家家悦:外延扩张持续推进,福悦祥并表贡献收入增量

　　家家悦 603708

　　研究机构：广发证券 分析师：洪涛,高峰 撰写日期：2019-04-30

　　门店保持较快扩张趋势,福悦祥超市并表贡献收入增量

　　公司发布1Q19季报,实现营收38.05亿元,同比增长16.68%;归母净利润1.41亿元,同比增长16.06%。其中零售主业收入同比增长14.15%,测算原山东地区和张家口福悦祥超市分别贡献约11.7%和3.5%的增速。1Q19公司净开20家门店(新开12家,张家口合并报表11家,关闭3家),期末门店总数达752家,同比增长9.3%,仍保持较快扩张趋势。分地区看,胶东地区实现主营收入29.6亿元,同比增长9.5%,占比约85.1%,较2018年下降约3.2pp;其他地区贡献主营收入5.2亿元,同比增长50.4%。分业态看,大卖场和综合超市仍为贡献主要营收,收入占比合计为96.7%,1Q19两者收入分别增长22.8%和6.5%。

　　毛利率稳步提升,存款收益减少影响财务费用

　　1Q19公司的综合毛利率为21.78%,同比提升0.24pp;其中零售主业毛利率为17.89%,同比提升0.21%。公司销售管理费用率为16.89%,同比下降0.12pp;财务费用率为0.09%,同比提升0.51pp。综合来看,1Q19的净利率为3.63%,同比微降0.05pp。

　　盈利预测及投资建议

　　公司聚焦社区生鲜超市,深耕供应链,有效抵御竞争对手冲击,同时保持快速开店,预计19年新开门店约100家。青岛维客扭亏为盈,体现公司供应链管理输出能力,看好公司对张家口福悦祥超市以及华润超市的整合改造。我们预计公司19-21年归母净利润分别为4.83亿、5.96亿、7.18亿元,EPS为1.03、1.27、1.53元,维持合理价值27元/股的判断不变,对应19年26X PE,维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场;互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI低于预期。