大家好，过去一周交易日，沪指涨0.34%，深成指涨0.78%，创业板指涨1.16%。A股后市怎么走？一起分析师们怎么看。

　　巴菲特又押对了

　　这段时间，日本股市高歌猛进。

　　周五（5月19日），日经225指数进一步强势高开逾1%，最高触及30924.47点，创下了自1990年8月以来的新高，收在30808.35点。在本周早些时候，东证指数已经率先创下了1990年8月3日以来的最高收盘点位。

　　日本股市也因此成为同期全球表现最好的市场之一。在本轮日本股市连续上涨之前，巴菲特今年4月初在接受日媒采访时表示，他打算增加对日本股票的投资。

　　

　　哪些因素在推动日本股市上涨？分析称，日本股市本轮上涨主要源于治理标准提高，以及企业部门推动向股东返还现金。多年的公司治理改革已开始见效，公司治理改革最初由已故前首相安倍晋三（Shinzo Abe）倡导。

　　分析指出，企业派息已大幅增加，同时在截至3月的财年，企业股票回购金额达到创纪录的714亿美元。

　　分析发现，近50%的日本公司资产负债表上有净现金，而美国的这一比例只有20%多一点；东证指数成分股公司中约有54%的公司股价低于每股账面价值，而标普500指数成分股中这一比例仅为7%。

　　日本股市的市净率仅为1.3倍，而欧洲和美国股市的市净率分别为1.8倍和4.0倍，分析认为，单从估值指标来看，这就为日本股市提供了更坚实的底部和更高的上限。

　　专家称，对美国债务上限的担忧可能也刺激了一些“末日准备者”涌入日本股市，以此作为避险手段。

　　此前，巴菲特宣布增持了日本五大商社的股份，并暗示可能会进一步买入。巴菲特今年4月初在接受日媒采访时表示，他打算增加对日本股票的投资。这也为海外投资者更加关注日本提供了契机。

　　在伯克希尔股东大会上，巴菲特表示，投资日本（商社）的决定其实非常简单和容易理解。这些公司能够支付不错的分红，在某些情况下也会回购股票，我们也能很好地理解他们所拥有的一大堆业务，同时还能通过融资解决汇率风险问题。

　　券商分析称，整体来看，近期日本股市上涨，一方面是日本央行新任行长植田和男上任后继续维持政策宽松，打破市场此前对于货币政策正常化的预期。更重要的是，政策持续推动企业经营能力的改善和价值的修复，其中敦促企业对投资者提高回报、鼓励企业公开回购成为改革重要抓手。

　　尤其是在今年3月底，东京证券交易所为了改变大量个股股价跌破净值的情况，发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》要求上市公司提高企业价值和资本效率从而提升股价后，日本股市开始掀起一波回购热潮，日股两大股指也随之加速上行。

　　此外，欧洲股市创下历史新高，主要受到其特色、优势资产的驱动。包括三大车企、爱马仕、LVMH、印第迪克等奢侈品在内的可选消费，以及SAP、ASML、西门子、空客等欧洲优势企业，成为本轮斯托克50指数上涨的重要驱动。

　　十大券商最新研判

　　1、中信建投：局部战役，等待时机

　　近期经济数据继续指向经济弱复苏，4月工业增加值、社零、固定资产投资均不及预期，人民币加速贬值跌破7.0关口，MLF降息预期落空，市场等待政策加码。短期市场预计继续寻底，主线调整未完。行业关注：电子、家电、新能源车、工业母机、机器人、半导体设备、：A股仍处于投资机遇期

　　当前资产价格已经反映较多谨慎预期，结合政策逆周期调节及内外部环境，对后市不必过于谨慎，A股仍处于投资机遇期，市场机会大于风险。从近期的经济层面来看，4月主要经济部门的复苏斜率呈现出了不同程度的放缓，在本轮“非典型”复苏的背景下，前期部分需求在一季度脉冲式修复后，增长的整体回稳、特别是内生动能的改善可能尚需时日，体现在经济数据上并非线性回升。

　　建议关注如下三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的泛消费领域，如食品饮料等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括：安全驱动 科技归来

　　当前全球市场对于海外流动性风险和地缘风险尚未完全定价。就海外流动性风险而言，本周五前市场对于本质上是拜登、麦卡锡推免自身责任的“乐观讲话”，普遍预期协议将很快达成，这也是近期美股、美元反弹的重要原因。周五伴随共和党代表退出谈判，市场开始修正这一乐观预期。就地缘风险而言，本周俄乌“防空战”或意味着核战争风险极低，同时G7峰会“战斗机联盟”成立与白宫的放行亦意义重大。4月以来俄乌冲突已经发生和即将发生的重大变化，或是近期欧美股市表现阶段性强于A股的一个隐变量，但国内市场对此并未反应。同时，近期部分重要调研透露出了较强的政策信号，总量政策在二季度战略定力或持续超预期。

　　就后市而言，建议关注科技股的布局机会与结构切换。我们此前强调，中特估与科技是全年市场最重要的两条主线，两条主线将在反复轮动中震荡上行。3月底科技股最疯狂时，我们持续提示AI板块风险：4月至今，算力、数字经济等多数AI板块已充分回调。上周起，我们对科技股逐步不再悲观，但也提示传媒等杠杠资金可能驱动板块的补跌风险。就当前调整幅度、资金属性及大国竞争的背景而言，基于安全、可持续发展的监管强化趋势并未改变，因此预计这一调整进程尚未迎来终点。

　　与多数AI板块相比，半导体、军工等国家安全相关板块或将是科技股后续的重点。上述板块已经经历了深度的调整，且当前相关政策导向亦不断加强，G7峰会相关议案对我国半导体等行业的制裁或好于市场预期，这也将利好相关板块的表现。同时，医药（中药、创新药）也是当前政策最为重视的板块。

　　6、无关周期 | 民生策略

　　1月以来经济复苏相关的交易回吐也已经接近尾声，股、债、汇、商已经陆续回到2022年11月附近，大类资产或对现状已经有全面认知。从A股市场来看，当周净值创历史新低的主动偏股基金比例自4月初以来又开始在不断上行，接近经济表观明显下行至低位的时点；2023年春节后，数字经济、人工智能主题成为最为亮眼的板块，然而在2月初至4月中旬市场见顶之间表现靠前10%的基金，目前的净值水平也已经大幅受挫，回到了2月底3月初的水平，已被30%分位数的基金追平；从基金整体收益率来看，2023年以来收益率已经回到负值区间，且净值低于2022年12月份低点的基金数量大幅上行，接近了50%。受制于2009年以来的“居民——房地产——地方政府债务周期”的尾声，经济修复动能缓慢缺乏弹性。中美债务周期的未破未立一定程度也制约了新产业周期的弹性。缺乏有弹性的经济向上周期和产业向上周期的环境下，A股投资者或将在经济周期、产业周期底部不断寻求反转与躁动，带来阶段性的机会。

　　当下有三股力量正在汇聚：第一，红利+“滞胀”策略，产业资本站在股东的友好面，我们认为资源类企业（煤炭、油），交通运输（港口、公路、油运、干散），：磨底低吸 待市场向上突围

　　存量博弈思维下，A股风格轮动仍将延续。4月下旬以来，随着一季度经济数据陆续披露，市场的“强复苏”预期开始弱化，5月份公布的4月通胀、金融、经济数据等转弱使得“弱复苏”预期进一步强化。在存量资金博弈的行情下，TMT和中特估指数相继调整，而基本面数据显示出的经济有效需求不足使得市场资金仍存在分歧。目前来看，A股增量资金仍缺乏，市场流动性处于紧平衡状态。在存量博弈思维下，A股的风格轮动或仍延续，在市场震荡磨底阶段，低吸策略或占优。<?XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

　　投资建议：磨底低吸，待市场向上突围。近期宏观数据验证低于预期表明国内经济有效需求不足，使得短期A股走势有所反复。当前国内仍处于复苏的早期阶段，投资者需对基本面复苏的节奏保持耐心，等待疫情伤痕效应的消退和居民预期的回暖。在此期间宏观政策环境将维持偏暖，稳增长、扩内需政策有望继续发力，人民币汇率继续大幅贬值空间有限，低通胀环境下货币政策仍有发力空间，降准降息均有可能。操作上，存量资金博弈下A股风格轮动仍将延续，在市场磨底阶段逢低把握低吸机会，等待市场向上突围。

　　配置上，以低估值高股息率的蓝筹板块为主，如：高速公路、公用事业（电力）等。

　　主题方面，推荐“中特估”主线，如：国认为，TMT板块新一轮周期支撑主要来自于两个方面：一方面，周期出清，全球半导体周期大概率在今年下半年见底（目前连续两个月增速为-20%，仅次于金融危机和科网泡沫破灭的增速）；另一方面，创新周期叠加，AI、数字经济、国产替代等赋予新的创新动能。后续拥挤度消化充分后，可以重点关注半导体周期回归以及AI产业周期支撑下基本面预期改善较强的方向。