股价图像瀑布一样：

　　其实早在2016年12月，知名做空机构浑水先后两次狙击辉山乳业，直指公司发布虚假财务报表，夸大产奶量，编造“苜蓿自给自足”谎言，公司价值接近于零。

　　1、浑水在报告中称：该公司至少自2014年起就虚报利润，主要是因为它谎称苜蓿饲料基本上是自给自足的。辉山曾表示，苜蓿生产自给自足是其毛利润业界领先的的主要驱动力;但浑水发现大量的证据表明，辉山长期以来从第三方购买了大量苜蓿，价格高于其宣称的自产成本。

　　2、浑水质疑该公司董事会主席杨凯涉嫌挪用公司资产，从辉山至少窃取了1.5亿元人民币的资产。该机构称，实际涉及金额可能更高。浑水发现，一个拥有至少四个奶牛场的子公司未经通知地转让给了未经披露的关联方，而杨凯则是该子公司的实际控制人。

　　3、浑水质疑辉山过高的杠杆已使辉山处于违约边缘，其股权价值接近零。“即使假设辉山的财务不存在欺诈，公司也似乎由于其过度的杠杆而处于债务违约的边缘。”浑水在报告中指出，其信用风险极高，杠杆十分庞大。

　　“浑水”使用无人机拍的辉山养牛场的照片，显示养牛场的屋顶都破了。

　　浑水的调查持续了几个月，共访问了35个牧场，5个生产设施基地和2个完全没有建设迹象的生产基地。

　　有些房顶已经生锈。

　　浑水在报告中的结论极其生猛：“我们认为这家公司的价值接近于零。”

　　不过，两份做空的报告并未大幅影响辉山乳业股价。

　　之后辉山乳业的股价一路走得四平八稳，估计当时浑水的内心是崩溃的。因为浑水极少失手，那时候浑水公司创始人Carson Block接受采访时说：

　　“这一笔做空浑水并没有赚到太多，因为辉山乳业股价未见大幅下跌，显然是股东和股东相关人士有意增持，问题的关键在于资金链什么时候会断。”

　　辉山乳业爆发债务危机

　　金融类债权高达380亿元

　　到了2017年3月24日，传来辉山的坏消息。

　　市场消息传出，辉山乳业大股东挪用30亿账上资金投资房地产，资金无法回收，在美国知名做空机构浑水沽空报告之后，各家银行前去审计调查发现，辉山乳业一堆单据造假。

　　3月24日，资金链断裂危机终于传导至股价，辉山乳业322亿港元的市值1小时内蒸发，当日收盘仅剩56.6亿港元。

　　一份时间为2017年8月的辉山重组资料显示，仅金融类债权就高达380亿元，偿债难度十分巨大。