长城汽车:深谋远虑 行以致远

　　长城汽车 601633

　　研究机构：方正证券 分析师：李金锦,于特 撰写日期：2019-04-23

　　深谋远虑,行以致远:汽车行业需求低迷,行业格局将变,传统汽车节能要求渐高,汽车智能化、电动化需持续高的研发投入。能否深谋远虑,提前布局新方向决定了车企能走多远。本报告重点分析了长城汽车及集团在锂电池、燃料电池以及传统高效动力系统的布局,揭示长城汽车的硬实力,回答3-5年后长城汽车看什么?

　　新能源汽车(锂电)全产业链布局,后发制人:重点介绍长城控股旗下蜂巢能源在锂电池上的布局,包括产能规划、人才结构、制造工艺和主要产品参数,蜂巢能源将是长城汽车纯电动和混动汽车发展的基石。长城汽车电动汽车平台战略,以ME等平台打造的车型,在轴距,百公里电耗等核心参数上具备优势,具备较强的产品力。

　　氢燃料汽车,过度研发,谋长远:重点介绍了长城汽车及控股集团在燃料电池汽车领域的全产业链布局,包括子公司上燃动力、未势能源等子公司发展情况,以及其电堆、储氢瓶等产品参数。长城及集团在燃料电池上的布局处于自主品牌中领先水平。

　　传统汽车,市场集中度提升加快,长城龙头属性显现:2018Q4以来,长城汽车销量逆势上行,远高于行业增速,尤其是2019Q1。长城汽车近年来持续高研发投入,传统汽车核心动力系统不断升级,现有的1.5T+7DCT的黄金组合将在2020年升级,将推出9DCT、9HDCT等高效自动变速箱,提升传动效率和节油水平。

　　盈利预测与估值:长城汽车在新能源汽车,尤其是氢燃料汽车上具有远高于行业的技术领先水平,预计2019-2021年净利润分别约为58.9亿元、67.6亿元、78.0亿元,EPS分别为0.65元、0.74元和0.85元,对应PE分别为16倍、14倍和12倍;长城汽车H股对应2019-2021年PE为9倍、8倍和7倍,给予“推荐”评级。

　　风险提示:国内汽车市场发展不及预期,哈弗F系列等销量不及预期。