启迪桑德:业绩低于预期,期待雄安入主

　　启迪桑德 000826

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2019-04-28

　　业务有效推进,营收平稳增长。报告期,1)固废板块:截止18年底15个生活垃圾发电进入稳定运营期,公司固废处理量达到407.43万吨,固体废物处理业务营收同比增加129.78%。2)受益垃圾分类与再生资源回收两网融合,公司新签约环卫项目总合同额为144亿元,环卫服务同比增长88.10%;3)公司污水处理及自来水业务收入较去年同比增长42.62%;4)公司报废汽车拆解总量达到32,000台,年度电废拆解量约为1,231万台。

　　再生业务营收较去年同期增长15.06%。在盈利方面,市政施工及环保设备安装毛利下滑明显,公司综合业务毛利率下降3.26个百分点。同时公司计提应收款项的资产减值比上年同期增加2.51亿元,业绩低于预期。

　　环卫模式创新,生活垃圾分类与再生资源实现两网融合,固废项目推进,期待发力。安徽省蚌埠市项目试点已经成型,好嘞社区在蚌埠市已经有87个社区在开展生活垃圾分类及物流、物业、快递、广告、社区经济服务工作,并陆续在安徽、山东、浙江等近20个环卫开展推广。2018年,公司生活垃圾发电项目日处理规模达34,700吨,餐厨垃圾处置项目日处理规模达2,515吨。2018年底,公司新签环卫总合同额143.79亿元,较2017年累计总额313亿增长45.94%,环卫订单快速增长。

　　期待雄安资源整合,强强联合共发展。2019年3月20日,河北雄安新区管理委员会、中国雄安集团有限公司、清华大学、清华控股有限公司及启迪控股签署了《合作框架协议》,合作后雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金与清华控股并列成为启迪控股第一大股东。合作方式包括但不限于雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金受让清华控股所持有启迪控股的部分股份、雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金以现金和/或其他非货币资产等方式向启迪控股增资等。截至2018年年报披露时,该协议所约定的合作事项尚需相关主体另行签订协议。整合完成后,有望实现双赢。专业环保公司推动雄安新区环保规划建设,而雄安新区项目优质,有望提升公司环保订单数量与质量。

　　盈利预测与投资建议:根据年报,我们下调公司2019-2020年归母净利润预测9.72、10.70亿元(原为14.45、15.89亿元),新增2021年归母净利润预测11.77亿元,对应19年PE估值21倍,公司固废项目经验丰富,未来有望与雄安强强联合,维持“增持”评级。

　　盈峰环境:业绩符合预期,中联环境是重要看点

　　盈峰环境 000967

　　研究机构：光大证券 分析师：殷中枢,王威 撰写日期：2019-04-22

　　事件:公司发布2018年年报,实现营业收入130.45亿元,同比增加46.81%;实现归母净利润9.29元,同比增加64.02%。公司发布2019Q1业绩报告,实现营业收入为27.46亿元,同比增长6.19%,实现归母净利润2.37亿元,同比增长64.96%。(同比增长数据均为调整后数据)

　　中联环境为最大亮点,业绩超出预期。2018年,上市公司并购中联环境100%股权;中联环境2018年实现营业收入80.21亿元,同比增长24.80%,实现净利润11.73亿元,同比增长54.5%。根据并表规则,中联环境2018年1-11月净利润8.65亿元,并入51%,即为4.41亿元;12月净利润完全并入,即为3.08亿元,综合得出中联环境2018年总并表利润为7.49亿元;上市公司原资产实现净利润1.8亿元。对比并购中联环境时与原股东签订的《盈利预测补偿协议》中承诺的2018-20年扣非净利润为9.97/12.30/14.95亿元,中联环境2018年扣非净利润实现11.05亿元,比承诺数超出1.08亿元,业绩表现超出预期。

　　环卫设备市场稳健增长,公司把握龙头地位。2018年公司环卫装备销量为2.27万台,同比增长20%,高于全行业的环卫装备销量增速(行业环卫装备销量同比增长17%至10.07万台)。2018年公司共获得14个环卫运营项目,合同总额约80亿元;而毛利率方面环卫装备及服务整体为30.41%,同比增加1.46个pct。我们认为,环卫市场化、农村环卫、环卫设备的更新换代均可使环卫市场在未来实现稳步增长。未来,公司仍将以环卫设备作为核心竞争力进行环卫市场的拓展及整体产业链的升级,一方面保持了公司在高端环卫设备绝对领先的市场地位,另一方面也进一步契合了智能制造未来发展方向,建立更有效的护城河。

　　维持“买入”评级。根据中联环境的并表情况和公司2018年在环卫市场的发展情况,我们上调公司19-20年的归母净利润至14.81/17.70亿元(原值为4.76/5.63亿元,未考虑中联环境并表),新增2021年归母净利润预测为21.03亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.47/0.56/0.67元,当前股价对应PE分别为16/14/11倍。环卫行业未来仍将维持稳定发展,公司作为环卫装备绝对龙头地位稳固,维持“买入”评级。

　　风险提示:各子公司业务整合及协同效果不佳;环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期;环卫市场化运营项目拓展不及预期。