三环集团:全年稳定增长,19年业绩值得期待

　　三环集团 300408

　　研究机构：东方财富证券 分析师：卢嘉鹏 撰写日期：2019-03-06

　　深耕电子陶瓷行业,业绩稳定增长。自成立以来,公司专注于电子陶瓷类电子元件及其基础材料业务,并以电子陶瓷为核心将产品拓展至电子元件、电子元件材料、通信部件、半导体部件等,盈利结构趋向于多样化。2018年,公司的营业收入、归母净利润分别为37.50亿元、13.17亿元,2018年Q4单季度营收增速和归母净利润增速分别为-10.22%、0.26%,盈利能力较前三季度有所下滑。公司Q4业绩下滑的主要原因是下游制造商受宏观经济影响需求下滑,由此引起的公司订单量的下降。另一方面,MLCC价格的下跌也造成了公司盈利的减少。总体来说,公司全年营收、归母净利润依然实现了19.81%、21.53%的增长,公司基本面仍然较为优质。

　　理财产品风险消除叠加5G来临,公司2019年业绩值得期待。公司在2018年计提了6000多万元理财产品减值,目前该损失已经转移至大股东子公司,公司理财产品减值损失风险已经完全消除。2019年是5G初年,5G手机将会逐渐出货。5G手机由于高频通信的原因,将全面采用玻璃、陶瓷等材质,公司陶瓷后盖业务有望回暖。5G还会带动基站建设的爆发,公司的光纤插芯业务需求量有望快速提升。目前MLCC价格有上升趋势,公司被动元器件业务业绩也有望得到改善。公司电阻浆料、氮化铝基板、陶瓷劈刀与热敏打印头等新业务也逐渐贡献利润,未来发展潜力大,公司2019年的业绩值得期待。

　　基于以上分析,预计18/19/20年营业收入分别为37.50/51.85/65.80亿元,同比增长19.81%/38.27%/26.90%。归母净利分别为13.16/16.84/20.46亿元,同比增长21.53%/27.90%/21.51%,EPS分别为0.76/0.97/1.17元,对应PE为/21/17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　【风险提示】

　　5G发展不及预期;

　　被动元器件价格持续下跌;

　　行业竞争加剧。