正邦科技:养殖规模持续扩张 未来成本改善空间大

　　正邦科技 002157

　　研究机构：国泰君安 分析师：钟凯锋 撰写日期：2018-08-09

　　投资建议:维持增持。因猪价处于下行周期,下调2018-19年EPS预测至0.23、0.32元(前次预测0.33、0.46元),下调目标价至4.7元(前次预测6.51元),维持增持。

　　18年上半年业绩符合市场预期。公司发布2018年中报业绩,18年上半年营业收入为122.22亿元,同比增长35.21%,归母净利为-1.91亿元,同比下降169.48%,业绩符合市场预期。

　　养殖规模持续扩张,未来成本改善空间大。18年1-6月,公司销售生猪共计248.18万头,同比大增157.38%;销售收入30.93亿元,同比增长91.59%。二季度行业普遍进入低迷期,公司上半年养殖业务出现亏损,按上半年肥猪均价约11.5元/公斤,完全成本约12.6元/公斤,出栏体重115公斤,肥猪、仔猪分别225、23万头测算,预计上半年养殖板块亏损2.8亿左右,饲料、动保植保等业务合计盈利1亿左右。随着现代化养殖带来的管理水平提升,叠加公司生猪产能逐步释放,预计18全年完全成本有望降至12.5元/公斤以下。

　　饲料业务稳步发展,产品结构持续优化。公司加大重点区域、重点客户的优势资源支持力度,实行客户服务定制化技术支持,大幅提高客户粘性;公司产品结构持续优化,猪料销售占比由17年同期48.34%提升至59.53%,带动饲料综合毛利率较同期增加0.49pct,整体毛利率水平实现进一步提升。

　　风险提示:畜禽价格波动风险、疾病发生风险。