招商公路(001965)2018年报点评：业绩同比增长16%，稳健的国内公路投资运营龙头，持续“推荐”

　　公司公告 2018 年年报：报告期内实现营业收入 67.59 亿元，同比增长 26.56%;归母净利 39.1 亿元，同比增长 16.09%;扣非净利润 37.12 亿元，同比增长 12%。

　　分季度看： Q1/Q2/Q3/Q4 公司实现营业收入为 13.24/14.04/17.86/22.45 亿元，同 比 增 速 分 别 为 19.5% 、 4.3% 、 40.5% 及 39.1% ， 实 现 归 母 净 利8.79/11.33/10.19/8.8 亿元，同比分别增长 3.9%、 27%、 -5%及 58%。

　　分业务看： 投资运营板块完成营业收入 47.78 亿元，同比增长 35.87%，占公司收入比重 70.68%; 交通科技板块实现收入 14.17 亿元，占收入比重为20.96%，同比增长 1.65%;智慧交通板块实现收入 3.78 亿元，占收入比重为5.6%，同比增长 34.15%;招商生态板块实现收入 1.86 亿元，占收入比重为2.76%，同比增长 25.61%。

　　多元化围绕公路主业布局，交通科技、智慧交通、招商生态板块均实现正增长。分红情况： 每股分配现金股利 0.254(含税)，对应股息率为 2.81%。

　　公路主业经营稳健， 并表资产夯实业绩。 投资运营板块贡献毛利为 27.53 亿元，毛利率为 57.61%。

　　1) 收购并表夯实业绩。 2018 年公司先后成功收购沪渝高速、渝黔高速、成渝高速以及亳阜高速，新增主控里程 276 公里、参股里程109 公里， 截止报告期末，公司投资经营总里程达 8824 公里， 在国内经营性高速公路企业中稳居第一，其中管控里程超 900 公里。 并购资产 2018 年实现营业收入 12.64 亿元，同比增长 2.74%。

　　2)管控项目经营稳健、 具备区位优势。 公司管控收费公路项目共计 14 条，分布于东部、中部和西部的 10 个省、自治区和直辖市， 均处于国家主干线，区位优势明显， 管控项目日均通行费收入合计超过 1300 万元，盈利能力稳定。 剔除并表资产，原路产 2018 年实现通行费收入 37.5 亿元，同比增长 3.9%。

　　参股多家优质收费公路企业，投资收益保持持续增长。 公司自 2015 年以来，先后收购阳平高速、桂阳高速、桂兴高速、灵三高速、鄂东大桥、沪渝高速、渝黔高速和安徽亳阜高速等共 8 条高速公路， 同时参股 A 股公路上市公司共12 家，覆盖沪深 A 股近三分之二的业内公司。

　　近年来，参股公司贡献的投资收益保持持续增长趋势。 2018 年公司投资收益为 32.27 亿元， 投资收益科目占公司营业利润比重 66.67%，同比增长 13.9%。

　　投资建议：

　　1)稳健的公路龙头。 公司投资收益可占利润的 60%以上，参股公路上市公司 12 家，因此投资招商公路某种程度相当于对公路板块进行了一揽子配置，具备传统公路的稳健属性。

　　2) 有一定成长潜力： 不同于传统企业的是，公司具备强外延能力，其投资能力是一般公路企业所难媲美，也因其扩张能力打破传统公路公司看股息的防御属性，有一定的成长潜力。

　　3) 我们预计公司 2019-20 年实现归属净利 42、 47 亿元(原预测为 43 及 48 亿元) ，对应PE 为 13、 12 倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示： 宏观经济下滑、 公路车辆通行量下降。