鲁西化工:18年业绩略超预期,一体化优势凸显

　　鲁西化工 000830

　　研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2019-01-30

　　公司公告: 公司公布2018年度业绩预告, 预计全年实现归母净利润29-32亿元(YoY+48.72%-64.11%),业绩略超市场预期。其中预计Q4实现归母净利润5.49-8.49亿元(YoY -37.47%—-3.30%,QoQ -13.00%—34.55%)。公司业绩同比大增主要系2018年以实施新旧动能转换为契机,开展节能降耗工作,各装置保持长周期经济稳定运行,并维持产销平衡;己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、气化炉、双氧水等项目顺利投产,园区产业结构得以进一步优化。

　　主要原料双酚A、甲醇价格回落,Q4部分产品价差扩大。根据我们的追踪,32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯、有机硅Q4的均价分别为924、3285、2078、15240、1205、6920、8945、17162、21986元/吨,环比18Q3变动+1%、-28%、+5%、-11%、0%、-12%、-1%、-22%、-34%;同时主要原材料呈回落趋势,煤炭、纯苯、丙烯、双酚A、甲醇均价分别为628、5820、8566、12398、2788元/吨,环比18Q3下降1%、15%、6%、17%、6%,原材料价格下跌使得部分产品盈利有所增厚。当前32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯、有机硅、纯苯、双酚A、甲醇最新价格分别为820、2730、1915、12800、880、6800、7700、15950、17200、4700、11800、2130元/吨,主要原材料纯苯、双酚A、甲醇持续回落,整体盈利较为稳定。

　　聚碳酸酯二期顺利投产,拟扩产100万吨打造国内龙头。公司聚碳酸酯二期工程两套装置于2018年11月打通全流程,公司PC 产能达到20万吨,成为国内第二大生产企业。公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一,二期装置采用经过升级的二代可靠技术,持续改善产品质量、降低生产成本。当前聚碳酸酯年需求量约180万吨,今年国内新增产能约43万吨 ,对产品价格形成一定压力,公司依托先进工艺和一体化园区的循环经济享有一定成本优势,仍能维持较好的盈利水平。鲁西化工的聚碳酸酯绿色循环一体化项目已列入山东省新旧动能转换的重点项目规划和2019年山东省重点建设项目,项目规划形成100万吨聚碳酸酯产能。公司产能扩张速度领先同行,龙头企业有望率先抢占百万吨级进口替代市场。

　　园区一体化优势突出,大化工企业处于良性循环的上升通道。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,所在的聊城化工新材料产业园为山东省第一批化工园区,其一体化、智能化、集约化水平行业领先。目前公司主要在建项目20万吨甲酸、退城进园一体化项目以及多元醇原料路线优化项目(20万吨MTO)正在有序推进,其中退城进园项目中合成氨、气化炉装置和配套公用工程已投入运行。退城进园项目将在源头上扩大公司煤气化能力,气化炉产能的释放将实现园区内液氨、甲醇供应自给自足;甲醇制烯烃项目投产后将实现公司多元醇项目的原料自给,在当前油价中枢下实现良好盈利;聚碳酸酯、甲酸等新材料产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,成为公司未来业绩增长的新动力。

　　盈利预测与投资评级:维持2018-2020年盈利预测,预计公司18-20年实现归母净利润为29.00/32.58/35.09亿元。对应PE 为6/5/5倍,维持“增持”评级。