核心观点

受内外经济数据的扰动，叠加退市家数的逐步增多，本周大盘盘中波动加大，市场风险偏好较低，热点轮动较快，量能也未能得到释放，随着经济数据及金融数据的“利空出尽”，随着美联储政策的逐步明朗化，市场风险偏好有望重新提升，A股有望重新走出震荡盘升走势，下周大盘有望先抑后扬，结构分化现象有望改善。

　　盘面分析

　　内有公布的4月固投、社零、工业增加值等国内经济数据低于市场预期，公布的社融、信贷及M2等金融数据低于预期，国内商业银行下调通知存款自律上限影响，人民币兑美元汇率走低，盘中一度跌破“7”大关，外有美通胀持续高位运行，美元指数震荡走高突破103关口，美股震荡走高，内外因素共振，本周大盘盘中震荡加大。最终，本周大盘以0.34%收盘，创业板上涨1.16%，两市总成交量较前一周减少约15.8%，这表明内外因素的不确定性，场外资金观望为主，场内资金活跃度降低，市场“围城”效应较弱，市场情绪不高，信心有所不足。

　　量能大幅减少，结构分化依旧，热点转换较快，结构行情难以持续，大小市值之间还难以形成共振现象，蓝筹与题材“跷跷板”现象未改，追高易套，杀跌易损。本周五，沪深京三市有27家个股涨停，涨幅超过10%涨停板之上的个股有37家，无个股跌停，跌幅超过10%跌停板之上的个股有4家，有153家个股涨幅超过5%，有67家个股跌幅超过5%，盘口有转好迹象。

　　本周，机构调仓力度减缓，持续热点不突出，结构轮动现象较为明显，涨幅居前的为5G概念、通用机械、半导体、电子、军工、保险、医药等，表现较弱的为文化娱乐、房地产、建筑、软件服务、商业连锁、农林牧渔、电力等。量能难以释放，结构分化依旧，赚钱效应改善，亏钱效应仍存，大盘波动加大，大小仍难共振，“八二”现象为主，是本周盘面主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，本周大盘走出探底回升、冲高回落的走势，3300点得而复失，但以红盘报收，并呈价涨量缩态势。5周线、10周线得而复失，20周周线失而复得，90周周线反压，周K线为阳“十字星”，量能的急剧萎缩，大盘又处于相对低位，意味着市场空方杀跌动力不足，短线有止跌企稳迹象，大盘有望走出反弹走势，但周线MACD指标即将死叉，也将抑制短线大盘上行空间。

　　日线技术指标显示，本周五大盘低开低走，盘中绕前一收盘点位运行，尾盘以下跌报收，并呈价跌量缩的态势（沪市价跌量缩，深市价涨量缩）。5日线及60日线得而复失，90日线失而复得，K线组合为阴“十字星”，由于日线MACD指标还处于空头强化，短线盘中还有反复，但量能的萎缩，市场空方杀跌动力不足，短线有反弹的要求。

　　分时图技术指标显示，15分钟及30分钟的MACD指标及SKD指标空头依旧，60分钟SKD指标空头强化，大盘盘中还有回调要求，但60分钟MACD指标依旧处于多头态势，大盘盘中回调空间有限。

　　上证50价跌量增，5日线反压，中短期均线空头排列，K线组合为“阳十字星”，短线止跌企稳的态势明显，盘中进一步回调的空间有限，技术上存在反弹要求，并挑战5日线附近压力。

　　沪深300价跌量缩，5日线反压，中短期均线空头排列，K线组合为阴“十字星”，价跌量缩的量价关系，短线大盘盘中还有回调压力，但回调的空间有限，SKD指标回调至底部，再回调后有技术性反弹要求。

　　科创50价涨量增，5日均线拐头向上上穿10日均线，并将形成金叉，90日线即将上穿年线形成金叉，指数收复90日线及年线，日K线组合为“射击之星”，尽管技术超买导致指数偏离5日线，短线盘中将围绕年线反复，但价涨量增的量价关系，日线MACD指标即将金叉，90日线及年线的支撑，盘中反复后，还将继续上行。

　　创业板价涨量缩，5日线得而复失，收盘继续站在10日线之上，尽管量能未能释放，但日线MACD指标继续多头强化，加之K线组合的技术形态，指数盘中还有反弹要求，继续挑战5日线及20日线附近的压力。

　　综合各宽基指数的技术分析，我们认为，短线大盘盘中还有回调压力，但继续杀跌的动力在衰竭，回调的空间有限，短线大盘有望走出收复3300点整数关口的上涨走势，量能决定大盘的运行节奏及运行方式，若量能能够重新有效释放，无论短线盘中涨跌，则大盘有望走出斜率较高的上涨走势，若量能难以有效释放，则大盘绕3300点震荡蓄势运行，上涨斜率较低，量能依旧成为大盘走势的关键，下周大盘有望走出盘中先抑后扬走势。

　　基本面分析

　　近一段时期，美元指数走出上涨走势，在市场预期美联储有可能暂停加息之际，美元指数不跌反涨，重新上涨至103之上，美10年期国债收益率连续走出回升走势，盘中一度突破3.7关口，美纳指也走出了连创新高走势。那么，是什么原因推动美元指数重启升势，美债收益率重新走强，美纳指走出连创新高走势？

　　或许近期美公布的一季度及4月经济数据能给出答案，那就是尽管受基数效应影响，一季度美GDP同比增速仅为1.9%，GDP环比仅为增加0.3%，但若不剔除物价变动因素，美一季度名义GDP增速将为7.7%，4月美国CPI通胀4.9%，低于市场预期的5.0%，但核心CPI通胀5.5%，与市场预期相符，这说明美经济对出现下行态势，但美持续高通胀压力却依旧非常大。

　　去年以来，为抑制高通胀，美联储开启了大幅加息周期，5月4日美联储宣布加息25个BP后，已将联邦基金利率目标上调到5%至5.25%之间，美CPI也已连续10个月下降，已从去年6月的9.1%降至今年4月的4.9%，但美CPI回落的幅度与斜率低于市场预期，尤其是剔除食品价格及能源价格的核心CPI高达5.5%，远高于CPI，这意味着美内生通胀压力非常大，需求较强依旧是制约CPI回落斜率，拉长CPI回落周期的关键。

　　那么，美需求较为强劲的内生动力是由那些因素所左右的？我们的观点是：一是在疫情期间美联储推出无限量QE政策，大肆放水推升了美CPI；其二是疫情期间美政府为刺激消费，通过印钞发债的方式向美居民发钱推升了美CPI；其三是过去十多年里，美股走出了罕见的大牛市，美纳指上涨了11倍，美道指上涨了5倍，美经济通过股市成功转向科技的同时，美居民新的财富效应推升了美CPI。

　　我们一直强调，股市除了具有直接融资功能，能够降低企业融资成本，股市具有资源配置功能，能够推动经济转型，股市还有一个重要的功能，那就是与房地产市场一样的财富效应。一个经济体的消费市场强弱与否，经济复苏的态势如何，是由居民财富效应决定的，居民财富效应决定需求端内生动力强弱，决定着供给端投资力度的强弱，也就决定着这个经济体的经济增长的速率。

　　经济转型过程中，经济短暂下行，居民消费能力降低，需求回落，这是在所难免的，从其它发达经济转型的历史经验看，在经济转型过程中，居民消费能力都会出现短暂下行的过程，如1998年亚洲金融危机中，日韩经济艰难转型，两国居民能力出现过短暂的下降，2008年美国爆发次贷危机中，美经济从房地产向科技转型，居民消费能力也出现过短暂的下降，一旦经济转型成功，居民消费能力将重新回升，经济重启升势，股市、消费及经济之间也就形成良性互动。

　　当前，我国经济刚刚从围绕着房地产的旧经济周期，转向围绕着科技的新经济周期，消费端也从传统消费转向新消费，也就是说国内经济正处在承上启下的加速转型过程中，旧经济周期还未完全结束，新经济还未完全建立起来，需求端不旺、供给端回落也就在所难免，这就是为什么进口数据低迷、CPI及PPI持续回落的原因所在。

　　但我们也注意到，我国4月出口数据远好于预期，而拉动4月出口的除了机电外，更令人欣喜的是以新能源汽车为代表的汽车出口远好于预期，已从汽车净进口国转为净出口国，科技推动下的新能源消费就是我国当下与未来经济转型方向，再结合充电桩下乡政策的落地，新能源汽车内需大幅增加势在必行，国内经济转型已初见成效。

　　从2019年科创板推出并试点注册制，到2020年创业板试点注册制，再到2021年北交所设立并实施注册制，直至今年A股市场实施全面注册制，A股市场注册制改革在降低企业融资成本的同时，也加速推动了国内经济转型过程，大盘也以震荡盘升的方式从2440点上涨至3300点，以科技为主线的结构行情更是如火如荼，A股市场取代房地产市场在经济活动中的地位是大势所趋，A股市场新财富效应正逐步显现，场外资金正逐步流向A股市场，A股正走在慢牛行情的途中。

　　随着A股市场全面实施注册制，随着经济转型加速完成，随着就业状况大幅改善，随着居民消费能力提升，随着经济逐步企稳回升，A股估值将大幅提升，A股慢牛行情将强化居民新财富效应，形成资源配置→经济转型→经济上行→估值提升→A股慢牛→财富效应→推动消费→拉动投资的良性循环。我们坚定地认为，A股市场在经济活动中的地位正在大幅提升，大盘中长期震荡盘升的趋势不会因短期波动而改变。

　　操作策略

　　受内外经济数据的扰动，叠加退市家数的逐步增多，本周大盘盘中波动加大，市场风险偏好较低，热点轮动较快，量能也未能得到释放，随着经济数据及金融数据的“利空出尽”，随着美联储政策的逐步明朗化，市场风险偏好有望重新提升，A股有望重新走出震荡盘升走势，下周大盘有望先抑后扬，结构分化现象有望改善。操作上，轻指数、重个股，建议逢低关注券商、“中字头”补涨股、“国字号”股、新能源、半导体、“AI+军工”、“AI+医疗”、“AI+制造”及“三低”股，回避短期涨幅过高股、退市风险股及垃圾股。