文丨刘易 田鹏 王涛 王丹

　　复盘全球计算平台载体的发展逻辑及趋势、科技巨头的战略布局、资本市场的投入，我们认为显示和交互技术的进步让扩展现实（XR）有望成为下一代计算平台载体，根据我们的测算，XR行业空间远超万亿元。同时2023年内苹果有望推出混合现实（MR）新品，预计将极大地促进XR的发展，并带动产业链投资机会。当前虚拟现实（VR）/MR已进入成熟迭代阶段，我们预计增强现实（AR）在2025年可以初步商业化但一旦商业化后5年左右即可全面普及（2030年左右），MR则担任起VR与AR的过渡时期产品，建议关注产业链中增量、高壁垒、高价值环节，建议聚焦以下三条投资主线：1）主业稳定，技术可迁移复制到XR领域，并有相关战略储备产品的标的；2）市场空间大，壁垒高，盈利能力强，且没有技术迭代风险的环节；3）引领行业发展的整机龙头。

　　▍XR将是智能手机之后的下一代计算机平台载体。

　　计算平台载体的进化是用更小体积完成更多任务，交互更自然，同时还原更真实的世界。当前，计算平台载体经历了PC（电脑）、移动互联网（手机）2个阶段，沿着计算平台载体演绎的逻辑，预计未来将发展到XR，而AR通过3维显示、肢体交互、便携性扩展更多应用场景，有望代替智能手机成为新一代的计算平台载体。目前，全球各科技巨头均对XR领域包括整机、零部件、感知交互、软件、内容生态战略布局多年，且资本也在不断涌入XR领域，产业链热度在不断提升。

　　▍VR/MR处于成熟迭代阶段，AR预计2025年开始爆发。

　　1）VR/MR：处于成熟迭代阶段；产业进度从10-100。技术上，显示、光学接近达到理想方案，芯片、系统、交互在持续迭代。出货量角度：根据Wellsenn XR数据，2022年VR终端产品出货量在1千万台左右，短期属性定位于游戏娱乐，出货量空间看5千万台；中长期兼具工具办公属性，出货量空间看亿台；

　　2）AR：处于探索定义阶段；C端爆发还需等待；产业进度从0-1。技术上，显示、光学、芯片、系统、交互等均处于持续迭代，AR硬件受限于技术、成本等问题还处于产品定义阶段。出货量角度：AR娱乐、生活属性强，类手机，未来或将与手机共存状态，预计2030年左右出货量有望达到10+亿台级别；产业进度上：我们预计AR在2025年可初步实现商业化、而一旦商业化后5年左右即可全面普及（2030年左右）。

　　▍关注产业链增量、高壁垒、高价值量环节。

　　和手机、电脑类似，XR也包含输入、输出、计算等几大系统，且AR/VR/MR重合度很高，计算、操作系统、生态、零部件等复用性很高，增量环节主要在光学、传感器、各类感知捕捉技术上。根据我们测算，XR是一个超万亿元的市场空间，其中芯片、显示、光学模组价值量占比高，根据WellSenn XR、头豹研究院数据，VR芯片、显示、光学模组价值量占比分别为31%、23%、12%，而AR的光学模组价值量占比更高，其芯片、显示、光学模组价值量占比分别为25%、15%、29%。

　　▍风险因素：

　　下游需求不及预期；原材料价格波动或供给不足；技术创新不及预期；汇率波动；行业竞争加剧等。

　　▍投资策略：

　　复盘全球计算平台载体的发展逻辑及趋势、科技巨头的战略布局、资本市场的投入，我们认为显示和交互技术的进步让XR有望成为下一代计算平台载体，根据我们的测算，XR行业空间远超万亿元。同时2023年内苹果有望推出MR新品，预计将极大地促进XR的发展，并带动产业链投资机会。当前VR/MR已进入成熟迭代阶段，我们预计AR在2025年可初步实现商业化、而一旦商业化后5年左右即可全面普及（2030年左右），MR则担任起VR与AR的过渡时期产品，建议关注产业链中增量、高壁垒、高价值环节，建议聚焦以下三条投资主线：

　　1）主业稳定，技术可迁移复制到XR领域，并有战略储备产品的标的；

　　2）市场空间大，壁垒高，盈利能力强，且没有技术迭代风险的环节；

　　3）引领行业发展的整机龙头。