▍全行业的角度：主要受燃油车降价影响，3、4月汽车折扣持续扩大。

　　2023年1~4月，中国乘用车市场的终端售价分别是指导价的91.3%、92.4%、90.8%、90.2%。除了2月价格回升之外，3、4月折扣连续扩大，其中燃油车价格指数分别为88.1%、87.3%，新能源车价格指数分别为96.84%、96.78%。这与终端市场的体感较为符合。3月以湖北东风系燃油车大降价为“标杆”，燃油车行业开启价格竞争。在汽车消费需求整体偏弱的背景下，价格战的行为除了对部分车型销量有拉动作用之外，对总销量反而有所抑制，终端持币待购的观望情绪增加。五一汽车市场的销售情况有所回暖，根据Thinkercar的上险数据，4月我国狭义乘用车零售量为155万辆，环比-2%；五一期间车市回暖，根据乘联会数据，5月1~7日，乘用车市场零售37.5万辆，同比2021年+67%，环比4月同期+46%。

　　▍分品牌表现：

　　1）合资品牌方面，2022年H2开始，丰田、日产的降价幅度超过市场预期，2022年12月丰田品牌的终端折扣率一度达到12pcts。在激烈的竞争之下，豪华品牌也未能幸免。2023年4月，宝马、奔驰、奥迪终端的价格水平分别为84.5%、84.5%、79.7%，同比2022年4月分别降低4.1、5.2、3.0pcts，环比2023年3月分别降低0.4、1.0、2.0pcts。进入5月，部分主机厂的商务政策不再增加，这是燃油车价格有望趋稳的信号。

　　2）自主品牌方面，比亚迪、埃安、五菱等品牌新能源车价格在2022年9-10月开始下降，半年以来折扣分别平均扩大1.0、4.3、2.0pcts。此外，埃安还在2023年3月7日推出了Aion Y Younger版低配车型，官方起售价降低1.2万元。降价和低配车型上市，成功带动埃安终端销量爬升到4万辆/月。比亚迪的价格在2023年初小幅上升后，也开启了降价走量的模式。自主品牌燃油车的价格在4月也继续承压，4月价格表现来看，吉利、广汽传祺的表现相对而言好于哈弗、长安。

　　▍进入5月后，汽车行业的价格竞争有望趋于缓和。

　　我们观察到行业的一些积极变化：1）部分车企/品牌对终端经销商的商务政策不再增加，甚至相比23Q1有所回收；2）随着国六b阶段的驶污染物排放法规（RDE）的实施时间从2023年7月1日宽限到2023年年底，终端不符合国六b RDE标准的库存车去化周期拉长，短期去库存的急迫性大大降低；3）2023年4月库存系数在下降，合资、自主、进口品牌库存系数分别为1.68/1.51 /0.97个月，环比下滑0.38、0.30、0.03个月，经销商库存水平回到相对均衡的位置。我们将对5月价格保持密切跟踪。

　　▍风险因素：

　　宏观经济下行风险；乘用车销量不及预期；汽车终端价格持续下行。