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中信证券:地产链商品可能有超跌反弹机会

  文丨程强 玛西高娃 王希明 联系人:黄昕

  我们使用“双轮驱动资产配置策略”对6月的大类资产进行了分析。根据模型,当前市场继续处于“防风险”状态,但预计将很快重回“稳增长”状态。经济需求不足的特征可能会触发政策再度发力。预计政策预期有望推动股票市场投资者心态重归平稳,债券市场或围绕降息博弈,地产链商品可能有超跌反弹机会。6月政策加码情况、人民币汇率以及美联储议息会议等事件值得关注。

  ▍我们建立了中国的“经济环境指数”和“金融环境指数”,并构造了四个高频宏观指标,来跟踪并且领先判断一类或者多类资产价格的走势和拐点。

  5月经济环境指数为负,反映出当前经济复苏基础仍不牢固,企业生产经营活动有所放缓。5月金融环境指数同样仍然为负,主要原因是信贷近期明显回落。四个高频指数中,5月实物量指数、房地产景气指数、信用条件指数均上涨,货币流动性指数震荡下行。

  ▍根据我们的模型,当前市场继续处于“防风险”状态,主要因为企业生产经营活动放缓以及信贷投放回落,预计后续将重回“稳增长”状态。

  在3月进入“防风险”状态之后,5月市场继续维持在“防风险”状态当中。但是需要注意的是,金融环境指数和经济环境指数都是向上的趋势,而且金融环境指数已经接近0附近。未来来看,信贷投放有望相对平稳且资金面略有宽松,所以我们认为金融环境指标跌入负值是暂时性的,后续大概率会重回正区间,市场状态可能会重新回到“稳增长”。在“稳增长”状态当中通常建议超配股票资产。

  ▍从基本面来看,预计政策预期有望推动股票市场投资者心态重归平稳,债券市场或围绕降息博弈,地产链商品可能有超跌反弹机会。

  经济恢复速度在4月和5月开始放缓,疫后复苏的动能转弱,地产销售下滑。需求不足加剧了工业企业去库存,工业品“通缩”问题显露。在此背景下,政策可能需要进一步加力。预计股票市场投资者心态将重归平稳,配置策略上建议以业绩为纲,兼顾政策主线。债券市场或围绕降息博弈,汇率是影响降息预期的重要因素之一。商品市场中,地产上游商品价格在4月和5月下跌较多,政策预期修正后或有超跌反弹机会。

  ▍我们认为6月有如下三个宏观事件值得关注:

  第一,关注稳增长政策的加码情况。国内经济增长动能偏弱,主要原因是需求不足,政策可能会考虑在6月进行加码,扩大总需求。基建领域的政策性金融工具、地产政策放松和货币政策宽松等手段或可期待。虽然政策进行大刺激、大放水的可能性很低,但适当的政策宽松能够起到稳定市场信心、修正市场预期的作用。

  第二,关注人民币汇率走势。5月以来,美元兑人民币汇率贬值,连续突破7.0和7.1关口。我们预计后续的政策走势是决定汇率走势的关键:基建加码和地产宽松政策会强化经济复苏预期,带来人民币升值;但如果央行实施MLF降息,则资本外流可能导致汇率贬值压力。中期来看,预计人民币汇率贬值空间有限,中国经济动能恢复后人民币可能重回升值。

  第三,关注美国6月议息会议是否结束加息周期以及对降息时点的指引。5月以来,美国消费数据和PCE数据超预期,导致市场关于美联储货币政策的预期发生了一定波动,6月加息预期有所升温,年内降息预期退潮。当地时间6月14日美联储将公布议息会议结果,确定6月是否结束加息。另外,6月议息会议还将公布利率点阵图,显示美联储官员对于今年底联邦基金利率的预测,这将很大程度地影响市场的降息预期。

  ▍风险因素:

  政策不及预期;经济修复不及预期;汇率波动风险;美国货币政策调整风险;国际地缘局势升温。