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天风策略:市场已对弱宏观有了较为充分的定价,短期反弹概率较大

  5月末股债收益差向下触及-2X标准差,表明市场已对弱宏观有了较为充分的定价,短期反弹概率较大。产业主题一旦进入基本面能够兑现的阶段,股价表现与总量经济和政策如何,并不冲突。<?XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />

  5月复盘要点包括:

  1)5月大类资产表现:市场围绕弱宏观交易,AH股领跌,商品调整,汇率走弱,债市冲顶后调整

  2) A股结构:总量经济强正相关板块涨幅靠后

  3)当前宏观经济的痛点仍是需求不足:投资、订单、物价指数继续走低

  4)但股债收益差显示市场已将悲观预期充分定价:5月末万得300股债收益差再度向下跌破-2X标准差

  5.海外市场同样显示股债收益差指标的有效性:美国、日本经济降档期-2X标准差对股市仍有支撑

  6.美国经济数据有韧性,加息预期小幅升温:最新概率排序为暂停加息>7月加息>6月加息>6月7月连续加息

  7.在没有全面刺激的情况下,新一轮经济上行周期需要全球出清后的共振:市场反弹幅度取决于【ROE能否回升】与【政策刺激力度】的组合

  8.总量经济弱相关板块的结构性机会,重点关注科技赛道:历史经验来看,景气赛道调整时间在40-60个交易日左右,区间跌幅在20%左右

  9.一些TMT子赛道、AI龙头股无论的调整时间和幅度上已经接近充分:我们认为半导体无论时间还是幅度都已比较充分

  10.中特估主题调整,交易拥挤度回落:当前主题成交额占比处于3月以来偏低位置

  5月核心观点:

  1)5月末股债收益差向下触及-2X标准差,表明市场已对弱宏观有了较为充分的定价,短期反弹概率较大。后续反弹幅度取决于基本面和政策组合:①如果A股ROE企稳(前提是全球经济共振向上),白酒、股份行、港股互联网公司等中国经济最大的几个β板块有望形成主升浪;②如果ROE持续回落,但政策刺激力度较大,最先快速反弹的是总量经济强相关的板块,随后演绎结构性机会(总量经济关联度不高的);③如果ROE持续回落且政策刺激力度不大,则反弹空间有限。

  2)产业主题一旦进入基本面能够兑现的阶段,股价表现与总量经济和政策如何,并不冲突。典型的是2020年,在经济全面复苏的情况下,白酒、股份行、港股互联网的主升浪,可以与CXO、军工电子、新能源车、光伏的大涨同时产生。全年仍然看好有景气回升预期的半导体周期回归以及AI产业周期支撑下基本面预期改善较强的方向:①传媒和计算机子行业中,当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算;②AI赋能拉动较大的方向,如算力、部分AI应用;③全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下,看好半导体产业链机会。

  风险提示宏观经济风险,政策支持不及预期,中美贸易与科技领域摩擦加剧等