浙江美大:营收维持快速增长,费用结构优化

　　浙江美大 002677

　　研究机构：西南证券 分析师：龚梦泓 撰写日期：2019-03-25

　　事件:公司发布2018年年报,实现营收14亿元,同比增长36.5%,实现归母净利润3.8亿元,同比增长23.7%。Q4单季度实现营收4.7亿元,同比增长30%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长4.6%。

　　营收保持快速增长,预收账款略微下滑。2018年以来,受地产后周期及经济形势影响,厨电板块持续走弱。集成灶受渗透率提升红利,营收依然保持快速增长,但随着集成灶行业基数逐渐增大,受房地产销售波动的影响较以往更难对冲;另一方面,行业参与者逐渐增多,竞争趋于激烈,公司作为行业龙头,在行业波动期营收增速环比下滑。公司预收账款1.3亿元,较三季度下滑约4700万。

　　毛/净利率环比继续回升,费用率结构优化。公司Q2主营业务毛利率下滑至49%,为近几年毛利率低点,Q3Q4连续两个季度,毛/净利率持续回升,全年来看,公司毛利率51.5%,同比下滑2.4pp;净利率27%,同比下滑2.8pp。费用方面,全年销售费用率11%,同比提升1.2pp,管理费用率8.7%,同比下滑2.7PP,整体期间费用率基本持平,但结构优化,其中管理运营效率提升,而作为成长期产品,宣传费用大幅提升,更加符合toC端公司费用结构。

　　多元渠道建设持续布局。2018年公司共开发一级经销商近200家,终端门店400多个,截止2018年12月底已拥有一级经销商1300多家,营销终端近2500个;同时,公司积极推进KA渠道与电商渠道建设,与主流KA及电商平台签订合作协议,新零售业务销量较上年同期翻番;此外,公司积极做好工程渠道的拓展,2018年全年完成住宅精装工程10多个。

　　扩产项目投建顺利。公司年新增110万(套)集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利,计划总投入13.4亿元,目前大部分设备已采购和制作完毕,部分设备已进场进行安装调试,预计2019年上半年可进行试生产。项目建设完成后将为公司销量的快速提升提供强有力的保障。

　　盈利预测与投资建议。由于地产终端销售低迷,我们下调公司19/20/21年EPS分别为0.70/0.82/0.98元。参考可比公司一致预期,考虑集成灶产品行业空间巨大,给予公司2019年21倍估值,对应目标价14.7元,下调至“增持”评级。

　　风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。