浙江鼎力(603338)深耕国内外市场和优化产业布局，业绩持续高增长可期

　　公司发布2018年年报，实现营收17.1亿，同比增长49.9%，归母净利润4.8亿，同比增长69.7%，经营性现金流净额4.2亿，同比增长19.2%。

　　支撑评级的要点

　　净利润略低于之前预告的5.0亿，主要系美国CMEC研发支出费用化所致。CMEC前三季度是盈利的，全年审计下来亏损-1285万美元，主要是它原有生产制造部分有一定的研发支出，共8000多万，之前全部都是资本化，但公司的会计师认为应该将资本化调成费用化，公司持股25%，影响利润2000万，剔除该因素影响，公司业绩符合预期。后续CMEC以经销鼎力的产品为主，预计不会有很多的研发投入，18年的费用调整是之前积累的，因此会是一次性的。

　　臂式产品毛利率显著提升，剪叉式产品结构调整致毛利率略有下滑。公司整体毛利率41.5%，同比略降0.5pct，分产品来看，臂式提升9.4pct至34.6%，剪叉降低1.8pct至40.9%，桅柱提升1.7pct至41.7%，除剪叉式产品外毛利率全线提升，剪叉式产品国内毛利率也是提升的，境外下降主要是小剪叉占比增加，约占境外销量的1/3，单价并没有变。

　　期间费用保持相对稳定，现金流持续向好。公司销售/管理+研发/财务费用率分别为5.4%/6.9%/-2.1%，同增0.9/0.6/-4.2pct，期间费用率保持相对稳定，其中研发费用6148.7万，同增98.1%，公司持续坚持高研发投入，技术及产品性能保持行业领先地位。2018年经营性现金流净额4.2亿，同比增长19.2%，公司现金流持续向好。

　　国内外市场齐发力，产品线布局逐步优化。2018年国内市场实现营收7.2亿，同增84.2%，营收占比提升至43.6%，海外实现营收9.2亿，同增30.2%，国内市场增速更快主要是高空作业平台的安全性和经济性越来越受市场认可、国内渗透率进一步提升，海外由于去年有中美贸易战的不确定性因素，公司将重心向国内市场倾斜。

　　目前国内高空作业平台保有量不到10万台，未来3年行业有望继续保持30%以上的高增长，海外市场公司也在持续加大开拓的力度，国内外市场齐发力有助于公司营收实现30%以上的高增长。

　　公司18年臂式产品销量548台，同增98.6%，营收2.1亿，同增103.2%，臂式产品增速更高，公司与Magni研发的臂式新产品已开始小批量试用，3200台臂式募投产能释放后可极大缓解臂式的产能瓶颈，优化公司产品线布局，打造新的利润增长点。

　　估值

　　预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.6/8.9/12.6亿元，对应EPS分别为2.68/3.60/5.09，对应PE分别为28.4/21.2/15.0，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　人民币大幅升值，高空作业平台需求不及预期，行业竞争恶化。