文丨明明 周成华

　　近期美国银行业风波与债务危机愈演愈烈导致市场避险情绪升温，叠加长期通胀预期意外上升导致市场降息预期回调，因而近期美元指数走强，导致人民币汇率一定程度有所承压。同时，国内经济复苏节奏不及预期，经济基本面对人民币的支撑走弱。但中长期而言预计美元整体将偏弱势运行，汇率或回归震荡市。

　　▍近期美国银行业动荡以及债务危机临近导致市场避险情绪升温、美元指数走强。

　　近期美国银行业再起风波，第一共和银行走向破产，同时美国债务危机也在愈演愈烈，导致美元指数明显走强。在分裂的美国政府背景下，两党较难就债务上限达成一致。虽然预计最终美国债务不会出现实质性违约，但此次两党拉锯或持续至X-Date临近，而债务危机引发的避险情绪升温对美元的提振预计较为短暂。

　　▍美国核心通胀增速仍较高，近期披露的长期通胀预期数据意外上行，导致市场对于美联储降息预期回调，推动美元指数上升。

　　5月12日披露的密歇根大学未来5-10年通胀预期意外上升至3.2%，提升了市场对于美联储未来更鹰派货币政策的预期，因而美元有所走强。目前美国加息周期临近尾声，预计美国6月不加息仍为大概率事件。但欧央行距离暂停加息仍有距离，欧元区通胀压力的缓解也远慢于美国通胀，欧元区核心通胀近期仍在磨顶阶段。因而预计美欧货币政策分化将在未来收窄，中长期预计该因素将构成美元的下行压力。

　　▍国内经济修复路径较为坎坷，结售汇顺差收窄，因而近期人民币偏弱运行。

　　4月国内PMI回落至收缩区间，经济数据也低于市场预期，呈现出消费和工业需求不足的特征。CPI同比延续回落，也反映出国内需求略显不足，经济基本面不及预期导致其对人民币汇率的支撑有所走弱。从市场供需来看，2022年四季度以来，结售汇顺差有所收窄，部分时期出现逆差，反映出人民币需求偏弱，结汇需求对于人民币的支撑减弱。此外，国内经济基本面不及预期对股市构成一定压力，股汇共振也一定程度推动了人民币汇率走弱。

　　▍在“美元走强+国内经济基本面不及预期”的组合下，人民币近期或弱势运行，长期汇率或回归震荡市。

　　由于美国银行业风险事件、美国债务上限危机不断临近、两党就债务上限的谈判进展有限、市场对于美国紧缩路径的预期上调，美元近期走强。在国内经济复苏不及预期的背景下，美元走强或对人民币形成一定压力。但由于预计美元中长期将回归偏弱势运行，因而虽然短期人民币或因海外因素有所承压，但长期或将回归震荡市。

　　▍此外，经济与政策不及市场预期也导致了5月中旬过后国内股债双双调整。

　　对于国内股市而言，经济结构性复苏，但与上市公司重叠的领域恢复速度偏慢，因此投资者在观察到上市公司业绩和经营数据后，预期相对悲观。数字经济主题交易过后，资金缺少新主线，市场热度持续下降，存量博弈是常态。在经济弱复苏确认后，政策可能迎来变化，消费和制造业的扩大内需可能是主要方向，有望成为新的主线。对于国内债市而言，基本面弱现实以及市场对货币宽松的预期博弈可能驱动10年国债利率低位震荡。

　　▍风险因素：

　　国内政策力度不及预期；国内经济复苏不及预期；美联储货币政策超预期；美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期。