国泰君安吴晓飞

　　维持行业增持评级，推荐中国制造出海和自主品牌出口两条主线。基于良好的产品品质、成功的本地化、特殊机遇的催化，日系汽车成为全球第一大车系。日系汽车出海经历三个阶段：1960s至1970s为整车出口阶段，出口量突破600万辆；1980s-1990s为整车出口转向海外生产阶段，欧美限制日系车进口，日系厂商开始布局海外生产；2000s后为海外生产爆发阶段，全球销量接近3000万辆。投资建议：推荐两个方向，一是国际车企以中国为制造中心出口海外，推荐标的多利科技、双环传动、爱柯迪、新泉股份、旭升集团、拓普集团等；二是中国车企直接出口到东南亚、中东、东欧等地区，推荐标的整车比亚迪、吉利汽车、长城汽车等，零部件瑞鹄模具、伯特利等。

　　美国市场：石油危机创造出口机遇，本地经营进一步提升份额。1973年石油危机后，便宜、省油、故障少的日系车销量大涨，1981年在美市占率已达22%。美国随后施加政治压力，限制日系车对美出口量。日本车企一方面推出高附加值的豪华车产品，另一方面推进北美本地生产与本地经营，推动日系份额提升至40%。

　　东南亚市场：掌握先发优势，构建齐全产业链。70年代日系在东南亚成为领先，主要由于日系优先于欧美车系布局东南亚市场，并紧跟当地政策的调整，完成了从整车出口到本地生产的转型。90年代面临欧美车系的大举进攻，日系在东南亚建立起了从整车厂到零部件的全面本地化体系，市占率进一步提升至70%以上。

　　西欧市场：保护主义盛行，出口和本地生产受限。70年代末，西欧汲取美国市场教训，限制日系车进口，同时对日系车的本地工厂设置零部件采购率等附加条件，导致日系车对欧出口不足，本地生产体系也未能构建。另一方面由于西欧市场竞争激烈、国家较为分散化，日本车企重视程度相对较低，未紧跟西欧柴油化、电动化的潮流，因此日系车在欧份额长期未能突破。

　　风险提示：全球贸易争端加剧、本土保护主义加剧