祁连山:经营稳健,等待甘青藏需求回暖

　　祁连山 600720

　　研究机构：光大证券 分析师：陈浩武 撰写日期：2019-03-27

　　报告期内公司业绩同比增长13.9%,EPS0.84元2018年1-12月公司实现营业收入57.8亿元,同降3.3%,归属上市公司股东净利润6.6亿元,同增13.9%,EPS0.84元;单4季度公司营收14.6亿元,同增8.7%,归属上市公司股东净利润1.0亿元,同比扭亏。利润分配预案:每10股派发2.96元现金股利(含税),分红比率35.1%。

　　价升、费用改善引致利润增速显著高于销量和收入增速公司产品销售水泥及熟料为主,销售覆盖甘肃、青海和西藏等地区,甘肃为主。报告期内公司销售水泥及熟料1926.6万吨,同降10.5%;综合毛利率33.1%,同比17年上升2.2个百分点;

　　销售费率、管理费率和财务费率分别为5.2%、10.1%、1.5%,同比变动-0.1、-1.3、-0.6个百分点,期间费率16.8%,同比17年下降2.0个百分点;单4季度公司综合毛利率31.5%,同比17年上升3.3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.5%、11.5%、1.1%,同比变动-0.4、-7.0、-0.9个百分点,期间费率18.1%,同比17年下降8.3个百分点。

　　2018年甘青地区水泥需求下滑,产品提价和控费改善盈利能力2018年甘肃和青海水泥产量分别下降4%和7%,部分地区产能利用率不足50%。受益于区域集中度高、行业自律以及全国水泥价格维持较高水平等因素,吨产品价格279元,同增25元,虽吨成本亦有提高,但吨产品毛利94元,同增15元;吨产品三费50元,同降2元,主要体现为管理费用(-14%)和财务费用(-32%)的减少;综合,公司吨产品净利34元,较2017年提高7元/吨。

　　盈利预测与投资建议我国西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显,2019年我国将加快推进基础设施建设项目,加大基础设施等领域补短板力度,公司产能覆盖区域19年需求应较18年乐观;甘肃两条5000吨/日产线拟19年投产,公司西藏120万吨产线布局,虽有量的增加,亦增加市场竞争的不确定性。我们维持公司19-20年EPS的盈利预测至1.06、1.18元,新增21年EPS1.22元;维持“增持”评级。

　　风险提示:地区基建投资不及预期,煤炭价格超预期上涨。