绝味食品(603517)主业稳健增长，新业务成长可期

　　公司发布 2018 年年报。 公司 2018 年实现销售收入 43.68 亿元，同比+13.45%;实现归母净利润 6.41 亿元，同比+27.69%。 2018 单 Q4 实现营收 11.02 亿元，同比+14.7%;单 Q4 实现归母净利润 1.53 亿元，同比+23.6%。公司业绩符合预期。

　　公司门店数量增长稳健，单店收入同比+3.6%，出厂吨价提升。 2018 年年底全国门店数量 9915 家(不包含港澳台)，较 2017 年净增 862 家。公司 2018年单店收入出厂口径同比增长 3.6%， 终端口径同比增长 5.1%。

　　从销售量和单价的拆分看，公司 2018 年鲜货销量同比增长 4.73%;受到 2017 年 11月提价影响， 公司 2018 年卤制品销售单价同比增长 8.8%，其中禽类制品吨价上涨 7.7%，畜类制品吨价上涨 11.4%，蔬菜吨价上涨 6.8%，其他制品吨价上涨 34.9%。 公司并未单独披露椒椒有味业务收入规模，我们预计2018 年椒椒有味贡献收入 1 千万左右。

　　公司成本端仍存压力，费用率下降提升盈利能力。 2018 年前三季度公司鸭脖采购价格下滑 17.3%，但鸭肠、鸭锁骨涨价幅度超过 30%，导致公司成本端压力提升明显。公司 2018年毛利率 34.3%，较 2017年同比下降 1.5 pct。其中单 Q4 毛利率 32.5%，较 2018Q3 环比继续下滑 1.4 pct。

　　结合上述公司销售吨价提升，我们认为公司已经通过涨价、供应链效率提升对冲成本上涨压力。我们预计 2019 年公司成本压力放缓，可以通过部分产品提价向下游转嫁，预计毛利率保持平稳。公司 2018 年费用率水平回归正常水平，销售费用率 8.2%，较 2017 年同比下滑 2.8 pct，管理费用率(包含研发费用)为6.2%，较 2017 年同比下滑 0.7 pct。

　　公司 2019 年战略清晰， 首次提出“品牌势能提升，构建美食生态”的经营方针。 公司将围绕品牌势能、企业势能、线上势能、门店势能、新业务势能提升五个方面，在主业稳健发展和精细化管理同时，通过品牌和产品迭代，推动新业务快速发展。我们看好椒椒有味、绝味鲜货新业务发展贡献 2019年业绩增量。

　　投资建议： 公司主业稳健发展，同时看好新业务贡献业绩增量。 我们略微调低此前对椒椒有味的业绩预测，预计公司 2019/20/21 年收入分别为53.0/61.5/70.5 亿元，归母净利润分别为 8.2/9.9/11.7 亿元，当前市值对应PE 分别为 22.6/18.7/15.9 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济下行，食品安全问题，原材料价格波动，开店增速不及预期。